歐央行無限量購債計(jì)劃暗藏三大新風(fēng)險(xiǎn)
2012-09-10   作者:張茉楠  來源:中國證券報(bào)
 
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  張茉楠

  歐洲議息會(huì)議上,歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布將啟動(dòng)“貨幣直接交易”,針對(duì)歐元區(qū)二級(jí)國債市場(chǎng)進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買,購買對(duì)象主要為到期期限在3年以下的國債。這也就是此前被泄露的所謂“無限量沖銷式購債計(jì)劃(OMT)”。
  面對(duì)重債國越來越高的債務(wù)負(fù)擔(dān),二級(jí)市場(chǎng)融資幾近癱瘓的困境,歐洲央行“無限量沖銷式購債計(jì)劃”肯定會(huì)壓低短期國債收益率曲線,降低債務(wù)成本,起到短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。受此利好消息刺激,投資者恐慌情緒消散,全球股市大漲,歐洲股市創(chuàng)六個(gè)月以來的新高,意大利和西班牙的國債收益率也出現(xiàn)大幅下跌。
  然而,購債計(jì)劃不可避免地也會(huì)引發(fā)三大新風(fēng)險(xiǎn):一是加劇歐元集團(tuán)和歐洲金融體系的分裂,進(jìn)一步分化歐洲央行和德國央行,使德國與其他國家在救助歐債危機(jī)立場(chǎng)上的矛盾分歧加深;二是將私人資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)和國家資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)轉(zhuǎn)嫁至歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表中,有惡化歐洲央行自身資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn);三是會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。一旦重債國國債券收益率出現(xiàn)大幅上升情況,歐洲央行就可能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)購買債券,這會(huì)大大削減重債國實(shí)施改革的意愿和動(dòng)力。
  最大的風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部矛盾分歧的激化。德拉吉“美式”行事作風(fēng),正在讓歐洲央行效仿美國救助金融危機(jī)的做法,包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級(jí)市場(chǎng)直接購買主權(quán)債券的鐵律,再加上高盛的經(jīng)歷讓德拉吉深諳金融市場(chǎng)杠桿操作之道,但大規(guī)模放水的做法讓歐洲央行與一貫堅(jiān)持的“獨(dú)立性”立場(chǎng)越來越遠(yuǎn)。
  對(duì)于歐洲央行債券購買計(jì)劃,歐盟內(nèi)部爭(zhēng)議較大,不僅成員國之間,歐洲央行與德國央行之間也充滿分歧。一方面,德國等北部國家以其違反歐盟法規(guī)為由表示反對(duì),但法國、西班牙和意大利等南部國家強(qiáng)烈敦促歐洲央行盡快采取這一干預(yù)舉措。另一方面,作為購債計(jì)劃堅(jiān)定反對(duì)者的德國央行行長(zhǎng)魏斯曼甚至以辭職相威脅。盡管為了安撫德國方面的不滿,德拉吉表示,所有購債行動(dòng)將通過吸收銀行相同規(guī)模的存款來進(jìn)行“沖銷”以避免通脹風(fēng)險(xiǎn)。但問題的核心并不在這里,歐洲央行與德國央行的矛盾實(shí)際上凸顯的是歐洲貨幣政策主導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng),歐洲央行無所顧忌的行動(dòng)意味著德國歐洲貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的削弱,德國不會(huì)輕易放棄主導(dǎo)權(quán),未來在解決歐債危機(jī)上利益與成本的分?jǐn)傋兊酶永щy。
  第二大風(fēng)險(xiǎn)是歐洲央行自身資產(chǎn)負(fù)債表也可能進(jìn)一步惡化。當(dāng)前,在財(cái)政受限的情況下,政府把“球”踢給央行,歐洲央行也試圖通過擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表來化解危機(jī),走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路。數(shù)據(jù)顯示,兩輪LTRO(長(zhǎng)期再融資操作)后,歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已經(jīng)急劇擴(kuò)張到3.2萬億歐元,甚至超過美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)模。此次歐洲購債計(jì)劃欲調(diào)整抵押品范圍、降低抵押品要求,承諾對(duì)政府發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)工具的抵押品資質(zhì)暫不設(shè)定最低信用等級(jí)門檻,大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)沉淀于央行資產(chǎn)負(fù)債表中,風(fēng)險(xiǎn)過度集中,難以分散。
  此外,歐洲央行推出OMT計(jì)劃的冒險(xiǎn)舉動(dòng)還會(huì)觸發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)前,意大利的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)形勢(shì)越來越嚴(yán)峻,處境十分艱難。作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體、歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體,意大利已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,而鑒于目前采取的緊縮措施,意大利經(jīng)濟(jì)在2012年和2013年很可能均無法實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),然而債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)在繼續(xù)攀升。當(dāng)前意大利債務(wù)總額高達(dá)1.9萬億歐元。意大利債券市場(chǎng)是繼美國和日本之后的世界第三大債券市場(chǎng),其債券市場(chǎng)引起的危機(jī)必將影響全局。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù),截至2011年底,意大利未清償債務(wù)本金總規(guī)模為1.58萬億歐元,未清償本息總規(guī)模為2.18萬億歐元。意大利債務(wù)問題正成為歐債危機(jī)演進(jìn)的決定性力量,今年意大利有巨額債務(wù)到期,“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)讓德拉吉變得更加大膽。
  未來可以預(yù)期的是,一旦出現(xiàn)意大利、西班牙等國債券收益率大幅上升的情況,歐洲央行就可能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)購買債券,這會(huì)大大削減重債國實(shí)施改革的意愿和動(dòng)力,從本質(zhì)來看就是“飲鴆止渴”和“危機(jī)延遲戰(zhàn)略”。事實(shí)上,歐債危機(jī)矛盾的源頭在于歐洲貨幣制度與財(cái)政制度的不匹配以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期失衡,根本解決之道在于如何變歐元區(qū)“固定匯率制”為“浮動(dòng)匯率制”,對(duì)增長(zhǎng)失衡進(jìn)行對(duì)稱性調(diào)整。歐洲央行大膽而冒險(xiǎn)的行動(dòng),很難說能夠讓歐債危機(jī)迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn),反而會(huì)讓問題變得更為復(fù)雜。

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