數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，人們預(yù)期2012年度GDP增長將達(dá)到7.8%左右。
　　在遏制房價上漲的同時，為了預(yù)防全球金融危機(jī)時實施的大幅度擴(kuò)張性財政和貨幣政策造成通脹，中國金融監(jiān)管當(dāng)局已在2010年1月開始逐步收緊金融政策。
　　隨著貨幣逐步緊縮，地方政府采取遏制房地產(chǎn)市場急劇增長行政措施，以及4萬億人民幣（約合6423億美元）經(jīng)濟(jì)刺激計劃影響逐漸減弱，中國經(jīng)濟(jì)也因此開始減速。通貨膨脹本應(yīng)在2011年初就緩和下來，然而不斷上升的食物價格和商品價格打破了人們的預(yù)期。消費者價格指數(shù)的同比增速在2011年7月達(dá)到了6.5%的最高點。
　　有力的流動性緊縮措施最終減輕了通脹壓力，但也阻礙了經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)增速在2010年第一季度達(dá)到頂峰12.8%后一直穩(wěn)步下降。2011年第四季度同比增速已降到8.9%，導(dǎo)致海外市場開始看空中國經(jīng)濟(jì)形勢。
　　相反，大部分中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒有這么悲觀，他們預(yù)期2012年中國經(jīng)濟(jì)增長會穩(wěn)定在8%左右。然而，直到最近，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一直令人失望。筆者認(rèn)為，這受了三個因素影響：第一，房地產(chǎn)投資放緩對經(jīng)濟(jì)的影響比預(yù)期要嚴(yán)重；第二，歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)沖擊的影響也相當(dāng)大；第三，除了中國央行于2011年11月下調(diào)存準(zhǔn)率，政府提供了一些財政刺激之外，基本上沒有采取更多的擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。
　　然而，期盼已久的經(jīng)濟(jì)反彈終于在2012年最后一個季度出現(xiàn)。我個人一直堅信經(jīng)濟(jì)反彈會出現(xiàn)。畢竟，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率還在8%左右。中國的財政狀況仍然強(qiáng)勁，即使是承擔(dān)了各種各樣的不確定債務(wù)——比如地方政府的貸款、大型工程貸款以及商業(yè)銀行在房地產(chǎn)市場的不良貸款，中國的公共債務(wù)與GDP的比率仍然在60%以下。此外，中國人民銀行仍然有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的充�？臻g——分別保持在20%和6%（針對一年期貸款），而不用擔(dān)心引起通脹。
　　中國經(jīng)濟(jì)真正面臨的挑戰(zhàn)在于中長期。
　　首先，隨著中國人口的迅速老齡化，人口紅利的消失將會顯著降低其潛在增長速度。此外，其他條件不變的情況下，固定資產(chǎn)投資的極速增長已經(jīng)侵蝕中國的投資效率和資本效率，進(jìn)一步降低了潛在產(chǎn)出增長。而且，隨著中國經(jīng)濟(jì)接近實現(xiàn)技術(shù)全面現(xiàn)代化，中國將不再擁有后發(fā)優(yōu)勢，而其無力創(chuàng)新可能會成為進(jìn)一步增長的巨大瓶頸。盡管積極參與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)給中國帶來了好處，但也有可能使中國陷于價值鏈的最末端，縮小未來發(fā)展空間。
　　其次，其他的制約也隱約可見。飛速的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張意味著能源和原材料的供給將日益限制潛在增長。同時，公眾對環(huán)境保護(hù)和其他基本權(quán)利的要求必然導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升。同樣地，由于全球去杠桿化的漫長過程阻礙了中國主要國外市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外部環(huán)境可能會變得不那么有利。
　　最后，作為世界上最大的凈債權(quán)國之一，中國的投資負(fù)債表已出現(xiàn)多年虧損。如果這種虧損模式持續(xù)下去，中國未來增長將面臨國際收支差額的限制。
　　然而，與這些經(jīng)濟(jì)弱點相比，中國體制改革將會比長期繁榮更加重要。30多年來經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，貧富分化已成為嚴(yán)重的社會問題。不難想象，如果每個社會群體都要求獲得國民收入的更大份額，通脹將變得不可避免。
　　政府機(jī)構(gòu)的規(guī)�？赡苓�會繼續(xù)膨脹。如果增長率再低一些，中國的財政狀況將會惡化——最初比較緩慢，然后急速惡化，最終公共債務(wù)對GDP的比率將上升到一個無法維持的水平。更糟糕的是，當(dāng)中國需要用其儲蓄——兩代人的積累投到了美國國債之中——來緩解財政限制時，其外匯儲備的價值已經(jīng)蒸發(fā)了。
　　因此，判斷中國的經(jīng)濟(jì)活力，關(guān)鍵指標(biāo)是其財政狀況。僅當(dāng)中國的財政狀況快速惡化時，其經(jīng)濟(jì)才會突然衰退。接下來的五年是決定中國未來的關(guān)鍵期，改革及調(diào)整過程的機(jī)會之窗可能也不會比這個時期更長。
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