從不久前公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，多項(xiàng)指標(biāo)（例如工業(yè)增加值、制造業(yè)PMI等）較前幾個(gè)月不但沒(méi)有好轉(zhuǎn)，反而繼續(xù)呈現(xiàn)低迷狀況，屢創(chuàng)歷史新低。這不僅加大了實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)的難度，也加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。分析數(shù)據(jù)低迷的原因發(fā)現(xiàn)，出口疲弱和企業(yè)去庫(kù)存因素拖累了經(jīng)濟(jì)增速。
　　溫家寶總理8月下旬赴廣東調(diào)研，強(qiáng)調(diào)千方百計(jì)穩(wěn)外需。雖然上個(gè)月的出口增速略有反彈，但擴(kuò)大外需政策已頂天花板。由于全球經(jīng)濟(jì)“小冰期”和國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境的惡化，勞動(dòng)力成本上升、兩稅并軌、人民幣升值等因素，也吞噬著外向型企業(yè)的利潤(rùn)。這也直接導(dǎo)致了阿迪達(dá)斯、耐克等知名外企“外遷”的現(xiàn)象。當(dāng)前外需疲軟的狀況短期內(nèi)難以改變，“穩(wěn)增長(zhǎng)”無(wú)法單純寄希望于擴(kuò)大外需來(lái)實(shí)現(xiàn)。
　　在這種情況下，基建投資再次充當(dāng)了救火隊(duì)員的角色。發(fā)改委兩天批復(fù)60個(gè)基建金融項(xiàng)目，其中25條軌道交通項(xiàng)目涉及投資凈額達(dá)7000億元。審批力度的加大、審批速度的加快，都顯示出政府欲押寶大規(guī)模投資來(lái)完成全年“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)。要知道，近兩個(gè)月以來(lái)，許多地方政府相繼出臺(tái)了地方版“4萬(wàn)億”投資刺激計(jì)劃。如此大范圍、大規(guī)模的投資，不禁讓人聯(lián)想到2009年的政府投資大擴(kuò)張。大規(guī)模的政府投資短期可以提振經(jīng)濟(jì)，但由于我國(guó)尚未形成以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和技術(shù)主導(dǎo)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)模式，一味繼續(xù)擴(kuò)大投資只會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩和通脹，將給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)更大困難。所以，此輪投資仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。
　　長(zhǎng)期以來(lái)，我們沉迷于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府將國(guó)民收入的40％到50％用于投資，“投資上癮”已被越來(lái)越多的人詬病。政府投資有望在短期內(nèi)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖，但經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境等都會(huì)為此付出沉重的代價(jià)。一些部門或地方官員，不顧地方財(cái)政實(shí)力、不管產(chǎn)能是否過(guò)剩，都以穩(wěn)增長(zhǎng)的名義，過(guò)度依賴投資，不顧經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隱患，以求短暫的政績(jī)。這會(huì)造成地方政府投資舉動(dòng)與地方財(cái)力的不匹配，還有可能造成產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)生對(duì)民間資本的“擠出效應(yīng)”。
　　從此輪投資去向來(lái)看，項(xiàng)目集中于重大基建、能源、材料、環(huán)保、電力等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域（及其與之相關(guān)的鋼鐵、水泥等行業(yè)）仍存在著產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象。投資項(xiàng)目并沒(méi)有涉及急需救火的制造業(yè)領(lǐng)域，而制造業(yè)的下滑構(gòu)成了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的最大威脅。所以，項(xiàng)目審批上沒(méi)能很好地做到“有的放矢”，政府投資恐難抵消制造業(yè)投資下滑的影響。
