中國(guó)股市的IPO問(wèn)題由來(lái)已久，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是新股的發(fā)行定價(jià)問(wèn)題，二是新股發(fā)行速度問(wèn)題。筆者認(rèn)為，解決上述兩大問(wèn)題的關(guān)鍵，在于適度延長(zhǎng)新股從發(fā)行認(rèn)購(gòu)到新股上市流通的時(shí)間，例如這一時(shí)間的上限可以規(guī)定為三年。
　　新股發(fā)行定價(jià)方面，綜觀上世紀(jì)90年代的發(fā)行價(jià)格行政定價(jià)制度，前幾年的發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)制度，以及目前同行業(yè)市盈率參比定價(jià)制度，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)制度雖然克服了行政定價(jià)過(guò)于主觀武斷的弊病，抑制了新股開(kāi)盤(pán)首日短期爆炒的問(wèn)題，但也產(chǎn)生了新股發(fā)行的“三高問(wèn)題”，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金問(wèn)題。目前同行業(yè)市盈率參比定價(jià)制度雖然一定程度上約束了“三高”問(wèn)題，但“摁下葫蘆又起了瓢”，新股首日爆炒問(wèn)題再次出現(xiàn)。
　　新股發(fā)行速度方面，A股上世紀(jì)90年代初期實(shí)行的是行政性額度控制制度，進(jìn)入21世紀(jì)后執(zhí)行更多的是“參照二級(jí)市場(chǎng)行情相機(jī)確定發(fā)行速度”的路線。通俗地說(shuō)，便是“水多了加面，面多了加水”。二級(jí)市場(chǎng)的行情好了，便加大發(fā)行速度；二級(jí)市場(chǎng)不好，便減少（或暫停）新股發(fā)行，同時(shí)加大基金的發(fā)行審批。這種路線雖然也是考慮中國(guó)數(shù)千萬(wàn)股民情緒的一個(gè)便宜之計(jì)，但導(dǎo)致的負(fù)面后果也顯而易見(jiàn)。在行情好的時(shí)候，一些質(zhì)地較差或者根本不缺錢(qián)的企業(yè)或魚(yú)龍混雜，或“被上市”�！跋鄼C(jī)確定發(fā)行速度”在市場(chǎng)行情低迷時(shí)的負(fù)面影響也是很明顯的。一些成長(zhǎng)性較好、確有融資需求的企業(yè)僅僅因?yàn)樾星樵�因，便失去融資和快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。近期有報(bào)道稱(chēng)，有800家企業(yè)正排隊(duì)等待上市，雖然不能排除這些企業(yè)中可能有一些以大股東早日套現(xiàn)獲利為目的，但也暴露了“相機(jī)確定發(fā)行速度”難以保證企業(yè)的融資需求。
　　根據(jù)目前新股發(fā)行和上市管理辦法，新股從認(rèn)購(gòu)到上市不過(guò)數(shù)天時(shí)間，由此導(dǎo)致的惡果是很多認(rèn)購(gòu)者抱著“趁著上市首日爆炒一把走人”的短線炒作目的，因?yàn)榭梢浴巴顺觥钡臋C(jī)會(huì)很多，很難相信他們會(huì)關(guān)注那些影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的因素，如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、同行業(yè)上市公司平均定價(jià)水平等。相反，企業(yè)發(fā)行數(shù)量、流通盤(pán)、中簽率等偶然性因素倒是投機(jī)者更可能關(guān)心的，反正從中簽認(rèn)購(gòu)到首日退出只是數(shù)日時(shí)間而已。另一方面，我國(guó)目前實(shí)行的《證券法》也加劇了以上首日爆炒的情況�！蹲C券法》規(guī)定，企業(yè)上市前股東一年內(nèi)不能在二級(jí)市場(chǎng)拋售變現(xiàn)，大股東的禁售期是三年。這樣的制度安排使得新股即便首日被爆炒，也不會(huì)有更多的拋盤(pán)來(lái)平抑股票價(jià)格。
　　筆者認(rèn)為，如果新股從發(fā)行認(rèn)購(gòu)到新股上市流通的時(shí)間能夠被延長(zhǎng)，則有以下好處。
　　第一，企業(yè)在股市低迷時(shí)仍然可以有效融資，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持仍然可以發(fā)揮。同時(shí)由于已經(jīng)發(fā)行的新股不會(huì)上市（例如三年內(nèi)），所以對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的當(dāng)期沖擊程度可以大大降低，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的抽血左右可以通過(guò)時(shí)間加以平滑，管理層也可以更加超然和獨(dú)立來(lái)審核新股發(fā)行，而不受二級(jí)市場(chǎng)的羈絆。
　　第二，可以使得新股的定價(jià)更加合理化。由于新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)到上市流通時(shí)間延長(zhǎng)，迫使新股投資者不得不從企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)研究企業(yè)的基本面并給予相應(yīng)定價(jià)。管理層也不必通過(guò)規(guī)定發(fā)行市盈率的上限為同行業(yè)平均水平的125%這一行政方式來(lái)確定新股發(fā)行價(jià)格的上限。
　　第三，可以有效杜絕“申購(gòu)——首日變現(xiàn)——再申購(gòu)——首日再變現(xiàn)”這種“炒新專(zhuān)業(yè)戶(hù)”的出現(xiàn)，以利于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　第四，投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)情況可以得到緩解。由于企業(yè)原股東禁售期滿(mǎn)日更加接近新股上市時(shí)間，同時(shí)由于企業(yè)融資后運(yùn)行了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，公司基本面可以更充分的體現(xiàn)�！扒逭咦郧�、濁者自濁”，投資者和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)情況可以得到緩解，這兩個(gè)方面的約束機(jī)制將降低新股上市首日爆炒的可能性。