盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)頗為明確，但中國(guó)央行對(duì)流動(dòng)性的管理并未絲毫放松。
　　多家大銀行在1月末收到“限貸令”的消息赫然見(jiàn)諸報(bào)端。昨日（2月6日），中國(guó)銀行對(duì)媒體確認(rèn)，1月末確實(shí)曾收到央行要求控制信貸增長(zhǎng)規(guī)模的通知。不經(jīng)意間，久違的信貸額度控制又回到了我們視野之中。
　　這是怎樣一個(gè)信號(hào)？去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確，今年無(wú)論社會(huì)融資總規(guī)模抑或銀行貸款，都將適度增加。而從去年四季度起，我們亦可以明顯感覺(jué)到微觀主體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心和預(yù)期在不斷上升。與此同時(shí)，過(guò)去兩年一直困擾市場(chǎng)的通脹“老虎”也已經(jīng)下行至低位，近三月以來(lái)雖有小幅上升，但依舊在合理的警戒線(xiàn)內(nèi)。
　　與此同時(shí)，我們亦可以看到房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈的預(yù)期越來(lái)越明顯。盡管二、三線(xiàn)城市仍舊有相當(dāng)?shù)娜��?kù)存壓力，一線(xiàn)城市無(wú)論是土地抑或房?jī)r(jià)均重新回到上漲通道。而在流動(dòng)性寬松的預(yù)期下，近期A股市場(chǎng)一掃陰霾，甚至連長(zhǎng)期低迷的銀行股也在上漲。
　　這說(shuō)明什么？顯然是市場(chǎng)還在按過(guò)往數(shù)年的慣性在運(yùn)作。在資本市場(chǎng)上，在產(chǎn)業(yè)政策沒(méi)有明確刺激點(diǎn)的情況下，出于未來(lái)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，資金紛紛涌向估值偏低且難再有下跌空間的銀行股，可謂進(jìn)可攻退可守；在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上，在實(shí)體投資利潤(rùn)率難有實(shí)質(zhì)提升的情況下，買(mǎi)房子抗通脹的潛意識(shí)再度回到人們的日常談資和行為判斷中來(lái)。而由于資本利潤(rùn)率下降，人民幣升值幅度又難以大幅攀升，資本項(xiàng)下的資金流出并沒(méi)有停止——2012年實(shí)際使用外資金額三年來(lái)首次同比下降，而且縱觀去年月度數(shù)據(jù)，只有5月份這一指標(biāo)還在同比增長(zhǎng)。
　　在這種格局下，央行面臨的情況與2009年頗為類(lèi)似。當(dāng)時(shí)，面對(duì)全球金融危機(jī)，我們通過(guò)極為寬松的貨幣政策，避免了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。但不幸的是，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年開(kāi)始率先復(fù)蘇，寬松政策的后遺癥卻開(kāi)始顯現(xiàn)——有些行業(yè)率先走向過(guò)熱。2010年底至今，我們不得不花費(fèi)大量精力整頓急劇膨脹的地方融資平臺(tái)，并通過(guò)緊縮來(lái)抑制通脹。由于無(wú)法通過(guò)常規(guī)貨幣政策解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲壓力，限購(gòu)限貸亦應(yīng)運(yùn)而生。
　　反觀同時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的政策操作，雖然它們經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷于被動(dòng)，復(fù)蘇進(jìn)程如病去抽絲，但卻不失為一個(gè)緩慢而且穩(wěn)妥的過(guò)程。而經(jīng)歷過(guò)2011年和2012年兩年的整頓調(diào)整，我們赫然發(fā)現(xiàn)短暫的復(fù)蘇繁榮散去之后，深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以提升經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的問(wèn)題，又再度回到原點(diǎn)之上。
　　因此，在銀行一反2012年初止步不前不敢放貸，開(kāi)始大量吃進(jìn)貸款之時(shí)，央行適時(shí)敲響警鐘很有必要。在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性框架打牢之前，越多的貨幣注入，只能意味著更大的通脹壓力。而考慮到可能存在的通脹壓力，央行近期啟用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），而沒(méi)有選擇市場(chǎng)此前預(yù)期的降準(zhǔn)操作，以“滴灌”來(lái)替代“普遍灌溉”。
　　實(shí)際上，對(duì)于通脹壓力的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)在學(xué)者圈內(nèi)逐漸升溫。記者注意到，隨著近期各種向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼披露，研究業(yè)界對(duì)于央行貨幣政策的判斷卻是逐漸從松向緊。在去年四季度初，尚有相當(dāng)比例的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)央行有必要在今年一季度啟動(dòng)降息降準(zhǔn)操作。而現(xiàn)在，主流觀點(diǎn)則是中國(guó)央行有必要在2013年底前加息。
　　希望2010年以來(lái)的數(shù)據(jù)足以起到警示作用：消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）從2010年1月份的1.5%上行至5.1%，只用了10個(gè)月；從5.1%進(jìn)一步上行至6.5%（2011年7月），只用了8個(gè)月。