在近期發(fā)布的第二季度及上半年國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)中，最引人矚目的莫過于第二季度出現(xiàn)了高達714億美元的資本和金融項目逆差（含凈誤差與遺漏），導致上半年出現(xiàn)203億美元的資本和金融項目逆差（含凈誤差與遺漏）。這樣的數(shù)據(jù)，不可避免招致中國出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃的猜疑，畢竟第二季度直接投資仍有386億美元的凈流入。外管局指出，上半年跨境支付同比增長24%，其中境外直接投資項下這類我方擁有主導權的資金流出增長74%，而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出僅增長15%。但從總體情況來看，我們仍然不可忽視第二季度以來與日俱增的資本外逃壓力，而且這種壓力將繼續(xù)保持到明年，甚至更長時間。
為什么第二季度以來資本外逃壓力與日俱增？原因不在于賬面統(tǒng)計的外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等常規(guī)數(shù)據(jù)，而是在于變相資本流動。畢竟，我們置身于一個變相資本流動規(guī)模驚人的世界，而且中國龐大的對外經(jīng)貿(mào)規(guī)模也為企圖隱身其中的投機資金創(chuàng)造了巨大空間。
在人民幣貶值和中國經(jīng)濟前景不確定預期驅動下，投資者會有強烈的動機重新配置資產(chǎn)，打著“對外直接投資”旗號的資本外流會有較多增長，更不用說在貨物貿(mào)易中通過轉移定價實現(xiàn)的跨境資本流動。至于通過服務貿(mào)易的轉移定價和其他操作實現(xiàn)跨境資本流動，由于服務貿(mào)易項目比貨物貿(mào)易項目更難確定公允價格，這種操作遭遇狙擊的“風險”要低得多。在國際經(jīng)貿(mào)實踐中，服務貿(mào)易中的轉移定價和母子公司之間代墊工資、差旅費、研修生活費、住宿費等行為早已被跨國公司作為逃避稅收和資本管制的手段。
展望未來，這種資本外逃壓力之所以會延續(xù)，關鍵原因在于歐洲經(jīng)濟萎靡不振，新興市場經(jīng)濟體風險積聚。一旦其危機成為現(xiàn)實，就會通過金融市場危機傳染機制對中國貨幣匯率、資本流動產(chǎn)生影響。而美國經(jīng)濟基本已走上正軌，市場參與者“逃向美元”的動機將持續(xù)相當一段時間。
去年下半年以來，新興市場宏觀經(jīng)濟運行波動劇烈：經(jīng)濟增長急劇失速，資本大規(guī)模外逃，貨幣對美元匯率大幅度貶值。雖然今年頭兩個半月新興市場貨幣匯率和資本流入一度出現(xiàn)反彈，但從3月下旬起再度逆轉，即使“金磚國家”這樣的熱門新興市場經(jīng)濟體也未能幸免。
2010-2011年，巴西經(jīng)濟增長率從7.5%猛跌至2.7%，今年一季度只有0.8%，雷亞爾對美元匯率貶值幅度達到兩位數(shù)。由于貨幣貶值和經(jīng)濟增長急劇失速，巴西企業(yè)在國際市場融資難度大大提高，外債危機風險急劇上升。去年，巴西企業(yè)在國際市場獲得融資470億美元，今年預計只有1億美元，而今年巴西企業(yè)到期外債約有273億美元（巴西中央銀行數(shù)據(jù)）。
2010-2011年，印度經(jīng)濟增長率從10.6%跌至7.2%，今年一季度更跌落到5.3%，為9年來的最低點。到6月末，印度盧比對美元匯率已比3月份貶值10%以上，比一年前貶值約30%。標準普爾對印度的信用評級僅僅比垃圾級高一級，6月11日又警告將把印度評級進一步下調到垃圾級，使之淪為金磚四國中第一個喪失投資級信用評級的國家。
俄羅斯盧布對美元匯率第二季度貶值11%左右，其資本外逃問題自去年下半年以來又有變本加厲之勢。今年以來，持續(xù)多年的人民幣匯率升值壓力逆轉，資本外逃壓力出現(xiàn)，就是在這樣的背景下發(fā)生的。
新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟風險很大一部分源于其久治不愈的經(jīng)濟痼疾，如印度的貿(mào)易赤字和經(jīng)常項目收支赤字，而且某些熱門新興市場此前幾年的成就也給他們埋下了經(jīng)濟逆轉和倒退的風險。因為這些新興市場吸引了更多的熱錢內流，資產(chǎn)泡沫更大，而政府、企業(yè)盲目投資擴張的沖動更強，留下的窟窿也更大，通貨膨脹壓力也更強。
初級產(chǎn)品行情轉熊和未來美國回歸加息周期將是新興市場經(jīng)濟體面臨的兩大威脅。前者的威脅不僅在于會直接減少相關新興市場經(jīng)濟體的收入，更在于可能引爆牛市時期滋長但被掩蓋的社會矛盾。畢竟，就總體而言，其他條件相同，與制造業(yè)驅動的增長相比，初級產(chǎn)品行業(yè)驅動的增長會帶來更多的腐敗、兩極分化和暴力壓榨，從而產(chǎn)生較多的社會矛盾。因為制造業(yè)企業(yè)處于永恒的賣方市場，企業(yè)需要創(chuàng)新才能取悅消費者而賣出產(chǎn)品，實現(xiàn)增長；但初級產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)營的關鍵在于占有資源，牛市時期尤其如此，即使沒有取悅于下游產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，只要能夠“擺平”相關方面勢力占有資源，就能大發(fā)利市。麻煩的是，近十年來新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長業(yè)績雖然顯赫，但相當多的新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長高度依賴于初級產(chǎn)品牛市，其助長社會矛盾的副作用可想而知。
由于美國經(jīng)濟基本上已經(jīng)步入復蘇軌道，無論QE3如何炒作，美國回歸加息周期只不過是個時間問題，這個轉折即使今年不會發(fā)生，明年發(fā)生的概率也相當高。而這個轉折一旦發(fā)生，就很有可能引發(fā)大規(guī)模的資本流動逆轉和債務危機。1970年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國貨幣競爭性貶值和后發(fā)國家債務融資高潮；到1980年代初，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策，引爆了席卷幾乎全球第三世界國家和蘇聯(lián)東歐的債務危機。這一次新興市場經(jīng)濟體是否會重蹈1970-1980年代之覆轍，值得警惕。