去庫(kù)存的繼續(xù)、出口和房地產(chǎn)復(fù)蘇、換屆帶來的基建推動(dòng)，保證了2013年經(jīng)濟(jì)
“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)。2013年將進(jìn)入新一輪CPI上行區(qū)間，上半年隨著實(shí)體面有溫和的復(fù)蘇，到下半年將因經(jīng)濟(jì)回升帶來一定的通脹壓力。
央行從2012年三季度開始，頻繁使用逆回購(gòu)作為市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控工具，使得貨幣政策更具靈活性，利率波動(dòng)不會(huì)太大。在2013年，穩(wěn)健的貨幣政策主調(diào)將為“穩(wěn)中求進(jìn)”，其中關(guān)鍵在于“進(jìn)”。
長(zhǎng)期利率：震蕩上行，利差擴(kuò)大。從歷史數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致利差縮小，CPI上漲會(huì)導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率上升。其中的邏輯為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的時(shí)候，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度會(huì)上升，從而使得利差縮�。籆PI上漲會(huì)讓投資者有通脹預(yù)期，從而對(duì)長(zhǎng)期利率要求和CPI相似。
從經(jīng)濟(jì)基本面分析，可以預(yù)計(jì)2013年長(zhǎng)期利率會(huì)跟隨CPI震蕩上行，到年底會(huì)達(dá)到最高，由于CPI增長(zhǎng)在年底有一定的壓力，故2013年長(zhǎng)期利率在下半年上行幅度會(huì)增大。GDP增長(zhǎng)減緩，則國(guó)債利差會(huì)有所擴(kuò)大，但擴(kuò)大速度不會(huì)太快。
短期利率：政策穩(wěn)健，中期下行。從去年下半年開始，資金面較為穩(wěn)定。資金面在2012年上半年較為寬松，到下半年則保持較為穩(wěn)定的局面。進(jìn)入2013年，7天回購(gòu)利率依然維持震蕩穩(wěn)定的狀態(tài)，展望全年，如無突發(fā)事件，這種狀態(tài)可以維持。
從央行政策面來看，一般是1年期央票發(fā)行利率反映央行的貨幣政策意圖，從去年下半年開始，逆回購(gòu)取代央票的勢(shì)頭很濃。2012年下半年的央行7天逆回購(gòu)利率在3．3％－3．4％之間，從8月份開始，逆回購(gòu)利率一直維持在3．35％，可以看出央行維持穩(wěn)健貨幣政策的意圖。
貨幣政策2013年的主調(diào)有“求進(jìn)”的意味，同時(shí)為了推動(dòng)基建，貨幣在一定程度上放松是可能的。2013年二三季度分別各有5000億元左右的央票到期，從而取代了一部分逆回購(gòu)的需求，資金面會(huì)因此有所寬松，故短期利率在中期下行幾率較大。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2013年保持信貸平穩(wěn)增加的同時(shí)，要擴(kuò)大社會(huì)融資總量的規(guī)模。在銀根沒有明顯放松的情況下，這意味著債券市場(chǎng)保持著極大的供給壓力。2012年全年信貸增量8．2萬億元，2013年增速會(huì)有所減緩，估計(jì)約為8．5萬億元。
利率產(chǎn)品主要包括國(guó)債、地方政府債以及政策性金融債。政府債的供給主要和中央、地方政府的赤字相關(guān)。政策性金融債的供給主要和政策性銀行的資金需求有關(guān)。
據(jù)財(cái)政部公布的2013年關(guān)鍵期限國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，2013年關(guān)鍵期限國(guó)債的發(fā)行只數(shù)為35只，比2012年、2011年均多4只，增加的4只國(guó)債均為記賬式國(guó)債，按照記賬式國(guó)債平均每只300億元。非關(guān)鍵期限附息國(guó)債平均單只發(fā)行量280億元，貼現(xiàn)國(guó)債平均單只發(fā)行量150億元，粗略計(jì)算，發(fā)行量約1．3萬億元。全年各類國(guó)債的凈增量7226．3億元，故國(guó)債的凈融資壓力較2012年要大。
2013年政府加大財(cái)政政策刺激力度，中央和地方政府合計(jì)赤字水平應(yīng)該有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)從2012年的8000億元
（中央5500億元，地方2500億元）擴(kuò)大到1．2萬億元。城鎮(zhèn)化對(duì)地方政府的資金需求較大，2012年底中央四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》后，地方融資平臺(tái)的融資難度加大。
