2013年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理信心指數(shù)（PMI）為50.4%，雖然比上月回落0.2個百分點，但考慮歷年同期平均也環(huán)比下降0.25個百分點，且該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個月保持在50%以上。這都表明2013年開頭經(jīng)濟運行穩(wěn)健，有望延續(xù)去年四季度以來的經(jīng)濟回升勢頭，但由于引領(lǐng)經(jīng)濟回升的主要動能不具備較強的持續(xù)性，這種回升勢頭仍有可能在下半年減弱。
需求平穩(wěn)增長是PMI持續(xù)企穩(wěn)的重要原因。如新訂單指數(shù)為51.6%，較上月上升0.4個百分點，達到去年5月份以來的階段性高點。而這也是該指數(shù)2010年10月以來第一次回升到生產(chǎn)指數(shù)之上，高出0.3個百分點，表明在需求逐漸企穩(wěn)回升的情況下，過去較長時期的供需失衡關(guān)系得到了逆轉(zhuǎn)，這無疑有利于企業(yè)重啟新一輪補庫存周期。
從近期的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，以下因素還將繼續(xù)刺激企業(yè)補庫存。
第一，銷售增長較快的恢復(fù)大大提高了企業(yè)的產(chǎn)銷率，如12月產(chǎn)銷率為99.5%，創(chuàng)出2008年以來新高，企業(yè)產(chǎn)成品庫存也已回到低位：1月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.4%，比上月下降2個百分點，已經(jīng)回落到這輪企業(yè)去庫存周期的最低水平，也與歷年庫存周期底部基本相當。
第二，今年上半年需求持續(xù)增長的態(tài)勢較為確定。如今年1月各主要城市的土地成交量都創(chuàng)出近年來新高，這表明房地產(chǎn)持續(xù)熱銷正促發(fā)地產(chǎn)商加快拿地，受此帶動，今年上半年房地產(chǎn)投資增速持續(xù)好轉(zhuǎn)；剛換完屆不久的地方政府普遍借著中央發(fā)展城鎮(zhèn)化的“旗幟”，提出了今年投資加快目標，這將有利于提升基建投資增速回升的空間。而其他有利于基建增速提升的因素還包括：去年一季度由于資金缺乏，基建投資推進較慢，增速同比下降2.1%，而今年地方可用于投資的資金則更為寬裕；今年外需也有望對經(jīng)濟產(chǎn)生更大的貢獻。
這些因素都無疑會強化企業(yè)補庫存的動力，如本月采購量指數(shù)又進一步加快上升，達到53.2%，較上月上升1.1個百分點，而原材料庫存指數(shù)為50.1%，也首次回升到50%以上，較上月上升2.8個百分點，創(chuàng)下2011年5月份以來最大升幅。
我們預(yù)計，隨著一季度近期企業(yè)回補原材料庫存的加快，企業(yè)生產(chǎn)在度過春節(jié)期間的淡季后，節(jié)后也必將利用這些原材料擴大生產(chǎn)，而由于同期需求也穩(wěn)步回暖，生產(chǎn)的擴大所暫時增加的產(chǎn)成品庫存也能得到很好的消化。這就會進一步激勵企業(yè)的樂觀情緒，他們也更加傾向于在二季度生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，這樣不僅可以滿足當期需求，也可以為未來需求準備更多的緩沖庫存，此時企業(yè)也就開始進入主動加庫存階段，生產(chǎn)擴張的力度也會達到補庫存的高峰。
在企業(yè)主動加庫存的動力下，經(jīng)濟增速也有望在今年二季度加速，但是持續(xù)增長的動能仍會受到多方面因素的制約。
第一，地方政府發(fā)展城鎮(zhèn)化及擴大投資的熱情雖然很高，但是在現(xiàn)行的體制下，往往容易帶來高耗能的重工業(yè)擴張及債務(wù)風(fēng)險的集聚，這對于更重視經(jīng)濟增長質(zhì)量的中央來說，無疑是難以容忍的，也必定會強化調(diào)控。
第二，這一輪房地產(chǎn)投資增速回升的力度和持續(xù)性也會受諸多條件限制，地產(chǎn)增速持續(xù)回升的趨勢有可能在下半年終止。
第三，雖然今年外需增長的環(huán)境有所改觀，但是當前歐盟、美國等主要經(jīng)濟體仍要經(jīng)歷政府去杠桿的過程，這就決定今年它們的經(jīng)濟復(fù)蘇力度難以與2009年受政策刺激時相媲美，我國出口增速再現(xiàn)2010年時期20%以上的可能性也較小。
第四，由于勞動力、資源等因素的約束，當前我國經(jīng)濟潛在增速已經(jīng)從2009年的9.8%下降至2013年的8%左右，這就使得經(jīng)濟回升后很快會引發(fā)通脹水平的上升，政府也不得不收緊偏松的宏觀政策，從而抑制經(jīng)濟增速的回升。
因此，我們預(yù)計下半年需求增速存在減弱的較大可能，而那些上半年過于激進生產(chǎn)的企業(yè)也就可能再次積壓庫存，庫存水平的不斷提高就會警示企業(yè)放緩生產(chǎn)，經(jīng)濟增速也就會在今年四季度左右受到拖累。當然，由于企業(yè)補庫存的時間周期較短，且力度不大，企業(yè)超出合意庫存的量也不會太多，經(jīng)濟增速回落的幅度也會很有限。
而由于此輪經(jīng)濟周期回升以及回落的幅度都遠小于2009年，政府也就不必用過多精力來處理類似2009年經(jīng)濟過熱后帶來的多種后遺癥，而可以將更多的精力專注于經(jīng)濟改革，以更多釋放有利于經(jīng)濟可持續(xù)增長的動力。