　　從項(xiàng)目資金來(lái)源來(lái)看，一部分來(lái)自于中央政府財(cái)政撥款，另一部分則來(lái)自于地方向銀行的貸款。由于此類基建項(xiàng)目的投資回報(bào)是長(zhǎng)期和緩慢的，但很多地方債務(wù)卻要在短期內(nèi)兌現(xiàn)，這就不得不一次次用新的短期貸款取代舊的短期貸款，滾動(dòng)成為一個(gè)虛擬的“長(zhǎng)期貸款”。這種用短期銀行貸款和債券，為長(zhǎng)期基建提供資金的融資體系，一旦短期貸款續(xù)不上，資金鏈就會(huì)斷裂引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
　　而當(dāng)前的情況是，地方債、“三角債”和銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)都在上升。近期，企業(yè)債務(wù)正嚴(yán)重制約著制造業(yè)發(fā)展，三部委摸底“三角債”，并發(fā)出預(yù)警信號(hào)。立體式的債務(wù)問(wèn)題不僅在溫州、鄂爾多斯等地蔓延，導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退；也開(kāi)始在不同行業(yè)（特別是制造業(yè)）的企業(yè)間發(fā)酵，威脅不同行業(yè)上下游企業(yè)的生存；甚至還有蔓延至金融領(lǐng)域，引發(fā)金融危機(jī)的可能。截至6月末，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額為4564億元，已連續(xù)三個(gè)季度上升。綜合式、立體式的債務(wù)問(wèn)題如果爆發(fā)，后果將不堪設(shè)想。
　　從宏觀調(diào)控角度來(lái)看，貨幣政策成效值得總結(jié)，下半年財(cái)政政策將逐漸加力。由于歐洲央行同意無(wú)限制購(gòu)買國(guó)債方案，加之美國(guó)QE3的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)隨CPI回升而加大，貨幣政策的空間收窄�！胺�(wěn)增長(zhǎng)”重心將向財(cái)政政策傾斜，基建投資計(jì)劃既出，也無(wú)可厚非。政府投資沒(méi)能控制住，是受今年來(lái)財(cái)政收入超預(yù)期、結(jié)構(gòu)性減稅尚無(wú)總體方案等因素的影響的結(jié)果。今年前7個(gè)月，全國(guó)財(cái)政收入63795億元，同比增長(zhǎng)11．6％，超出預(yù)算增長(zhǎng)2．6個(gè)百分點(diǎn)。而且全年財(cái)政超收的概率很大。
　　可惜的是，近年來(lái)被一直倡導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性減稅，尚缺乏整體規(guī)劃和設(shè)計(jì)，仍處于小范圍試點(diǎn)和小規(guī)模 “零敲碎打”的階段。政府出臺(tái)了多項(xiàng)減稅措施以扶持中小企業(yè)，然而有的地方對(duì)于減稅措施的落實(shí)情況卻令人不解。在今年房地產(chǎn)調(diào)控措施的影響下，地方政府“土地財(cái)政”收入減少，提高企業(yè)稅費(fèi)成為了維持地方財(cái)政收入的一大途徑。有的地方減稅后，當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門調(diào)高了稅收定額，稅負(fù)較原先增加了兩倍多。在“結(jié)構(gòu)性減稅”的口號(hào)下，一些地方竟出現(xiàn)普遍增加稅費(fèi)的趨勢(shì)，這令很多城鎮(zhèn)小商業(yè)主不得不關(guān)門停業(yè)。
　　結(jié)構(gòu)性減稅措施不僅需要落實(shí)，其試點(diǎn)范圍也需要擴(kuò)大，減稅量限需要提高。正在上海進(jìn)行的營(yíng)改增試點(diǎn)，是目前規(guī)模最大的結(jié)構(gòu)性減稅措施。但其在上海地域內(nèi)涉及的減稅規(guī)模，也僅在100億元上下，而結(jié)構(gòu)性減稅總量至少要以6000億元作為量限。而僅從過(guò)去的稅收收入增幅來(lái)看，減稅空間在一年5000億—8000億元之間。如果考慮降低收費(fèi)基金負(fù)擔(dān)，那么一年減稅空間甚至可達(dá)到1萬(wàn)億元。在擴(kuò)大試點(diǎn)的同時(shí)，對(duì)結(jié)構(gòu)性減稅的理論與實(shí)證的研究，以及對(duì)結(jié)構(gòu)性減稅制度的建設(shè)急需跟進(jìn)。
　　另外，由于我國(guó)稅收的80％以上都來(lái)自大中型企業(yè)，而結(jié)構(gòu)性減稅主要針對(duì)的是小微企業(yè)，即便將來(lái)自小微企業(yè)的稅全部免掉，它對(duì)中國(guó)稅收所形成的沖擊也很小。如果結(jié)構(gòu)性減稅一直停留在“隔靴搔癢”的階段，那么其不僅難以對(duì)制造業(yè)（尤其是民營(yíng)小微企業(yè)）帶來(lái)實(shí)質(zhì)性幫助，而且也難以在未來(lái)充當(dāng)財(cái)政政策的調(diào)控手段。所以，在宏觀調(diào)控措施有限、政策紅利消耗殆盡的前提下，從某種意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前擴(kuò)大政府投資，也是無(wú)奈之舉。