整體而言，我國證券公司仍面臨規(guī)模較小、市場影響力有限的困境。外部環(huán)境的壓力和證券公司自身尋求轉型發(fā)展的動力要求證券公司大力發(fā)展買方業(yè)務，借助業(yè)務多元化實現(xiàn)盈利模式的轉變。
從美國證券業(yè)整體收入結構分析，自上世紀80年代末期以來，其買方業(yè)務收入占比便維持在50%-60%的區(qū)間波動，近30年的平均收入占比約為50%，買方業(yè)務收入占據(jù)美國證券業(yè)收入的半壁江山。盡管受金融危機影響，買方業(yè)務占比呈現(xiàn)較大波動，但近兩年已呈現(xiàn)明顯回升勢頭。買方業(yè)務的高收入貢獻率在高盛、摩根士丹利等國際投行的收入結構中也能得到較好體現(xiàn)。2011年高盛以做市商、信用交易、自營交易、直接投資等衡量的買方業(yè)務收入占比超過54%；同期摩根士丹利買方業(yè)務收入占比也高達43%。
盡管買方業(yè)務是國外投行杠桿經(jīng)營的基礎，反映美國證券業(yè)杠桿率與自有資本收入占比相關性的相關系數(shù)高達0.8，但是從買方業(yè)務的內部結構分析，國外投行買方業(yè)務大多是以中介型業(yè)務為主。以1980-2003年全美證券業(yè)收入結構為例，買方業(yè)務收入中70%來自做市商業(yè)務，以方向性交易為主的自營交易和PE型的本金投資收入貢獻僅為30%。近年來，國外投行本金投資業(yè)務也呈現(xiàn)顯著的中介性特征，以高盛為例，其本金投資中70%的資本來自客戶資本，30%來自高盛員工資本和自有資本，本金投資已經(jīng)演變成豐富客戶投資渠道的重要方式之一。
國外投行買方業(yè)務發(fā)展已形成差異化的業(yè)務特征，其中高盛擁有全球首屈一指的本金投資業(yè)務，摩根士丹利是全球資本市場主要的做市商之一。從收入結構分析，高盛買方業(yè)務中包含股權投資、債權投資和其他投資在內的本金投資占買方業(yè)務的收入比重高達22%，是僅次于做市商業(yè)務的第二大買方業(yè)務收入來源，在金融危機前，高盛本金投資的凈收益高達35億美元。而摩根士丹利70%以上的買方業(yè)務收入都來自做市商服務，其做市商業(yè)務在2010年凈收入高達94億美元，成為最重要的買方業(yè)務。
從美國證券業(yè)的收入結構分析，近年來尤其是金融危機后，做市商、信用交易等資本中介業(yè)務的收入占比在波動中呈現(xiàn)上升趨勢；從買方業(yè)務形態(tài)分析，國外投行基于客戶需求設計的買方業(yè)務品種不斷豐富。以高盛為例，其資本中介型的買方業(yè)務已經(jīng)從初期的證券借貸和證券做市擴展到包括融資借貸、項目融資、大宗經(jīng)紀、證券借貸、證券做市以及證券衍生品服務等多個領域。
機制保障主要表現(xiàn)為基于客戶為中心的組織協(xié)同機制、完善的投資決策流程和全面的風險管理體系。
首先，以客戶為中心的運作理念使得國外投行的組織架構在設立之初便具有協(xié)同效應。
其次，國外投行已形成貫穿“項目提出——項目決議——項目實施——項目評估”全過程的系統(tǒng)化投資決策流程。與此同時，國外投行還構建了權責明晰的問責機制，使得本金運作落到實處。
最后，完善的風險管理是國外投行買方業(yè)務發(fā)展的生命線�，F(xiàn)今國外投行都已經(jīng)構建了相對完善的全面風險管理體系，形成了風險—收益均衡的運作理念；同時，從反面思考，風險管理的漏洞也容易引致買方業(yè)務面臨巨額虧損，其中2008年法興銀行由于風險管理缺失便造成了高達70億美元虧損。
借鑒國外投行發(fā)展經(jīng)驗，可從以下五方面推進我國證券公司買方業(yè)務快速發(fā)展的相關建議。
一是要積極構建以“通道+專業(yè)+資本”為核心競爭力的盈利模式。目前我國證券公司還處在以通道業(yè)務為主的盈利模式階段，未來我國證券公司應借助專業(yè)和資本來推進盈利模式轉變。
二是要大力發(fā)展基于客戶導向的多元化中介型買方業(yè)務。未來我國證券公司應一方面大力發(fā)展以交易為主要特征的中介型買方業(yè)務，包括做市商業(yè)務、融資融券交易、債券質押式回購、股票約定式購回等業(yè)務；另一方面積極發(fā)展產業(yè)基金、并購基金和另類投資，借助放寬凈資本約束、鼓勵利用客戶資本發(fā)展買方業(yè)務、放寬并購基金業(yè)務資質審批等方式推進業(yè)務發(fā)展。對現(xiàn)有自營業(yè)務要在控制好風險敞口基礎上，將傳統(tǒng)自營投資逐步轉變?yōu)閷崿F(xiàn)專業(yè)投資人才培訓的有效途徑和機制，為資產管理業(yè)務輸送投資專業(yè)人才。
三是要建立以客戶為導向的組織架構和業(yè)務協(xié)同機制。這需要證券監(jiān)管部門自上而下的推動行業(yè)組織架構轉型，改變傳統(tǒng)業(yè)務條線的監(jiān)管方式，給予證券公司更多自治空間和權利。同時，需要證券業(yè)協(xié)會進一步優(yōu)化行業(yè)排名，借助強化創(chuàng)新業(yè)務的信息披露和排名引導證券公司業(yè)務轉型發(fā)展。除此之外，更需要證券公司自下而上的建立以客戶為導向的組織架構和業(yè)務流程，借助業(yè)務流程的重組和內部定價機制完善，實現(xiàn)有效激勵，進而在整體上提升資本產出效率。
四是要構建全面風險管理體系，強化客戶資本的風險管理。與成熟資本市場相比，風險管理水平是制約我國證券公司買方業(yè)務發(fā)展的“短板”。未來證券公司應積極構建全面風險管理體系，強化自身風險管理水平，將風險視為另一種盈利的機會。同時，借助客戶資產風險管理水平的提升來吸引客戶，構建差異化競爭優(yōu)勢。
五是要強化資本管理，提高資本配置效率。未來我國應加快完善證券公司資本補充機制，進一步拓寬證券公司融資渠道，給予證券公司一般借款人地位，加快推進國內證券公司上市步伐。同時，鼓勵證券公司適度加杠桿，借助杠桿經(jīng)營來放大業(yè)務規(guī)模，在整體上改善證券公司的資產負債結構。更為重要的是，證券公司買方業(yè)務的發(fā)展一定要注重最大化運用客戶資本，將買方業(yè)務發(fā)展成豐富客戶投資渠道、滿足客戶差異化投融資需求的重要路徑之一，進而在真正意義上實現(xiàn)客戶與證券公司的共贏。