自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，量化寬松似乎成了美聯(lián)儲(chǔ)兩年一度的“必修課”，9月份美聯(lián)儲(chǔ)不出意外地啟動(dòng)了QE3，與上一次QE正好恰巧又是時(shí)隔兩年。但此次QE出臺(tái)后，各界的反應(yīng)卻不盡相同，一方面，可能是對(duì)量化寬松已經(jīng)習(xí)以為常的緣故，QE3宣布以后金融市場(chǎng)表現(xiàn)較為平淡，股市、債市都未有大幅波動(dòng)，而直接受益于量化寬松的原油和黃金甚至還出現(xiàn)了較大幅度的下跌。但另一方面，各國(guó)央行的反應(yīng)卻非常強(qiáng)烈，就在美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3的前幾天，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布將實(shí)施名為“貨幣直接交易”的債券購(gòu)買計(jì)劃，該計(jì)劃的主要內(nèi)容是購(gòu)買無(wú)上限的沖銷式債券以穩(wěn)定市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上也是一項(xiàng)非常大膽的量化寬松計(jì)劃。而在QE3宣布之后，日本央行立即跟進(jìn)，在9月19日宣布追加10萬(wàn)億日元貨幣寬松措施，在10月30日再次追加11萬(wàn)億日元。由此看來(lái)，QE的影響正在發(fā)生變化，這是值得關(guān)注的問(wèn)題。
　　筆者認(rèn)為，QE3與前兩次QE相比，最大的變化是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)完全不同，由此帶來(lái)的QE的目的正在發(fā)生變化。作為寬松貨幣政策的變相操作方式，量化寬松的主要作用是在基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低的情況下，通過(guò)向金融體系注入流動(dòng)性來(lái)維持金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，防止銀行倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng)，同時(shí)壓低市場(chǎng)利率水平，促進(jìn)銀行放款，以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對(duì)比三次QE的經(jīng)濟(jì)背景：2008年第一次QE推出時(shí)，正值雷曼破產(chǎn)，美國(guó)金融體系瀕臨崩潰，美國(guó)10年期國(guó)債利率在3.5-4%之間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直線下滑；2010年第二次QE推出時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然極度低迷，10年期國(guó)債利率為2.7%左右，失業(yè)率高達(dá)9.5%。而QE3推出的背景卻明顯不同：首先，美國(guó)的市場(chǎng)利率水平已經(jīng)極低，10年期國(guó)債利率僅為1.7%，基本上處于美國(guó)有記錄以來(lái)的最低水平，企業(yè)發(fā)債利率和銀行貸款利率同樣處于很低的水平；其次，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在復(fù)蘇，失業(yè)率盡管仍然達(dá)到7.8%，但今年以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始明顯降低。因此，從傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)的邏輯上講，QE3的必要性和作用已經(jīng)大大減弱，但為什么美聯(lián)儲(chǔ)卻仍然要熱衷于繼續(xù)推行量化寬松呢？筆者認(rèn)為，其目的主要有二：第一是促進(jìn)美元貶值，在美國(guó)財(cái)政懸崖當(dāng)前、財(cái)政政策空間被嚴(yán)重?cái)D壓的情況下，QE由于增加了美元的供應(yīng)，對(duì)打壓美元匯率的效果是非常直接的，美元貶值有利于美國(guó)的出口，在拓展外需上為美國(guó)復(fù)蘇創(chuàng)造更大的利益。第二是刺激金融資產(chǎn)價(jià)格，極度寬松的流動(dòng)性和低利率環(huán)境對(duì)資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的促進(jìn)作用是顯而易見(jiàn)的，美聯(lián)儲(chǔ)可能是希望通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的“財(cái)富效應(yīng)”，來(lái)提振內(nèi)需，從而進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，從QE3與前兩次QE的經(jīng)濟(jì)背景差異以及政策目的的差異來(lái)看，QE3已經(jīng)開(kāi)始變味。
　　正是因?yàn)镼E所追求的目的已經(jīng)有所變化，因此只要通脹等條件允許，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)熱衷于繼續(xù)推行量化寬松，未來(lái)可能還有QE4、QE5……，但值得我們重視的是，無(wú)限度的量化寬松其后果可能是非常令人不安的。首先，為了追求本幣貶值而推行QE，很容易造成其他國(guó)家的報(bào)復(fù)，結(jié)果是各國(guó)陷入?yún)R率戰(zhàn)，以至于貿(mào)易保護(hù)不斷升級(jí)，最后在貿(mào)易上沒(méi)有贏家。從歷史上看，無(wú)論是20世紀(jì)初金本位制崩潰的時(shí)期還是在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體的時(shí)候都出現(xiàn)過(guò)大國(guó)競(jìng)相貶值的匯率戰(zhàn)，對(duì)貿(mào)易格局造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，此次QE3推出前后歐元區(qū)和日本的反應(yīng)就是最好的注解，而從經(jīng)濟(jì)情況看，歐元區(qū)和日本比美國(guó)更有動(dòng)力打壓本幣匯率，因此，隨著QE3的啟動(dòng)，全球匯率戰(zhàn)的硝煙正變得更加濃重。其次，雖然QE短期內(nèi)有助于刺激資產(chǎn)價(jià)格，但對(duì)通脹的長(zhǎng)期影響將成為市場(chǎng)揮之不去的陰影，畢竟從長(zhǎng)期來(lái)看，通脹都是貨幣現(xiàn)象。在當(dāng)前各大經(jīng)濟(jì)體財(cái)政“捉襟見(jiàn)肘”的情況下，要寄希望于貨幣政策一只手來(lái)創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)、刺激需求，其政策傳導(dǎo)的鏈條太長(zhǎng)，不確定性更大，未來(lái)一旦經(jīng)濟(jì)略有起色，通脹可能立即就會(huì)成為各大央行要面對(duì)的頭號(hào)問(wèn)題，到那時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格面臨的調(diào)整壓力將會(huì)更大。
　　依筆者看來(lái)，目前無(wú)論是美國(guó)還是歐元區(qū)和日本，都暫時(shí)看不到經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，而巨額的財(cái)政赤字仿佛像一座大山，是這些國(guó)家需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面對(duì)的頭疼問(wèn)題，在此背景下，如果QE3的推出牽動(dòng)了各國(guó)匯率戰(zhàn)的神經(jīng)，可能會(huì)加劇國(guó)際貨幣和貿(mào)易關(guān)系的動(dòng)蕩，反而是加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。因此，未來(lái)各國(guó)量化寬松會(huì)何去何從，需要我們始終保持密切關(guān)注，這也可能是明年投資者要面對(duì)的一個(gè)重大不確定因素。