我國(guó)關(guān)系型融資比例居高不下，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別，利率工具在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中的作用有限。誠(chéng)如IMF副總裁朱民所言，銀行和企業(yè)行為先市場(chǎng)化，利率才能市場(chǎng)化。這意味著，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，落實(shí)各行業(yè)非公經(jīng)濟(jì)“新36條”或許是更為關(guān)鍵的一環(huán)！
　　加快利率市場(chǎng)化改革，建立基準(zhǔn)利率體系，始終是近年來(lái)央行努力的目標(biāo)。而從最近亮出的四大信號(hào)看，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正在提速。
　　信號(hào)一：央行貨幣調(diào)控正逐步從傳統(tǒng)的行政化轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化。這由兩大標(biāo)志為證：其一，央行貨幣政策司1月18日宣布，從即日起用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidty Operations，SLO）作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)擇機(jī)使用。央行此舉相當(dāng)于把回購(gòu)操作常規(guī)化——公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率由此前的每周兩次變?yōu)榱巳�周操作，這無(wú)論對(duì)銀行體系資金供應(yīng)還是對(duì)貨幣市場(chǎng)利率，均起到平滑穩(wěn)定作用，為推進(jìn)利率市場(chǎng)化邁出重要一步。按新規(guī)定，央行上周四、周二在公開(kāi)市場(chǎng)上分別逆回購(gòu)580億元、430億元。其二，上周有媒體援引央行人士的話(huà)稱(chēng)，央行今年將延續(xù)去年的方式，不公布總量規(guī)模，通過(guò)差別準(zhǔn)備金來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。據(jù)報(bào)，這是完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)前的過(guò)渡方式，符合央行的市場(chǎng)化導(dǎo)向�？梢灶A(yù)期，央行將更多依賴(lài)常態(tài)化工具熨平資金面的波動(dòng)，而非在市場(chǎng)利率的大起大落中動(dòng)用“大規(guī)模殺傷性武器”。央行去年全年累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作60380億，累計(jì)到期55400億，凈投放資金達(dá)4980億，成為央票到期以外的主力貨幣投放手段。在存貸款利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)，一年期存貸款利率不再具有指標(biāo)意義時(shí)，由公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)與SLO共同構(gòu)成的利率走廊，有望成為新的基準(zhǔn)利率。
　　信號(hào)二：隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大，銀行間回購(gòu)利率的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位不斷凸顯。以隔夜、7天回購(gòu)利率為例，不僅已成市場(chǎng)資金面松緊的“風(fēng)向標(biāo)”，而且中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)1月21日公布《中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)交易主協(xié)議（2013年版）》顯示，在金融衍生品市場(chǎng)中，也已成為利率互換交易的主要掛鉤指標(biāo)，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用。更為值得關(guān)注的是，隨著金融脫媒的演進(jìn)，存貸款利率的基準(zhǔn)地位正日趨弱化。這在央行上周四發(fā)布的《2012年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中已有跡可循：去年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增5554億元；而短期貸款及票據(jù)融資同比多增1.55萬(wàn)億元。這除了因去年經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致企業(yè)中長(zhǎng)期資金需求減弱外，另一個(gè)重要原因是債券、信托貸款的大發(fā)展。據(jù)中債登的數(shù)據(jù)，2012年全年企業(yè)債累計(jì)發(fā)行484只，共募集資金6499.31億元，分別比上年增加148%和161%。平臺(tái)債仍然是企業(yè)債的主要組成部分，占比超過(guò)80%。
　　信號(hào)三：暫停了17年的國(guó)債期貨市場(chǎng)即將重啟。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清1月16日表示，國(guó)債期貨仿真交易很順暢，預(yù)計(jì)不久將正式推出。而稍早前，中金所結(jié)算部副總監(jiān)李慕春也表示，國(guó)債期貨合約、規(guī)則已設(shè)計(jì)完畢，系統(tǒng)已準(zhǔn)備完成。國(guó)債期貨推出歷來(lái)是被認(rèn)定為可為債市提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，在2012年2月13日，國(guó)債期貨仿真交易啟動(dòng)后至今，其仿真交易一直被評(píng)價(jià)為“非常順利”。作為一種利率對(duì)沖工具，在今天的條件下重推國(guó)債期貨對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理、利率市場(chǎng)化以及債券市場(chǎng)發(fā)展都有積極作用。畢竟，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已日趨成熟，同時(shí)我們也積累了多年的商品期貨和股指期貨交易經(jīng)驗(yàn)。正如證監(jiān)會(huì)副主席姜洋所說(shuō)，“國(guó)債期貨有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。也就是有利于完善我國(guó)基準(zhǔn)利率曲線(xiàn)，為各類(lèi)金融資產(chǎn)提供更為準(zhǔn)確的定價(jià)依據(jù)�！�
　　信號(hào)四：中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出，存款保險(xiǎn)制度將是2013年三項(xiàng)改革重點(diǎn)內(nèi)容之一，并爭(zhēng)取在年內(nèi)正式實(shí)行，以填補(bǔ)中國(guó)在這方面的空白。此前，“一行三會(huì)”和外管局在聯(lián)合發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，也再次提出要“建立健全存款保險(xiǎn)制度，加快存款保險(xiǎn)立法進(jìn)程，擇機(jī)出臺(tái)《存款保險(xiǎn)條例》，明確存款保險(xiǎn)制度的基本功能和組織模式”。事實(shí)上，去年6月存款利率市場(chǎng)化就邁出了第一步——央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍。
　　毋庸諱言，人民幣匯率改革以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷在倒逼利率市場(chǎng)化加快前行，中國(guó)的金融改革已不容拖延，必須銳意改革，既要開(kāi)放金融市場(chǎng)，也要積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化。國(guó)外利率市場(chǎng)化做得最保守的國(guó)家也不過(guò)用了16年時(shí)間，而中國(guó)已為此走過(guò)了14個(gè)年頭，利率市場(chǎng)化的滯后已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格扭曲的最根本因素。
　　不過(guò)，從宏觀(guān)的角度來(lái)看，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)是中國(guó)整體金融改革的有機(jī)組成部分，無(wú)法單兵獨(dú)進(jìn)，需要其他各項(xiàng)改革的緊密配合，才能理順中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。在此之前，全國(guó)工商聯(lián)的調(diào)研表明，90%的規(guī)模以下中小企業(yè)以及95%的小微企業(yè)迄今還沒(méi)有與銀行發(fā)生過(guò)借貸關(guān)系，短期來(lái)看，這部分企業(yè)也難以從利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)中獲得好處，仍須佐以金融市場(chǎng)的深度開(kāi)放，讓包括小貸、村鎮(zhèn)銀行等多種形態(tài)的資金中介共存，形成多層次融資體系。與此同時(shí)，還要同時(shí)推進(jìn)各類(lèi)要素市場(chǎng)的改革、財(cái)稅體制改革、收入分配體制改革以及政府自身的改革。只有當(dāng)上述各項(xiàng)改革形成合力之時(shí)，金融改革來(lái)之不易的成果才能得到鞏固與維持。
　　尤其重要的是銀行業(yè)與企業(yè)的改革。在中國(guó)，關(guān)系型融資的比例居高不下，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別，所以，利率工具在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)中的作用有限。這是我國(guó)在利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中無(wú)法繞開(kāi)的難題。誠(chéng)如IMF副總裁朱民所言，銀行和企業(yè)行為先市場(chǎng)化，利率才能市場(chǎng)化。這意味著，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，落實(shí)各行業(yè)非公經(jīng)濟(jì)“新36條”或許是更為關(guān)鍵的一環(huán)！