政策性金融債增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。2011年和2012年的凈增量在1．3萬億元左右。隨著商業(yè)銀行貸存比的改善以及監(jiān)管的放松，預(yù)計(jì)2013年政策性銀行的貸款占比可能會(huì)下降。即使信貸總量達(dá)到9萬億元，政策性金融債的凈增量由于政策性銀行的貸款增速不大而沒有出現(xiàn)很大變化。
信用債主要包括短期融資券、中期票據(jù)、公司債以及企業(yè)債，2012年信用債的發(fā)行同比增長(zhǎng)超過了60％，信用債在2013年依然矚目。
短期融資券剛性需求依舊。短融在2012年下半年發(fā)行量接近9000億元，同比增速超75％。2013全年發(fā)行量在2萬億元左右，凈融資量在6000億元左右。
中期票據(jù)增長(zhǎng)潛力較大。2012年的中票發(fā)行規(guī)模為1．15萬億元，相比2011年同比增速65．5％。由于沒有明顯下調(diào)利率政策出現(xiàn)的征兆，所以2013年的加權(quán)貸款利率下降空間不大，故中票發(fā)行增長(zhǎng)潛力較大，再次破萬億概率較高。
公司債有望保持高速擴(kuò)容。2012年的發(fā)行規(guī)模為2500億元左右，相比于中票過萬億元，規(guī)模相對(duì)仍為較小。按照近兩年年增長(zhǎng)超過80％的趨勢(shì)來看，2013年公司債的增長(zhǎng)依然可保持?jǐn)U容，2013年發(fā)行規(guī)模約為4000億元。
企業(yè)債：城投債或成亮點(diǎn)。企業(yè)債發(fā)行量在經(jīng)歷了2010年、2011年的負(fù)增長(zhǎng)后，終于在2012年獲得超過100％的增長(zhǎng)，年發(fā)行量超過6000億元。城投債在2012年獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，從2009年－2011年的3000億元發(fā)行量飆升到超過7000億元的水平（包括中票和企業(yè)債）。今年城投債將成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的類型，預(yù)計(jì)會(huì)有超過50％的增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)債市的主要需求方為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金。從各類債券的持有比例來看，商業(yè)銀行為絕對(duì)主力，其次為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和基金。
資本要求新規(guī)將降低銀行債券需求。2013年商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）將正式實(shí)施，主要考察時(shí)點(diǎn)為季末，主要內(nèi)容是提高商業(yè)銀行對(duì)其他銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，加大商業(yè)銀行使用信用債作為抵押的難度，這樣會(huì)讓商業(yè)銀行在一定程度上減弱在銀行間對(duì)杠桿的使用。銀行間債券市場(chǎng)占商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)超60％，從而整體上削弱商業(yè)銀行對(duì)債券的需求。2013年商業(yè)銀行在債市的需求增長(zhǎng)會(huì)受到銀行間業(yè)務(wù)的減弱而增長(zhǎng)減緩。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債券需求進(jìn)入疲軟時(shí)期。這主要因?yàn)楸ＹM(fèi)收入增速處于歷史相對(duì)低位。保險(xiǎn)資金原有配置比例發(fā)生較大變化，主要受股市復(fù)蘇和債市進(jìn)入牛尾的影響，保險(xiǎn)公司降低債券杠桿而布局股市。預(yù)計(jì)2013年保費(fèi)增速依然微弱，從而對(duì)債券的需求不會(huì)有大的增加。
2013年債基將“去杠桿”。2012年債券基金的發(fā)展較為矚目，新發(fā)出的債基接近100只，債基資產(chǎn)凈值超過3500億元，相比2011年底的1500億元，增長(zhǎng)速度超過了100％。債基的杠桿使用也在2011年逐步上漲，現(xiàn)在大概穩(wěn)定在1．2－1．4之間，處于歷史高位。債基有贖回容易的特點(diǎn)，只要股市表現(xiàn)較好，那么債基的規(guī)模收縮將很明顯。2013年的債市難以回到2012年的牛市狀況，所以新增債基的個(gè)數(shù)會(huì)有明顯下降，同時(shí)債基的規(guī)模也會(huì)有明顯收縮。
綜上可知，2013年難以出現(xiàn)2012年債市需求大增長(zhǎng)的局面，2013年各機(jī)構(gòu)對(duì)債券的總體需求將進(jìn)入調(diào)整時(shí)期。