隨著外匯占款的再次負(fù)增長(zhǎng)，央行改革貨幣投放機(jī)制獲得了難得的歷史良機(jī)。央行8月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月金融機(jī)構(gòu)外匯占款較6月底減少38.2億元，而6月外匯占款增加了491億元。這是今年以來(lái)第二次外匯占款出現(xiàn)月度負(fù)增長(zhǎng)。上一次出現(xiàn)在4月，外匯占款大幅下降了605.71億元。
　　事實(shí)上，去年四季度就出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月外匯占款增量為負(fù)的記錄，這是央行自1999年12月公布外匯占款月度數(shù)據(jù)以來(lái)的首次。今年1至6月的新增外匯占款3026億元，還不到去年同期增量的15%，外匯占款在今年出現(xiàn)大幅減緩甚至連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的局面，正在改變我國(guó)貨幣發(fā)行主要依靠外匯占款實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放的局面，回歸信貸和債券投放的時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟。
　　根據(jù)貨幣銀行學(xué)的理論，就貨幣發(fā)行的機(jī)制而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：或在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債，這是發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道；或向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場(chǎng)拆入資金；或購(gòu)買黃金增加黃金儲(chǔ)備；或購(gòu)買外匯，增加外匯儲(chǔ)備。我國(guó)在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。外匯并軌改革之后，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣凈投放儲(chǔ)備貨幣增量的比重大幅上升，從10%以下一躍而為75.5%，此后，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣始終維持較高比重。尤其是加入WTO之后，隨著出口關(guān)稅的下降和貿(mào)易壁壘的消除，外貿(mào)出口和貿(mào)易順差大幅增長(zhǎng)，我國(guó)的國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大。
　　相應(yīng)的，隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)以及央行的“沖銷干預(yù)”政策，外匯占款增量占央行基礎(chǔ)貨幣的增量比例越來(lái)越高。2009年達(dá)到了134%，成為貨幣創(chuàng)造的主渠道。央行為控制外匯占款對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣的沖擊，主要通過(guò)提高準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)沖過(guò)度的流動(dòng)性。
　　由去年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備較2011年三季度末凈減少206億美元，開始出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備季度凈減少的現(xiàn)象可知，這種外匯占款成為貨幣創(chuàng)造的主渠道的模式正在發(fā)生趨勢(shì)性的改變。
　　同時(shí)，由于國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，實(shí)際使用外資的金額也在持續(xù)下降。商務(wù)部8月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月中國(guó)實(shí)際使用外資金額（FDI）同比繼續(xù)下滑，且降幅有所擴(kuò)大，同比減少8.7%，僅為75.8億美元。雖然部分的原因是當(dāng)前處于人民幣貶值階段，企業(yè)外匯結(jié)算滯后，造成外資出逃的現(xiàn)象。不過(guò)，進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際資本正在減退已是必然趨勢(shì)，我們對(duì)此應(yīng)有充分估計(jì)。
　　伴隨著外匯占款增量趨勢(shì)性下降，央行需要靠降低存款準(zhǔn)備金率提升貨幣乘數(shù)，貨幣創(chuàng)造也將更多地依賴信貸和債券的投放。為此，今年以來(lái)央行已在連續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)兩度降息，以提升銀行的貸款能力。
　　另外，隨著我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，正成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存量可觀，來(lái)自中債數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月末，政府債券托管量達(dá)到76303億元。央行為維持適度的貨幣投放量而在其間買賣，預(yù)計(jì)給國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的壓力并不大。在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，事實(shí)上是各國(guó)央行在公開市場(chǎng)操作最主要方式。美聯(lián)儲(chǔ)主要就是通過(guò)吞吐國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放的。所以，買賣國(guó)債成為我們貨幣投放的主要渠道，實(shí)際上是回歸常態(tài)，這可增加央行貨幣政策操作的靈活性。而就我國(guó)當(dāng)前被動(dòng)貨幣投放以及帶來(lái)的沖銷成本壓力而言，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債主動(dòng)調(diào)節(jié)貨幣，改“被動(dòng)”為“主動(dòng)”，是過(guò)去幾年一直求之不得的事情。在信貸增長(zhǎng)受制于宏觀調(diào)控的壓力下，債券投放是很好的改革方式，剛巧遇上了好時(shí)機(jī)。