2012年9月13日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，推出第三輪量化寬松政策（QE3）。QE3震動(dòng)了全球，國際大宗商品市場和國際金融市場迅速做出反應(yīng)、國際財(cái)經(jīng)論壇和各國經(jīng)濟(jì)學(xué)界立即展開爭論。整個(gè)世界都在關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)為什么在此時(shí)推出QE3？QE3的實(shí)際規(guī)模究竟有多大？
QE3究竟是政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量？ QE3將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來什么影響？本文試分析這些問題。
一、QE3的主要內(nèi)容和實(shí)際規(guī)模
QE3的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”（MBS），直至就業(yè)市場及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。二是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”（Operation
Twist），使用到期的短期債券收入來購買長期債券。三是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持目前0％—0．25％的中央銀行基準(zhǔn)利率至2015年中期，這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。
“無上限、無期限”，即QE3的規(guī)模沒有被限定、QE3的結(jié)束時(shí)間沒有被標(biāo)明，這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區(qū)別。也就是說，QE3具有兩個(gè)新特征：第一，是不設(shè)上限的資產(chǎn)購買計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將每月購買400億美元的
“抵押貸款支持證券”，直到美國就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增長真正恢復(fù)。這與歐洲中央銀行最近推出的不設(shè)上限的購債計(jì)劃比較接近，不過，美聯(lián)儲(chǔ)沒有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動(dòng)性。第二，在QE3中，美聯(lián)儲(chǔ)購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債，其目的是直接刺激美國房地產(chǎn)市場，將高企的抵押貸款利率降下來，以消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙。
“此舉不會(huì)馬上引燃經(jīng)濟(jì)，但它有助于緩解房地產(chǎn)市場面臨的困境”。
美聯(lián)儲(chǔ)新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”，與目前正在進(jìn)行的每月450億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”相加，每月需要購買債券的總規(guī)模達(dá)到850億美元。并且，按照美聯(lián)儲(chǔ)的購債計(jì)劃，“扭轉(zhuǎn)操作”將在今年年底到期，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)手中持有的1—3年短期國債將會(huì)全部清空。從2013年開始，如果美聯(lián)儲(chǔ)在每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時(shí)，還要繼續(xù)保持目前的國債規(guī)模，那么，由于沒有短期資產(chǎn)可以出售，其購債計(jì)劃可能變?yōu)橛♀n行為。為此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，如果美聯(lián)儲(chǔ)購債計(jì)劃的期限為3年，到2015年美國失業(yè)率能夠降至7％以下，那么，QE3的規(guī)模可能與2008年第一輪量化寬松政策的規(guī)模相當(dāng)，超過一萬億美元。
二、推出QE3的主要原因
（一）經(jīng)濟(jì)增長放緩，失業(yè)率居高不下
2012年6月份以來，美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，失業(yè)率上升，企業(yè)投資下降，消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。2012年前兩個(gè)季度，美國實(shí)際GDP增長率分別為1．9％和1．7％，低于市場預(yù)期。
2012年8月，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)了2012年美國經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期，將其由6月份的1．9％—2．4％下調(diào)至1．7％—2．0％。
更為嚴(yán)重的是，美國失業(yè)率一直居高不下，在美國勞工部剛剛公布的美國非農(nóng)報(bào)告中，2012年8月，美國僅僅新增9．6萬個(gè)就業(yè)崗位，失業(yè)率依然維持在8．1％。
�。ǘ┟媾R“財(cái)政懸崖”
美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的另外一個(gè)重要原因，在于美國經(jīng)濟(jì)正在逼近
“財(cái)政懸崖”。“財(cái)政懸崖”是指在不斷緊縮的財(cái)政政策作用下，美國經(jīng)濟(jì)可能中斷復(fù)蘇進(jìn)程，出現(xiàn)大幅衰退。
具體講，美國有一系列稅收削減及財(cái)政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有兩個(gè)：一是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，布什總統(tǒng)推出了稅收減免政策，這些政策本應(yīng)在2010年到期，但被奧巴馬總統(tǒng)延續(xù)了兩年，將于今年年底到期。二是2011年8月，美國兩黨在談判債務(wù)上限問題時(shí)達(dá)成一個(gè)協(xié)議，即在減赤“超級(jí)委員會(huì)”未能達(dá)成一致的情況下，將于2013年1月1日啟動(dòng)自動(dòng)減赤機(jī)制，在10年內(nèi)削減聯(lián)邦政府開支1．2萬億美元。整體看，前者相當(dāng)于增稅，或者稅收優(yōu)惠終止；后者相當(dāng)于減支，或者說公共開支縮減，兩者疊加就是財(cái)政政策的極度緊縮。也就是說，如果沒有替代法案通過，明年美國的預(yù)算赤字可能出現(xiàn)像跌入懸崖一樣的大幅下降。
