在剛剛閉幕的“兩會”上，時任總理溫家寶在政府工作報告中提到深化金融體制改革時指出，要“提高銀行、證券、保險等行業(yè)競爭力，加快發(fā)展多層次資本市場”，隨后，新任總理李克強在記者招待會上也表示，要發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比重。
　　新老兩任總理在“兩會”期間都表達出要發(fā)展多層次資本市場的政策思路，這必然會引發(fā)高度關(guān)注。筆者認為，雖然“發(fā)展多層次資本市場”并非新提法，但在新時期，我們需要深刻理解“發(fā)展多層次資本市場”的新特征。
　　“發(fā)展多層次資本市場”的提法由來已久，也多次出現(xiàn)在各種政府文件和規(guī)劃當中，但針對每個歷史時期，發(fā)展多層次資本市場的政策重點各異。
　　在“十一五”規(guī)劃中，關(guān)于建立多層次資本市場的表述，明確地指出要積極發(fā)展股票、債券市場，提高直接融資比重。這既反映出管理層已經(jīng)認識到資本市場在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中的重要作用，也透露出在積極發(fā)展股票市場的同時，也要積極發(fā)展債券市場的政策意圖。
　　伴隨著直接融資比重的提高，“十一五”期間在多層次資本市場建設(shè)方面還呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性特征。最初兩年，債券融資占社會融資總量的比重并沒有隨著直接融資比重的上升而上升，反而由6.7%下降至3.8%，與之相反，股票融資占比則由1.1%提高至7.3%，這體現(xiàn)了“十一五”規(guī)劃中“積極發(fā)展股票、債券市場”的政策意圖。隨后三年，這種情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，債券融資占社會融資總量的比重提高至7.9%，而股票融資占比卻下降至4.1%。
　　從上述“十一五”期間直接融資的總體和結(jié)構(gòu)變化可以看出，在發(fā)展多層次資本市場方面呈現(xiàn)兩個特點，一是直接融資比重大大提高，二是直接融資中呈現(xiàn)出由重股票融資到重債券融資的發(fā)展趨勢。
　　“十二五”規(guī)劃指出要“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重”，并且明確提出要“積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場和期貨市場”。受此政策指引，“十二五”頭兩年，直接融資規(guī)模占社會融資總量的比重由12%提升至16%，其中債券融資比重由7.9%升至14.3%，而股票融資比重由4.1%降至1.6%，繼續(xù)呈現(xiàn)出“十一五”中后期直接融資比重提升同時“重債券、輕股票”的特點。根據(jù)去年9月份發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出的到“十二五”期末非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上的目標，未來直接融資比重繼續(xù)提升的空間其實并不大，但結(jié)合“穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)模”的發(fā)展目標，“重債券、輕股票”的發(fā)展思路將獲得延續(xù)。
　　綜上所述，筆者認為，在發(fā)展多層次資本市場方面，與“十一五”期間及“十二五”前期的迅速提升有所不同，直接融資比重會呈現(xiàn)平穩(wěn)增長局面，但“十一五”中后期和“十二五”前期表現(xiàn)出的“重債券、輕股票”的特點會在政策導向下得到維持，其中場外交易市場和資產(chǎn)證券化這些細分領(lǐng)域的發(fā)展有望提速。