監(jiān)管新難題:促進(jìn)企業(yè)境外上市
2013-03-05   作者:王大賢 (作者系崛起戰(zhàn)略研究聯(lián)盟秘書長,研究員)  來源:上海證券報
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    我國企業(yè)去境外上市正面臨極為有利的時機。
    隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢漸趨明朗和歐債危機趨于緩和,企業(yè)境外上市的政策暖風(fēng)不斷。去年底,證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》,取消了境內(nèi)企業(yè)在境外上市應(yīng)符合4億元凈資產(chǎn)、5000萬美元融資額、6000萬元人民幣凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)要求。近期,國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》,企業(yè)按要求辦理了境外上市相關(guān)登記手續(xù)后,即可通過銀行辦理賬戶開立、資金匯兌等手續(xù),無需再經(jīng)核準(zhǔn)。
    推動企業(yè)境外上市不僅有助于分流A股市場擴容壓力,也會大大滿足很多中小企業(yè)的融資需求,對資本市場和企業(yè)來說是雙贏果。同時,隨著我國資本項目不斷開放,境內(nèi)企業(yè)境外上市及再融資不斷增多,境外上市公司與境內(nèi)企業(yè)之間的投融資交易已成我國跨境資本流動的主要形式之一。境外籌資的迅猛增長加大了資本項目凈流入,增大了人民幣升值壓力。如何正確引導(dǎo)境內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)外融資行為,規(guī)范企業(yè)境外上市運作過程中出現(xiàn)的問題,促進(jìn)企業(yè)境外上市融資活動的積極健康發(fā)展,是實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)。
    但目前企業(yè)境外上市管理中仍存在不少問題。首先,“過橋資金”購付匯難。境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司過程中,所需的“過橋資金”無法核準(zhǔn)從境內(nèi)匯出,只能由境內(nèi)個人自行在境外籌集,這對越來越多爭取境外上市的中小企業(yè)形成了相當(dāng)大的制約,F(xiàn)行政策雖允許境內(nèi)個人在境外設(shè)立或控制特殊目的公司,允許境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司,但其所需的“過橋資金”來源沒有明確,也沒有“過橋資金”購付匯方面的具體規(guī)定。其次,缺乏對境內(nèi)外一體化經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)移監(jiān)管的規(guī)定。境內(nèi)個人在將其境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入境外特殊目的公司的過程中,存在資產(chǎn)或股權(quán)如何定價的問題。雖有商務(wù)部和外匯局相關(guān)規(guī)定,但特殊目的公司項下的外國投資者收購境內(nèi)機構(gòu)及個人股權(quán)(或資產(chǎn))實為同一境內(nèi)個人控制下的交易,由于收購所需資金籌集成本較高,因此對收購股權(quán)(或資產(chǎn))的評估價值往往從低不從高,大多是按照財務(wù)審計報告的賬面凈值出具評估結(jié)論。由于去境外上市的是一些成長性較好的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè),若將被收購公司凈資產(chǎn)按擬上市市場可比行業(yè)的平均PE評估,其價值往往大于賬面凈值,因此這類折價收購容易出現(xiàn)境內(nèi)資本向境外變相轉(zhuǎn)移的問題。再次,由于減持、出售、分紅等行為都發(fā)生在境外,若境內(nèi)機構(gòu)、境內(nèi)個人不向管理部門申報及申請資金調(diào)回,監(jiān)管部門無法掌握境內(nèi)機構(gòu)和個人從境外獲得資金情況,也就無法實現(xiàn)有效管理。還有,境外上市監(jiān)管缺乏專門的監(jiān)測系統(tǒng)。現(xiàn)有的分析系統(tǒng)無法監(jiān)測境外上市外資股公司的外匯資金運行情況。此外,境外上市公司跨境資金運作復(fù)雜化削弱了管理效力。管理部門難以全面掌握境外上市公司信息。譬如:難以確認(rèn)外商投資企業(yè)外方股東是否為境內(nèi)個人設(shè)立或控制的特殊目的公司;難以掌握上市企業(yè)的前期和后續(xù)費用情況;對境外上市公司募集資金的后續(xù)監(jiān)管欠缺。這些都給管理境外上市公司資金帶來難度。
    基于上述問題,筆者在此提出如下幾點建議。一,多部門協(xié)同,建立有效的境外上市外匯管理服務(wù)體系。在中小企業(yè)境外上市的門檻取消后,應(yīng)將境外間接上市公司(即小紅籌公司)納入監(jiān)管范圍,逐步完善監(jiān)管規(guī)則,加強與境外監(jiān)管機構(gòu)的合作,為企業(yè)境外上市創(chuàng)造良好地監(jiān)管氛圍。充分發(fā)揮證監(jiān)會、商務(wù)部、發(fā)改委、外匯局等部門的聯(lián)動作用,提升境外上市管理服務(wù)水平。加強部門溝通協(xié)調(diào)以及地方商務(wù)部門、上市辦等部門的信息共享,建立項目數(shù)據(jù)庫,從源頭上掌握企業(yè)境外上市的動向,通過多種途徑對有意向境外上市的企業(yè)做好政策指導(dǎo)和服務(wù)。二,對通過特殊目的公司境外上市的企業(yè),要在總體融資計劃安排、并購操作、返程投資、上市資金調(diào)入等方面強化前期業(yè)務(wù)指導(dǎo),將監(jiān)管重點轉(zhuǎn)移到事后對調(diào)回資金用途的跟蹤監(jiān)測上。按照“法無明文禁止即可為”的思路,允許“過橋資金”經(jīng)核準(zhǔn)后流出、合理調(diào)回。三,以主體監(jiān)管為核心,建立全口徑境外上市主體監(jiān)管系統(tǒng)。將境外上市監(jiān)管主體延伸到包括境外上市主體企業(yè)及其境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)、境內(nèi)實際控制人等。強化對指標(biāo)企業(yè)的統(tǒng)計和分析,實現(xiàn)境內(nèi)、境外一體化,資本項目、經(jīng)常項目和個人外匯的全過程全口徑監(jiān)管。四,根據(jù)不同的境外上市路徑,布控不同的監(jiān)測重點:直接境外上市企業(yè)重點關(guān)注資金流動情況和趨勢,間接境外上市企業(yè)重點關(guān)注境內(nèi)企業(yè)及境內(nèi)控股個人投資情況、境外上市融資情況和股權(quán)置換情況。建立專門的監(jiān)測系統(tǒng),對境外上市外資股公司的外匯登記和外匯資金使用情況進(jìn)行統(tǒng)一的分析、監(jiān)測和預(yù)警。五,加強國際合作,建立境外特殊目的公司信息披露與共享平臺。建立證監(jiān)會、商務(wù)部、外匯局與境外證券市場及其監(jiān)管部門的監(jiān)管合作機制,與境外監(jiān)管部門通過建立司法互助協(xié)議和簽訂多邊性協(xié)定等途徑,建立法律信息和上市公司信息的共享機制,共同監(jiān)管跨國發(fā)行與交易行為。

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