美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，2013年美國財(cái)政赤字可能減少6070億美元，受此影響，2013年上半年美國經(jīng)濟(jì)增長率可能下降1．3％。美林預(yù)測，一旦跌入“財(cái)政懸崖”，將會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成7200億美元的損失，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的4．6％。
三、關(guān)于QE3的爭論
（一）貨幣政策目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)
近一個(gè)世紀(jì)以來，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直就貨幣政策的目標(biāo)問題進(jìn)行著激烈爭論，即貨幣政策目標(biāo)究竟是物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)？美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后，這一爭論進(jìn)一步升溫。
不過，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，無論美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)，QE3都沒有意義。
（1）如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，那么，短期內(nèi)QE3沒有必要，目前美國的一般物價(jià)水平與核心物價(jià)水平都不高；長期內(nèi)QE3弊大于利，QE3將給美國經(jīng)濟(jì)帶來長期、潛在的通貨膨脹壓力。
（2）如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè)，QE3的作用也非常有限。因?yàn)橥ㄟ^前兩輪的量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購買了2．3萬億美元的
“抵押貸款支持證券”和長期國債，刺激力度空前，但是，美國的失業(yè)率卻從2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近，伯南克也表示，貨幣政策不是“萬能藥”，在短期內(nèi)，貨幣政策對(duì)降低就業(yè)率不會(huì)有顯著作用。
�。ǘ┝炕瘜捤烧撸赫螜�(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量
對(duì)于選戰(zhàn)正酣的民主黨與共和黨來說，QE3的出臺(tái)無疑給民主黨增加了選舉籌碼。有評(píng)論認(rèn)為，在美國總統(tǒng)大選之前推出QE3，明顯是在幫助奧巴馬，對(duì)于共和黨來說是不公平的。
美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)QE3之后，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼和副總統(tǒng)競選人瑞安在第一時(shí)間發(fā)表聲明，堅(jiān)決反對(duì)QE3：“這種印發(fā)鈔票的行為并不能為美國經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇。
”羅姆尼公開表示：“我對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)感到失望，無限制地買入抵押貸款支持證券，將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政治化，增大其資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的長期增長沒有幫助”。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示：“美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)四年增長停滯、收入下降、成本上升和失業(yè)率居高不下，這一切都是在警示美國政府，必須停止人為的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”。
“我們應(yīng)該創(chuàng)造財(cái)富，而不是印刷美元”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在本世紀(jì)初美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，正是美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張性貨幣政策造成流動(dòng)性泛濫，助推了美國次貸危機(jī)的發(fā)生。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)推出的一輪又一輪的量化寬松政策會(huì)減弱美國經(jīng)濟(jì)自主增長的力量，沖擊美國的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)改革。
面對(duì)這些批評(píng)和指責(zé)，伯南克表示，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，出現(xiàn)多元化的觀點(diǎn)和不同的聲音是一件好事情，美聯(lián)儲(chǔ)能夠以11比1通過了QE3也表明了其公開市場委員會(huì)的內(nèi)部團(tuán)結(jié)。伯南克認(rèn)為，“目前美國房地產(chǎn)市場正在回暖，QE3政策會(huì)使需要房貸的人們更容易獲得貸款，并為其他部門提供資金支持”。
“我們沒有承諾解決所有問題，我們能夠做的是提供一些解決問題的辦法。
”伯南克還特別強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)具有法定的獨(dú)立性，其政策決策與美國大選和政治權(quán)衡均無關(guān)系。
四、QE3對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的可能影響
�。ㄒ唬⿲�(duì)國際大宗商品市場的影響
毫無疑問，QE3將會(huì)影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來看，被推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向，即美國金融市場、發(fā)展中國家市場和國際大宗商品市場。
在國際大宗商品市場上，紐約商品交易所的黃金價(jià)格上漲了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盤中一度升至1775美元／盎司，為今年2月份以來最高。紐約商品交易所
10月原油期貨價(jià)格上漲了1．34％，收于98．31美元／桶，盤中一度逼近99美元／桶關(guān)口。湯姆森路透商品指數(shù)上漲了0．55％，為6個(gè)月以來最高。標(biāo)普GSGI商品指數(shù)上漲了0．6％，創(chuàng)下今年4月份以來最好紀(jì)錄。
