日前召開的央行貨幣政策委員會2013年第一季度例會對于未來經(jīng)濟(jì)金融形勢的判斷作出了明確的表述，其措辭較之前有了明顯變化。除一如既往地提出要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性外，較去年四季度例會的“物價(jià)形勢基本穩(wěn)定”的措辭相比，此次例會聲明增加了“走勢仍存不確定性”的新表述，說明未來物價(jià)形勢不容樂觀，央行貨幣政策委員會對未來通脹形勢發(fā)出了警示。此外，國務(wù)院近日發(fā)布關(guān)于落實(shí)《政府工作報(bào)告》和國務(wù)院第一次全體會議精神重點(diǎn)工作部門分工的意見，也將“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策和保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定”列為新一屆政府今年重要的施政目標(biāo)。
　　從某種程度上來講，這體現(xiàn)了政府決策層對經(jīng)濟(jì)溫和增長之下的貨幣政策的預(yù)期，希望通過審慎的貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的平衡，既保持增長，又防止通脹。
　　春節(jié)之后，央行貨幣政策開始偏緊，一改此前連續(xù)半年逆回購的調(diào)控方式，取而代之的是連續(xù)七周的正回購，以向市場回收過剩流動性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月2日，央行重啟正回購以來已凈回籠資金10980億元。
　　市場普遍認(rèn)為，相比于去年的穩(wěn)增長，控通脹將成為今年央行貨幣政策的主要調(diào)控目標(biāo)，與去年的相對寬松相比，貨幣環(huán)境回歸中性亦將成為今年貨幣調(diào)控的大方向，即不會進(jìn)一步放松，也不會明顯收緊，并注意把握好度和增強(qiáng)靈活性，這或許正是2013年穩(wěn)健貨幣政策的真正要義。在貨幣政策工具的選擇上，由于目前上海銀行間同業(yè)拆放利率依然維持穩(wěn)定，顯示市場流動性仍較充足，加上目前越來越多的熱錢流入國內(nèi)，今后一段時(shí)間央行仍將以正回購作為主要貨幣工具進(jìn)行流動性調(diào)控，下半年不排除有加息的可能，而再度下調(diào)準(zhǔn)備金率和利率的可能性則相對較小。
　　在筆者看來，當(dāng)前央行選擇中性的貨幣政策完全取決于兩個(gè)重要指標(biāo)：物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增速。
　　市場普遍估計(jì)，中國物價(jià)正進(jìn)入了新一輪上行周期，今年通脹形勢極有可能呈現(xiàn)出前低后高的走向�？次飪r(jià)運(yùn)行周期，去年10月CPI同比漲幅1.7%應(yīng)是本輪物價(jià)運(yùn)行的低點(diǎn)，在國內(nèi)需求企穩(wěn)回升、豬肉價(jià)格重回上行周期、資源品及勞動力成本上升等因素的推動下，預(yù)計(jì)CPI同比從本月將呈現(xiàn)緩步上升趨勢。除了國內(nèi)因素外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松貨幣政策所導(dǎo)致的全球流動性泛濫以及大宗商品價(jià)格的上漲，都將給國內(nèi)物價(jià)上漲帶來壓力。近期公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了對通脹的擔(dān)憂——3月最后一周，規(guī)模高達(dá)130萬億元的中國銀行體系再次上演了一場存、貸款等量齊升的沖刺戰(zhàn)。據(jù)權(quán)威人士透露，在剛剛過去的3月，工、農(nóng)、中、建四大行新增人民幣貸款超過3300億，盡管略低于1月的3700億元，但顯著高于2月的2160億。數(shù)據(jù)顯示，四大行最后一周新增貸款投放超過1000億元，這很大程度上得益于中國銀行體系季末超過2.3萬億的人民幣存款大回流。有券商銀行業(yè)分析師表示，按全年新增貸款9萬億的規(guī)模測算，一季度新增貸款將在3萬億上下。如此強(qiáng)勁的信貸需求，肯定可以支持中國上半年經(jīng)濟(jì)增長。但數(shù)據(jù)也令監(jiān)管層關(guān)注金融安全和通脹問題。倘若今年的物價(jià)水平持續(xù)在高位運(yùn)行，央行有可能提前收緊貨幣政策。
　　今年前三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，似乎表明中國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢并沒有那么讓人放心。比如：雖然3月PMI上升扭轉(zhuǎn)了前兩月的放緩勢頭，表明中國經(jīng)濟(jì)未來的趨勢穩(wěn)定。PMI連續(xù)6個(gè)月保持在50%榮枯線以上，也驗(yàn)證了中國制造業(yè)正在逐漸復(fù)蘇。可從另一個(gè)角度看，情況就沒有這么樂觀了，相比之前市場對PMI升至52%的預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度仍然很弱，這有可能意味著國內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)張的勢頭可能后繼乏力。中國經(jīng)濟(jì)增速遜于預(yù)期也引起了越來越多專家學(xué)者的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定日前就表示，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期與以往不同，剛步入復(fù)蘇就出現(xiàn)了通脹、房價(jià)高企等問題，再加上工資迅速上升不利于企業(yè)盈利。此外，貨幣政策趨緊，M2增長跌至13%，低于歷史水平，這對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭不利。目前，中國經(jīng)濟(jì)面對不良貸款上升、產(chǎn)能過剩，以及投資占GDP比重過大等問題，雖然在短期內(nèi)因?yàn)樨?cái)政狀況較佳，還有空間應(yīng)對，但長遠(yuǎn)來看，中國經(jīng)濟(jì)增速必須放緩。在經(jīng)濟(jì)弱勢復(fù)蘇與房地產(chǎn)調(diào)控的雙重壓力下，今年中國“保7.5”的壓力不輕。
　　一方面是物價(jià)上漲壓力巨大，另一方面是經(jīng)濟(jì)增長弱勢復(fù)蘇，這種局面暗示著今年中國貨幣環(huán)境的復(fù)雜性�？梢灶A(yù)料，今年央行的貨幣政策可能會在穩(wěn)增長、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)這“三難”之間小心地把握著平衡。如果下半年通脹形勢加劇，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度持續(xù)大幅低于預(yù)期，貨幣政策取向可能會做出相應(yīng)調(diào)整。