國家統(tǒng)計(jì)局18日公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前期“穩(wěn)增長”已顯現(xiàn)成效。隨著各項(xiàng)措施步入實(shí)施，穩(wěn)增長力量將逐步加大，我們認(rèn)為，三季度已是經(jīng)濟(jì)的階段性底部，四季度經(jīng)濟(jì)有望觸底回升。
　　9月份工業(yè)生產(chǎn)大幅提升。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，比8月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長0.79%，三季度呈現(xiàn)加速趨勢(shì)；同時(shí)先行指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）9月份小幅回升，扭轉(zhuǎn)4個(gè)月持續(xù)回落的趨勢(shì)，雖然PMI庫存指標(biāo)表明工業(yè)企業(yè)仍處去庫存階段，但去庫存速度已明顯減弱，同時(shí)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)改善明顯，這表明工業(yè)生產(chǎn)活力明顯增強(qiáng)；9月份貨運(yùn)量增長11.8%，回升了2.2個(gè)百分點(diǎn)，這在9月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)中得到相互印證。
　　9月份外貿(mào)和社會(huì)零售額數(shù)據(jù)都好于預(yù)期。9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長14.2%，比8月回升1個(gè)百分點(diǎn)，9月份出口增長9.9%，比8月高出7.2個(gè)百分點(diǎn)。9月外貿(mào)超預(yù)期，一方面是因?yàn)?月是歐美的采購?fù)�季，以及去年的低基�?shù)效應(yīng)一起帶動(dòng)的季節(jié)性回升；此外，前期“穩(wěn)外貿(mào)”政策也有助于出口的恢復(fù)性增長。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期利好較多，但歐洲經(jīng)濟(jì)改善不大，同時(shí)新興市場(chǎng)開始普遍實(shí)行寬松貨幣政策，一方面有利于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)從而有利于中國出口，但同時(shí)人民幣面臨更多升值壓力又不利于出口，我們對(duì)四季度外貿(mào)出口保持謹(jǐn)慎樂觀。消費(fèi)數(shù)據(jù)是否持續(xù)改善也需要繼續(xù)觀察，這與居民收入、消費(fèi)環(huán)境及對(duì)未來預(yù)期能否持續(xù)改善有關(guān)。雖然穩(wěn)外貿(mào)和促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)筑底具有重要作用，但判斷經(jīng)濟(jì)已見底的最主要依據(jù)還是投資數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，短期來看，中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的著力點(diǎn)還是在于“穩(wěn)投資”，投資在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長中具有決定性意義。
　　前三季度，固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.5%，比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，比前8個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長25.7%，比上半年加快2.5個(gè)百分點(diǎn)，比前8個(gè)月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，這表明項(xiàng)目審批已明顯加快；同時(shí)資金來源構(gòu)成方面也表現(xiàn)出積極跡象，前三季度到位資金同比增長18.2%，其中國內(nèi)貸款增長8.8%，分別比前8個(gè)月提高0.6和1.7個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合9月份社會(huì)融資規(guī)模大幅增加1.65萬億元，進(jìn)一步表明此前困擾項(xiàng)目的資金問題得到顯著改善。我們預(yù)計(jì)，四季度央行繼續(xù)將銀行間同業(yè)拆借利率保持低位，以保持銀行間流動(dòng)性的寬松，為項(xiàng)目提供相對(duì)充裕的資金環(huán)境，保證投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用。
　　近期，國家發(fā)改委先后審批核準(zhǔn)了25個(gè)軌道交通和鐵路干線項(xiàng)目、13處公路工程項(xiàng)目和7處港口工程項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資超過1萬億元；此外，“十二五”期間本來安排的2萬億農(nóng)田水利治理也有望提前實(shí)施，這些項(xiàng)目涉及基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程，不會(huì)導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期增長提供基礎(chǔ)保障，將有力支撐未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。
　　一個(gè)疑問是，樓市調(diào)控讓地方政府收入銳減，投資的錢哪里來？后續(xù)投資所需要的投入如何保證？確實(shí)，現(xiàn)在政府部門資金無法滿足項(xiàng)目需要。但這樣形成的倒逼機(jī)制，給民間資本提供了寬闊空間。“新36條”及其細(xì)則正式公布，國內(nèi)長期受到“彈簧門”和“玻璃門”限制的民間資本真正在“危機(jī)”中迎來了“機(jī)遇”。前三季度，民間固定資產(chǎn)投資總額占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的占比已經(jīng)上升到62%。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前“穩(wěn)增長”的政策空間仍然很大，三季度在政策面上“穩(wěn)”有余而“進(jìn)”不足。對(duì)此，我們有三點(diǎn)判斷：一、四季度宏觀政策會(huì)在“進(jìn)”的方面有進(jìn)一步調(diào)整（結(jié)構(gòu)性政策）；二、隨著各項(xiàng)措施步入實(shí)施，四季度穩(wěn)增長力量將逐步加大，經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升；三、樓市調(diào)控不會(huì)放松，當(dāng)前房價(jià)仍未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，仍處在調(diào)控的關(guān)鍵期，沒必要也不會(huì)通過放松房地產(chǎn)來穩(wěn)增長。
　　隨著各項(xiàng)措施步入實(shí)施，投資力度加大，民間資本對(duì)投資的支持力度增強(qiáng)，我們認(rèn)為，三季度已是經(jīng)濟(jì)的階段性底部，四季度經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，預(yù)計(jì)2012年全年經(jīng)濟(jì)增長將回升至7.8%左右。