相比于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，價(jià)格水平更加敏感，也更易波動(dòng)，隨著全球新一輪量化寬松（QE）大潮的來(lái)襲以及2013年全球經(jīng)濟(jì)回暖信號(hào)增強(qiáng)，全球的產(chǎn)出缺口回補(bǔ)將推動(dòng)全球通脹總水平結(jié)束一年多來(lái)的下降趨勢(shì)，進(jìn)入新一輪上升通道，中國(guó)需警惕開(kāi)始逐步增強(qiáng)的內(nèi)外通脹壓力。
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全球量化寬松大潮推動(dòng)物價(jià)上漲 |
今年以來(lái)，受歐債危機(jī)持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步放緩，需求不足導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格、基礎(chǔ)大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢(shì)，包括全球消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。盡管如此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI漲幅依然高于其央行所設(shè)定的目標(biāo)位，新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是今年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)各經(jīng)濟(jì)體CPI和PPI趨勢(shì)性回升。
面對(duì)持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)和世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退，各國(guó)又重回“保增長(zhǎng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來(lái)已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。面對(duì)債務(wù)持續(xù)飆升的局面，發(fā)達(dá)國(guó)家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競(jìng)賽。
兩輪長(zhǎng)期再回購(gòu)操作(LTRO)之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元；美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為2.9萬(wàn)億美元左右，預(yù)計(jì)此輪歐洲央行針對(duì)二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷式的國(guó)債購(gòu)買（OMT）以及美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)放式QE4，可能導(dǎo)致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬(wàn)億美元，而日本央行啟動(dòng)購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃以來(lái)第10次追加額度，發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松底線大大被突破。
在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的30%，是10年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國(guó)家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過(guò)量化寬松等方式來(lái)維持債務(wù)循環(huán)，長(zhǎng)期低利率和全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫成為常態(tài)。農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、能礦產(chǎn)品及原油價(jià)格在QE1期間分別上漲了14.7%、71.3%、28.7%和47.1%；在QE2期間分別上漲了14.5%、5.9%、25.1%和25.4%。
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未來(lái)推動(dòng)通脹上升的基本面因素 |
盡管短期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)還處于下行周期，全球通貨膨脹壓力不大，但考察未來(lái)又有一些促使通脹上升的基本面因素：
首先，是美國(guó)“財(cái)政懸崖”的不確定性變?yōu)榇_定性。眼下，距離2013年1月的財(cái)政大限近在咫尺，但美國(guó)兩黨為了博得各自利益又一次展開(kāi)了互不相讓的“拉鋸戰(zhàn)”。從當(dāng)前雙方較為強(qiáng)硬的立場(chǎng)看，在“減赤”和“增稅”上達(dá)成妥協(xié)并不容易，最大的可能性是繼續(xù)提高債務(wù)上限，而一旦美國(guó)“財(cái)政懸崖”變成財(cái)政緩坡，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就可能受到刺激，流動(dòng)性流向大宗商品和新興市場(chǎng)中，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。
其次，全球制造業(yè)出現(xiàn)回暖的積極信號(hào)。11月份，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，雖仍低于50%，但達(dá)到近5個(gè)月的高點(diǎn)，意味著全球制造業(yè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。
其三，歐債危機(jī)初露曙光：一方面，西班牙和意大利國(guó)債收益率目前已重回2011年中以來(lái)的最低水平，愛(ài)爾蘭明年有望重新全面利用債市融資，希臘獲得了大規(guī)模債務(wù)減免，外國(guó)投資者開(kāi)始重新進(jìn)入歐元區(qū)外圍國(guó)家債市；另一方面，隨著歐盟永久性援助基金——?dú)W洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的正式啟動(dòng)，歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)情緒可能卷土重來(lái)。
此外，美國(guó)、歐盟、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)增強(qiáng)，需求反彈。2012年，新一輪基建投資帶動(dòng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入回升通道；2013年美國(guó)、歐盟等也可能比今年有所好轉(zhuǎn)，需求進(jìn)一步增加將推動(dòng)全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價(jià)格繼續(xù)走高，因此，2013年全球依然面臨通脹上升的壓力。
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中國(guó)將面臨國(guó)內(nèi)外通脹壓力 |
從中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)看，也踏準(zhǔn)了通脹水平上升的節(jié)奏。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)方面，11月結(jié)束了連續(xù)15個(gè)月的回落期開(kāi)始步入上升通道，因此，10月份可以確定為年內(nèi)CPI的谷底和拐點(diǎn)。雖然11月份中國(guó)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比下降2.2%，尚顯疲軟，但較10月份PPI同比2.8%的降幅也有所收窄。而且從先行指數(shù)PMI看，11月已經(jīng)回升至50.6，較10月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回升，維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)指數(shù)再度成為表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的指標(biāo)，從10月的52.1升至52.5。這意味隨著制造業(yè)回升和企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存啟動(dòng)，PPI價(jià)格有可能進(jìn)入新的上升通道。
隨著上游價(jià)格上漲的傳導(dǎo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到雙重?cái)D壓。另外，中國(guó)是一個(gè)資源品進(jìn)口大國(guó)，也是國(guó)際大宗商品的主要買家，對(duì)能源、原材料及部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，不僅使購(gòu)買大宗商品所需外匯支出大幅增加，也會(huì)使中國(guó)面臨輸入性通脹壓力。