國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日（4月10日）公布的3月物價(jià)數(shù)據(jù)無(wú)論是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），還是生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）都低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，CPI同比上漲僅2.1%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲-1.9%，降幅比上月擴(kuò)大近0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，3月物價(jià)水平的大幅度回落有利于降低當(dāng)前通脹預(yù)期，也為第二季度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策的延續(xù)騰挪了空間，但是這種空間也會(huì)由于當(dāng)前物價(jià)的復(fù)雜形勢(shì)而會(huì)變得十分有限。
3月CPI的回落主要來(lái)自于食品價(jià)格的大幅度回落，這雖然有節(jié)后因素的影響，但是從回落的幅度來(lái)看，還是超出歷年平均水平，比如食品價(jià)格環(huán)比下降2.9%，為近年同期的最大降幅；而從一季度的情況來(lái)看，環(huán)比上漲幅度2.6%，也是2003年以來(lái)的最低水平。
食品價(jià)格超預(yù)期回落的因素有：3月份以來(lái)，由于節(jié)假日因素影響的需求減弱、氣候回暖的季節(jié)性因素使得蔬菜供應(yīng)量進(jìn)一步增加，前期上漲幅度較大的鮮菜價(jià)格也就出現(xiàn)了明顯回落：3月環(huán)比下降13.4%，拖累食品價(jià)格環(huán)比下降達(dá)到1.51個(gè)百分點(diǎn)；去年末至今年初豬肉價(jià)格的小幅度上行催生了養(yǎng)殖戶惜售心理，由此導(dǎo)致節(jié)后大批生豬成熟后不得不集中上市，而這又恰好趕上節(jié)后豬肉消費(fèi)的不旺，豬肉價(jià)格的供需失衡造成3月價(jià)格的大幅度下跌：環(huán)比下降9%，拖累食品價(jià)格環(huán)比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)；新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后加大反腐倡廉力度，影響了餐飲業(yè)消費(fèi)，1～2月餐飲消費(fèi)金額同比僅增長(zhǎng)8.4%，漲幅比去年同期回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，這也會(huì)減少對(duì)于食品的需求，而這對(duì)于需求彈性小、供給彈性大的食品價(jià)格無(wú)疑會(huì)造成較大沖擊。
此外，非食品價(jià)格的小幅回落也進(jìn)一步拉動(dòng)了CPI回落，3月非食品價(jià)格同比增速1.8%，漲幅比上月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，而從具體品種來(lái)看，價(jià)格漲幅回落比較明顯的有：受汽油價(jià)格回落影響，交通通訊及服務(wù)同比上漲-0.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)的不振也使得娛樂(lè)教育及服務(wù)同比僅上漲1.7%，比上月增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
PPI方面，3月環(huán)比幅度明顯低于近10年平均0.3%漲幅，其主要原因包括以下方面：
年初以來(lái)，由于美元升值較快，國(guó)際大宗商品價(jià)格有所回落，而這抑制了國(guó)內(nèi)的采掘業(yè)價(jià)格漲幅，3月PPI采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，比上月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)；去年末諸多中游企業(yè)出于對(duì)來(lái)年需求恢復(fù)的預(yù)期都擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)，但是節(jié)后卻發(fā)現(xiàn)需求并沒(méi)有較快啟動(dòng)，它們也就不得不清理較多庫(kù)存，由此也導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格回落，如加工業(yè)產(chǎn)品環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
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物價(jià)穩(wěn)定有利于穩(wěn)增長(zhǎng) |
3月促發(fā)物價(jià)下行的這些因素也將有助于未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)的穩(wěn)定。
歷年4～7月由于季節(jié)因素，食品價(jià)格環(huán)比平均都會(huì)是負(fù)值，而對(duì)于今年來(lái)說(shuō)，由于政府打擊三公消費(fèi)還會(huì)進(jìn)一步影響食品需求，因此食品價(jià)格繼續(xù)回落的可能性較大。
去年四季度至今年初能繁殖母豬的數(shù)量都處于5000萬(wàn)頭以上的高位，它們?cè)诮?jīng)歷一個(gè)繁育周期后所產(chǎn)生的生豬供應(yīng)將會(huì)在今年的3月至7月期間產(chǎn)生效應(yīng)，從而影響豬價(jià)的回升進(jìn)程。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期，以及美元升值仍會(huì)引發(fā)未來(lái)大宗商品的震蕩，國(guó)內(nèi)承受的輸入型通脹壓力會(huì)繼續(xù)減輕。
物價(jià)的穩(wěn)定無(wú)疑給予二季度宏觀政策一定的“穩(wěn)增長(zhǎng)空間”，央行也就更多可以維持當(dāng)前貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
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未來(lái)物價(jià)上行的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn) |
但是，展望未來(lái)，物價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)在于以下兩個(gè)方面：
第一，當(dāng)前地方政府雖然按照中央要求出臺(tái)了國(guó)五條細(xì)則，但是從內(nèi)容來(lái)看，大部分都比較溫柔，并沒(méi)有強(qiáng)力抑制房?jī)r(jià)上漲的意圖，這就使得資金利率成本降低很容易會(huì)推動(dòng)具有較強(qiáng)資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，并繼續(xù)對(duì)于CPI上漲構(gòu)成壓力。
第二，目前，剛上任的各地政府領(lǐng)導(dǎo)人都有著趁著全國(guó)發(fā)展城鎮(zhèn)化的東風(fēng)大干快上的投資沖動(dòng)，因此，若沒(méi)有更多制度層面的剛性約束，中央穩(wěn)增長(zhǎng)的諸多措施往往容易會(huì)被地方夸大利用，導(dǎo)致地方投資增速的較快回升，這也會(huì)刺激投資品價(jià)格的較快上漲。
綜上所述，我們預(yù)期即使二季度CPI穩(wěn)定，央行也仍會(huì)保持市場(chǎng)利率的基本穩(wěn)定，并對(duì)貨幣信貸增速的反彈保持較高的警惕，以確保今年物價(jià)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。