自去年以來(lái)，管理層已經(jīng)為中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展指明了方向，即要順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，置身于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展就是要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，過(guò)去建立在人口紅利基礎(chǔ)上的“投資+出口”的增長(zhǎng)模式難以為繼，將被以內(nèi)需為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式取而代之。筆者預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程的重要特征將是，高耗能、高污染的重工業(yè)的衰落和輕工業(yè)景氣度的提升，以及房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要程度的下降和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的崛起。因此，證券市場(chǎng)是否能夠順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，主要在于能否體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程的上述特征，而其中的關(guān)鍵因素在于上市公司的行業(yè)分布能否體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程的變化。
　　上市公司的行業(yè)分布情況既能夠反映監(jiān)管層在引導(dǎo)企業(yè)上市方面的政策導(dǎo)向，也能夠反映證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)情況�；仡欀袊�(guó)證券市場(chǎng)二十多年的發(fā)展歷史，從分行業(yè)的市值分布情況看，證券市場(chǎng)的確反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史發(fā)展脈絡(luò)，也的確是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的。
　　1993年，A股市場(chǎng)中房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比高達(dá)23%，隨后的七年間，這一比重雖然下降至8%左右，但房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比仍然位居第二位。2007年之后迄今，隨著大型國(guó)有商業(yè)銀行的上市，金融行業(yè)的市值占比超過(guò)四分之一，石油、煤炭企業(yè)的上市也使得采掘行業(yè)的市值占比超過(guò)10%。從行業(yè)分布來(lái)看，證券市場(chǎng)反映了中國(guó)過(guò)去二十多年來(lái)的以房地產(chǎn)投資為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，也說(shuō)明證券市場(chǎng)較好地完成了為那個(gè)時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的任務(wù)。
　　不過(guò)，近年來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化，而證券市場(chǎng)卻沒(méi)能順應(yīng)這一變化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任務(wù)完成地并不理想。雖然近一年多來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了制度變革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的加速期，但目前距離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)還有差距，這從上市公司的行業(yè)分布中可以得以體現(xiàn)。
　　近三年以來(lái)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率由52%提升至55%，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率由54.8%下降至51%，這反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。受此影響，輕工業(yè)增速由2009年末的8.7%提升至目前的10.1%，而同期的重工業(yè)增速卻由11.5%降至9.9%。通過(guò)對(duì)十多年來(lái)的數(shù)據(jù)分析，目前位居市值權(quán)重前三位、占A股市場(chǎng)市值權(quán)重超過(guò)40%的金融、采掘和機(jī)械行業(yè)的業(yè)績(jī)與重工業(yè)增速更具有正相關(guān)性。因此，A股市場(chǎng)也就會(huì)更多地受到近年來(lái)重工業(yè)增速持續(xù)下滑的拖累。這樣一來(lái)，證券市場(chǎng)既更多地受到經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響，也無(wú)法更多地分享到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的正面推動(dòng)，還導(dǎo)致上市公司整體質(zhì)量下滑。
　　以反映上市公司質(zhì)量最重要的業(yè)績(jī)指標(biāo)為例，作為“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具優(yōu)勢(shì)群體”的上市公司在將近二十年的時(shí)間內(nèi)，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉幻黠@優(yōu)于工業(yè)企業(yè)整體狀況，甚至很多時(shí)期還明顯低于整體水平，這在最近三年表現(xiàn)地尤其明顯。截至去年9月末，全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-1.82%，而A股市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t為-2.07%，而且也沒(méi)有像工業(yè)整體那樣出現(xiàn)降幅收窄。如果剔除掉金融行業(yè)以及中石油、中石化，這一數(shù)字為-29%。當(dāng)前上市公司行業(yè)分布未能體現(xiàn)轉(zhuǎn)型期實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化是A股市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)情況差于宏觀經(jīng)濟(jì)、未能體現(xiàn)出上市公司“優(yōu)勢(shì)群體”特征的重要原因。上市公司質(zhì)量方面存在缺陷，就無(wú)法很好地體現(xiàn)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，也就無(wú)法得到投資者的青睞，資本市場(chǎng)也就無(wú)法獲得可持續(xù)發(fā)展，也就無(wú)法完成為轉(zhuǎn)型期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的新任務(wù)。
　　在管理層提出金融行業(yè)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策基調(diào)下，當(dāng)前這種未能體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求的行業(yè)分布應(yīng)該成為證券市場(chǎng)政策調(diào)整的重點(diǎn)。上市公司行業(yè)分布的改善和優(yōu)化能夠順應(yīng)當(dāng)前和未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期要求，同時(shí)還可以減緩A股市場(chǎng)來(lái)自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛，而更多地分享到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極效應(yīng)。