通脹不高 金融泡沫照破
2013-01-31   作者:葉檀  來源:每日經濟新聞
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  葉檀

  由于中國廣義貨幣(M2)位居世界第一,似成世界上通脹第一風險國。這是個舊話題,中國存在通脹風險,但未必不可控。
  中國為全球貨幣增長做出重要貢獻,央行數(shù)據(jù)顯示,截至2012年末,M2余額達到人民幣97.42萬億元,居世界第一,接近全球貨幣供應總量的四分之一,是美國的1.5倍。
  看M2增速,看銀行貸款,央行貨幣政策是穩(wěn)健的,我們應該為央行唱贊歌。
  根據(jù)央行今年1月公布的數(shù)據(jù),央行資產規(guī)模在下降,說明中國在控制基礎貨幣發(fā)放。截至2012年11月末,央行資產規(guī)模達到28.99萬億元,比10個月前的1月末,資產規(guī)模減少5100億元。這主要歸功于外匯資產下降,以及對其他存款性公司債權下降。資產負債表10年時間膨脹8倍,而現(xiàn)在首現(xiàn)收縮,說明央行下決心“減肥”,中國的貨幣戰(zhàn)略已經發(fā)生逆轉。誰都知道,氣球過度膨脹的后果,央行也知道。
  M2增長較為平緩。央行數(shù)據(jù)顯示,2012年年末M2余額97.42萬億元,增速為13.8%;狹義貨幣(M1)余額30.87萬億元,同比增長6.5%。這是較低的增速。相比而言,2009年12月末,M2余額為60.62萬億元,同比增長27.68%;M1余額為22.00萬億元,同比增長32.35%。2009年的貨幣增長可以與1996年的調整增長媲美。
  可見,M2之所以在高處搖搖欲墜,主要是以往基數(shù)過大,央行前兩年濫發(fā)貨幣,而這兩年沒有。
  廣為流傳的理論是,中國的M2與GDP之比隸屬全球十強,因此,通脹可能失控?赡芏,不是現(xiàn)實。有反例存在,從1998到2002年,M2/GDP比率居高不下,中國非但沒有出現(xiàn)通貨膨脹,還出現(xiàn)了通貨緊縮。而日本央行大發(fā)貨幣,依然沒有扭轉經濟緊縮趨勢。麥金農于1972年提出M2/GDP指標,在一定范圍內有用,而在貨幣大規(guī)模發(fā)放、金融衍生品滿天飛的時代,需要進行矯正,對于不同的國家,M3、M4甚至M5、M6才是最有效的觀察數(shù)據(jù)。
  M2平穩(wěn)的數(shù)據(jù)很可能讓我們對即將到來的貨幣潮懵懵懂懂。對于當下的中國而言,社會融資總量也許是個更好的衡量指標。
  2010年12月,央行引入“社會融資總量”概念,這可以讓我們看出社會融資熱情高漲,雖然人民幣去年貸款僅增加8.20萬億元,但在社會融資規(guī)模中所占比重為52.1%,同比降低了6.1個百分點;而信托貸款增加1.29萬億元,同比多增1.09萬億元,信托貸款占比8.2%,同比高6.6個百分點。將近十年前,2002年銀行貸款占社會融資總量超過91%,信貸與社會融資規(guī)模幾乎是同義語,而2010年,貸款占比跌破60%,2011年占比58%,2012年占比52%。社會融資總量遠遠超過了貸款的增速,仍處于20%左右的高位,這就是投資經濟、房地產經濟仍然能夠風生水起的根本原因。
  央行頭腦開始清醒,他們嚴格控制M2增速,貸款在下降,尤其中長期貸款在下降,但這又能說明什么呢?
  次貸危機爆發(fā)之前,美國M2同樣不高,到現(xiàn)在還是不高。美聯(lián)儲的貨幣報告顯示,2006年年底,M2余額為7.0578萬億美元,截至2007年底,為7.4575萬億美元,到2012年年底不過區(qū)區(qū)的10.4761萬億美元——美國M2增速如此平穩(wěn),照樣發(fā)生了金融泡沫與次貸危機,根本原因就是那些亂七八糟的金融衍生品都沒有統(tǒng)計在內,而這些才是撬動美國資金的杠桿?纯疵绹腗3數(shù)據(jù),就可以了解隱性貨幣有多瘋狂。多虧美聯(lián)儲資產規(guī)模不大,中國等新興經濟體的廉價出口品,美國直到泡沫崩潰都沒有出現(xiàn)通脹。
  很快,在國內市場,我們會看到債市、股市規(guī)模的擴張,看到國債期貨、債券衍生品等投資工具紛紛出爐。筆者并不反對金融創(chuàng)新,只想澄清一個事實,過多的金融創(chuàng)新會造成怪異的金融現(xiàn)象,通脹在可以忍受的范圍之內,債務風險與金融泡沫照樣會破裂。鑒于M2數(shù)量過大、原材料輸入性通脹加劇、金融創(chuàng)新轉嫁能力比美國低得多,中國的通脹風險比美國大得多。
  不要只盯著M2了,也不要把目前的貨幣市場與1949年的通脹進行對比,很大程度上沒什么可比性。通脹會悄悄偷走每個人手里的錢,而金融泡沫,則會讓財富更不均衡,直到泡沫破滅、玉石俱焚的一天。

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