不過，從以往兩次量化寬松的政策效果來看，當(dāng)量化寬松政策出臺(tái)之后，往往會(huì)推動(dòng)股市和大宗商品價(jià)格走高，但是，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，資金會(huì)從美國國債等避險(xiǎn)品種向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，美國國債收益率反而可能出現(xiàn)攀升。就目前情況看，由于能源市場面臨的地緣性政治沖突加劇、農(nóng)產(chǎn)品市場因自然災(zāi)害造成的減產(chǎn)，確實(shí)有可能在短期內(nèi)因QE3而被放大，但是，隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩而產(chǎn)生的實(shí)際需求疲弱會(huì)對(duì)國際金融產(chǎn)品價(jià)格和國際大宗商品價(jià)格的上漲形成制約。
（二）對(duì)國際外匯市場的影響
在外匯市場上，QE3的本質(zhì)是向市場注入基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大流動(dòng)性，以達(dá)到刺激投資、增加就業(yè)的目的，與此同時(shí)，大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫，從而拉低美元匯率。
9月13日，美元對(duì)其他主要貨幣全線走低，美元指數(shù)下跌0．5％，美元對(duì)歐元匯率降至最近4個(gè)月以來最低，歐元對(duì)美元匯率漲至1．30。近日，渣打銀行上調(diào)了非美元主要貨幣的匯率預(yù)估，將歐元對(duì)美元的年底匯率預(yù)估由1．22上調(diào)至1．27，將英鎊對(duì)美元年期匯率預(yù)估由1．55上調(diào)至1．59，將澳元對(duì)美元年底匯率預(yù)估由1．05上調(diào)至1．07。
（三）對(duì)股票市場的影響
在股票市場上，QE3出臺(tái)后，紐約股票市場三大股指出現(xiàn)大幅上漲。截至9月13日收盤，道指上漲
206．51點(diǎn)，漲幅為1．55％；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲23．43點(diǎn)，漲幅為1．63％，兩大股指均創(chuàng)下2007年12月以來新高；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1．33％，收于3155．83點(diǎn)，創(chuàng)下2000年11月以來新高。在稍后開盤的亞洲股票市場，中國上證指數(shù)報(bào)收2123．85點(diǎn)，上漲13．47點(diǎn)，漲幅為0．64％。中國香港恒生指數(shù)漲幅達(dá)到了2．77％。日本股市也以上漲收盤，日經(jīng)225指數(shù)收高164點(diǎn)，漲幅為1．8％。東京證券股價(jià)指數(shù)上漲1．7％，創(chuàng)6個(gè)月以來新高。
�。ㄋ模⿲�(duì)通貨膨脹的影響
量化寬松政策所帶來的流動(dòng)性問題可能引發(fā)通脹預(yù)期，從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日益加快，并且美元又是最重要的儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低，美元貶值將侵蝕各國政府持有的美國國債價(jià)值，可能帶來輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。并且，與前兩次量化寬松政策的外部環(huán)境不同，目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延，美元資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力相對(duì)較大，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)推出QE3，大部分流動(dòng)性可能選擇留在美國國內(nèi)市場，成為美國經(jīng)濟(jì)的通脹隱患。
此外，最近，國際黃金和石油價(jià)格正在高位運(yùn)行，國際糧食價(jià)格也由于干旱減產(chǎn)的原因而大幅飆升，今年6月份以來，玉米和小麥價(jià)格上漲了25％，大豆價(jià)格上漲了17％。在這種情況下，一萬多億美元的流動(dòng)性已經(jīng)成為高懸在各國政府頭上的
“達(dá)摩克利斯之劍”，隨時(shí)可能以惡性通貨膨脹的形式，斬?cái)嗍澜缃?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
（五）對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響
QE3表明了美聯(lián)儲(chǔ)不惜一切代價(jià)刺激經(jīng)濟(jì)增長、提高就業(yè)率的決心和政策意圖，但是，由于美國長期國債收益率已經(jīng)處于低位，下降的空間較小，推出QE3對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的作用有限，主要意義在于改變市場預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
《華爾街日?qǐng)?bào)》最新調(diào)查結(jié)果顯示，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)推出5000億美元債券購買計(jì)劃，在一年時(shí)間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0．1％。杜克大學(xué)和《首席財(cái)務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財(cái)務(wù)官，97％的受調(diào)查者認(rèn)為，即使利率壓低1個(gè)百分點(diǎn)，他們也不會(huì)改變現(xiàn)有投資計(jì)劃。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)“無上限、無期限”地每月購買“抵押貸款支持證券”，有可能讓“無風(fēng)險(xiǎn)”政策變?yōu)椤帮L(fēng)險(xiǎn)性”操作，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響。
�。⿲�(duì)發(fā)展中國家的影響
美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后，避險(xiǎn)情緒減弱可能會(huì)推動(dòng)資金重新流入發(fā)展中國家，在一定程度上緩解了發(fā)展中國家對(duì)于資本流出的擔(dān)憂。但是，隨著QE3的釋放，可能給發(fā)展中國家?guī)碡泿派档膲毫Α４送�，輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫也有可能成為未來一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展中國家的潛在風(fēng)險(xiǎn)。