低增長、低通脹的組合一般應(yīng)對應(yīng)較低利率水平，但當(dāng)前市場利率水平仍然居高不下。分析人士認(rèn)為，可借鑒鐵道債成功經(jīng)驗，大力發(fā)展政府支持機(jī)構(gòu)債券分流政府基建融資，減輕對民營企業(yè)擠出效應(yīng)，有效降低社會融資成本。
　　較高的資金成本加重企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。2012年以來，在非金融上市公司三項費(fèi)用中，財務(wù)費(fèi)用增長最快。2012年前三季度，非金融上市公司財務(wù)費(fèi)用達(dá)2086億元，同比增長46.9%，遠(yuǎn)超收入6.2%的增速。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)也類似，2012年前11個月，工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用、利息支出同比分別增長27.2%和25.7%，高于收入10.8%的增速。
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”，可謂切中要害，但如何降低融資成本卻是不小挑戰(zhàn)。整體而言，2013年貨幣政策中性偏寬。由于擔(dān)憂通脹和房價反彈，央行貨幣政策寬松空間不大。因此，降低融資成本需另辟蹊徑，發(fā)展債券市場是降低融資成本的選擇之一。2012年前11個月，我國企業(yè)債券融資為2.04萬億元，較去年同期增近七成。這種情況一方面反映在銀行貸款受限情況下地方政府部門債務(wù)移到債券、信托等市場；另一方面，反映企業(yè)努力降低融資成本。目前3-5年期和5年期以上中長期貸款基準(zhǔn)利率分別為6.4%和6.55%。若考慮利率上浮等因素，債券與貸款利差則更大。
　　與貸款相比，債券市場發(fā)展空間大得多。在截至2011年末社會融資余額中，我國企業(yè)股票市值和債券余額占29%，這一比例不僅遠(yuǎn)低于美國和英國的73%和62%，也低于德國和日本。作為第二大經(jīng)濟(jì)體，雖然債券市場在2012年快速發(fā)展，但發(fā)債規(guī)模仍小于德國、美國。
　　在各種債券中，政府支持機(jī)構(gòu)債券空間更大。政府支持機(jī)構(gòu)債券是由政府支持的機(jī)構(gòu)或部門發(fā)行，由政府提供擔(dān)保。與其他債券品種相比，我國政府支持機(jī)構(gòu)債發(fā)展相對緩慢，目前明確為政府支持機(jī)構(gòu)債券的僅有鐵道債和匯金債券。
　　由于政府提供擔(dān)保，政府支持機(jī)構(gòu)債券能有效降低發(fā)行主體融資成本。2011年10月12日發(fā)行的20年期、7年期鐵道債票面利率分別為6%和5.59%。2011年10月18日，鐵道部宣布，國家發(fā)改委明確鐵道債正式成為政府支持債券。效果立竿見影，10月26日發(fā)行的20年期、7年期的鐵道債票面利率分別為5.33%和4.93%。
　　債券一旦受政府擔(dān)保，其信用風(fēng)險顯著降低，無風(fēng)險利率屬性增強(qiáng)，因此對其他信用債券發(fā)行主體擠出效應(yīng)明顯降低，有利于降低整個社會融資成本。例如，在鐵道債被明確為政府支持機(jī)構(gòu)債券后，社會廣譜利率開始長達(dá)半年多的下降。
　　當(dāng)前可借鑒鐵道債成功經(jīng)驗，將政府支持機(jī)構(gòu)債應(yīng)用于諸如城市軌道交通等其他政府基建融資。由于政府主導(dǎo)基建投資回報率低、回收期長，依靠城投債等融資方式，既對民營企業(yè)有明顯擠出效應(yīng)，較高的融資成本使融資及其償還難以維系。因此，需通過政府支持機(jī)構(gòu)債等方式為基建投資融資增信，既降低自身融資成本，也減輕對民營主體擠出效應(yīng)，以切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。