上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀，但一些積極信號(hào)開始顯現(xiàn)。從庫(kù)存周期看，非金融企業(yè)年內(nèi)最艱難時(shí)期可能已過(guò)去，四季度有望回穩(wěn)，尤其是那些受益于下游需求好轉(zhuǎn)、率先步入被動(dòng)去庫(kù)存階段的行業(yè)。
　　不過(guò)，受產(chǎn)能過(guò)剩等因素壓制，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存延續(xù)的時(shí)間、上市公司業(yè)績(jī)反彈高度并不確定，不排除出現(xiàn)反復(fù)的可能。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降的客觀現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)尤其是受房地產(chǎn)拉動(dòng)行業(yè)的去產(chǎn)能恐不可避免，為避免由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，應(yīng)大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　首先，從短期看，經(jīng)濟(jì)見底成為市場(chǎng)共識(shí)，去庫(kù)存臨近尾聲。三季報(bào)顯示，非金融企業(yè)存貨值同比增長(zhǎng)約兩成，與半年報(bào)和一季報(bào)情況相比，增速呈逐季放緩態(tài)勢(shì)。這顯示出去庫(kù)存正在發(fā)生。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)16.5%，增幅與7月末和8月末相比有所反彈，產(chǎn)成品資金同比增長(zhǎng)10.1%，增幅與7月末和8月末相比繼續(xù)下跌。這意味著，工業(yè)企業(yè)下游需求正在好轉(zhuǎn)，庫(kù)存壓力減小。
　　有研究顯示，2011年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)對(duì)需求疲弱做出反應(yīng)，開始主動(dòng)去庫(kù)存，控制投資和生產(chǎn)。工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額和產(chǎn)成品庫(kù)存同時(shí)進(jìn)入下行區(qū)間。這個(gè)階段至今已持續(xù)一年左右。中國(guó)過(guò)去的幾個(gè)庫(kù)存周期長(zhǎng)度基本是三年半，工業(yè)企業(yè)整體在四季度進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段是大概率事件。被動(dòng)去庫(kù)存意味著需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而生產(chǎn)尚未擴(kuò)張，下一階段則是補(bǔ)庫(kù)存。
　　其次，率先進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段的行業(yè)有望在四季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖，這將在短期內(nèi)提振非金融企業(yè)業(yè)績(jī)，率先進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段的行業(yè)主要集中在周期性行業(yè)。
　　以房地產(chǎn)行業(yè)為例，三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)公司存貨值同比增長(zhǎng)兩成，超過(guò)非金融企業(yè)整體水平，但房地產(chǎn)公司存貨包括土地和房屋，考慮到7月以來(lái)房企頻頻出手拿地和商品房銷售情況改善，房企實(shí)際上已步入被動(dòng)去庫(kù)存階段。四季度，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)結(jié)算高峰期，加速去庫(kù)存，業(yè)績(jī)有望放量。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，房地產(chǎn)上市公司季度業(yè)績(jī)同比增幅呈不斷向好勢(shì)頭。
　　房地產(chǎn)去庫(kù)存將拉動(dòng)諸多下游房屋配套產(chǎn)業(yè)需求。
　　化工、水泥等部分周期性行業(yè)庫(kù)存水平甚至可能已降至底部，只是在等待需求層面開啟補(bǔ)庫(kù)存信號(hào)。以化工為例，在庫(kù)存水平較低背景下，近期TDI、丙烯酸、有機(jī)硅等產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，而需求一旦有所回暖，價(jià)格就會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅反彈，這對(duì)化工企業(yè)四季度業(yè)績(jī)將形成正面影響。
　　由于近期國(guó)內(nèi)主要大宗商品價(jià)格上漲，PPI走勢(shì)呈企穩(wěn)跡象，四季度有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)月度利潤(rùn)增速?gòu)?月的-6.2%攀升至7.8%。在收入逐步回升而成本增速維持相對(duì)低位情況下，這種利潤(rùn)增速回升勢(shì)頭有望在四季度延續(xù)。
　　第三，盡管短期內(nèi)非金融企業(yè)業(yè)績(jī)有望局部回穩(wěn)，但向好程度和持續(xù)時(shí)間并不確定。在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決背景下，未來(lái)開工率上升帶來(lái)的供給壓力隨時(shí)可能終結(jié)補(bǔ)庫(kù)存。依靠需求逐步增長(zhǎng)消化龐大產(chǎn)能預(yù)計(jì)會(huì)相當(dāng)漫長(zhǎng)，改變產(chǎn)能過(guò)剩局面最佳辦法只能是去產(chǎn)能。
　　盡管當(dāng)前宏觀面呈現(xiàn)出一些積極因素，如政府上調(diào)基建投資目標(biāo)、尤其是鐵路投資，而出口年內(nèi)最差時(shí)候已過(guò)去，但是從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，很多行業(yè)尤其是與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣回升將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)受制于產(chǎn)能過(guò)剩。這一問(wèn)題如得不到解決，預(yù)計(jì)會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)業(yè)績(jī)改善。
　　中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，雖然當(dāng)前上市公司基本面短期內(nèi)出現(xiàn)一些向好跡象，但對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的反復(fù)仍不能掉以輕心。要擺脫產(chǎn)能過(guò)剩的掣肘，應(yīng)推動(dòng)企業(yè)兼并重組，減少對(duì)落后產(chǎn)能信貸支持。為避免傷及經(jīng)濟(jì)，去產(chǎn)能又不能太劇烈，同時(shí)應(yīng)大力扶持新興產(chǎn)業(yè)，培育推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶入新的發(fā)展階段。