在收獲了今年一季度的561億美元資本和金融項(xiàng)目盈余大紅成績單后，不意二季度卻出現(xiàn)715億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差。由此，上半年我國產(chǎn)生了203億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差，這個(gè)結(jié)果為1998年以來首次，意味著過去10余年我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的地位在動(dòng)搖。
　　一般而言，組成資本流出的力量主要來源于三個(gè)方面：外商投資撤離和外方投資收益匯出、內(nèi)資企業(yè)境外直接投資以及個(gè)人對(duì)外投資。由于受資本項(xiàng)目管制和企業(yè)與個(gè)人結(jié)售（購）匯數(shù)量控制的制度約束，過去20多年外資的流出往往被看成資本流出的最主要陣容，但這種資本流出結(jié)構(gòu)如今已被改寫。國家外匯局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年跨境支付的資本構(gòu)成中，74%的資本流出增長源于中方主導(dǎo)權(quán)的資金流出；而外方資本流出僅增長15%。這意味著，當(dāng)前外匯資產(chǎn)的持有正在從央行向國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人手中轉(zhuǎn)配，即由“藏匯于國”向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)換，這種新取向，契合我國匯率改革的基本目的，是管理層愿意看到的結(jié)果。
　　由于無論是外方投資撤離還是外方投資收益匯出，抑或國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外投資，三者都需以向銀行購匯為前提，因此，資本流出的最終結(jié)果，必然是外匯儲(chǔ)備額度的減少。官方外匯儲(chǔ)備的減少，除了蘊(yùn)含著“藏匯于民”的積極意義外，對(duì)平衡中國的國際收支具有不可或缺的作用。分析發(fā)現(xiàn)，為龐大的人口紅利以及低廉的要素成本優(yōu)勢所驅(qū)動(dòng)，我國企業(yè)在出口貿(mào)易中獲得了巨大的經(jīng)常項(xiàng)目順差，雖然借此創(chuàng)造了豐饒的外匯儲(chǔ)備，但由此也釀成了持續(xù)性的進(jìn)出口非均衡格局，并屢屢招至貿(mào)易對(duì)象的詬病。在這種情況下，資本項(xiàng)目如出現(xiàn)逆差，無疑可對(duì)抵經(jīng)常項(xiàng)目順差，并從總體上驅(qū)動(dòng)我國國際收支趨向平衡，進(jìn)而改善和優(yōu)化中國企業(yè)的出口貿(mào)易環(huán)境。
　　但實(shí)踐證明，平衡一國的國際收支的最好方式，是大量經(jīng)常順差對(duì)應(yīng)著大量資本逆差或者相反，以此觀察，目前中國的資本逆差無疑存在著一定程度的出超風(fēng)險(xiǎn)。今年上半年，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差832億美元，同比下降5%，在經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小的同時(shí)，資本項(xiàng)目逆差在擴(kuò)大，這顯然并非是吉祥的信號(hào)。動(dòng)態(tài)地觀察，伴隨著中國要素資源使用成本的上升和比較優(yōu)勢的日漸式微，經(jīng)常項(xiàng)目順差可能繼續(xù)收斂。在這種趨勢下，如果資本項(xiàng)目逆差持續(xù)放大，顯然會(huì)深度挫傷中國經(jīng)濟(jì)的增長動(dòng)能，引致外匯儲(chǔ)備的急劇收縮，最終可能陷入對(duì)外貿(mào)易逆差的被動(dòng)席位。
　　再進(jìn)一步分析，盡管在上半年資本流出外方主導(dǎo)部分僅占15%，提示外商資本并沒有大規(guī)模撤離，但卻不能忽視資本持續(xù)出離且規(guī)模越來越大的事實(shí)。統(tǒng)計(jì)表明，從去年四季度至今年二季度，中國累計(jì)資本流出1828億美元，月均流出203億美元，大于2008年四季度到2009年一季度的月均流出141億美元的規(guī)模。關(guān)鍵在于，資本流出對(duì)于外商直接投資（FDI）具有“共振效應(yīng)”， 即在國內(nèi)成本驅(qū)動(dòng)之下的資本邊際收益率遞減所引起的資本流出，必然削弱FDI的進(jìn)入動(dòng)能，從而反過來放大資本流出的規(guī)模。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，上半年全國非金融領(lǐng)域新設(shè)立外商投資企業(yè)和實(shí)際使用外資水平同比分別下降13.1%和3%，而且我國吸收外資數(shù)量已連續(xù)萎縮了8個(gè)多月。這種資本流出遞增和FDI流入遞減的“雙煞”力量，顯然構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的重要因素，若得不到控制，還將繼續(xù)掣肘經(jīng)濟(jì)增長的步伐。
　　特別需要指出的是，“藏匯于民”盡管是管理層改革的重要寄托，但目前這種外匯資產(chǎn)配置在中國并不具有普眾性。胡潤百富榜的最新調(diào)查顯示，截至去年底，中國內(nèi)地千萬富豪達(dá)102萬，億萬富豪6.35萬人，同比分別增加6.3%和5.8%。而90%的億萬富豪都在考慮把孩子送到國外上高中，44%左右的富人有移民打算，只有28%的富人表示對(duì)未來兩年的中國經(jīng)濟(jì)有信心，比2010年大幅萎縮26個(gè)百分點(diǎn)。必須承認(rèn)，目前國內(nèi)富豪及其控制的私有經(jīng)濟(jì)實(shí)體構(gòu)成了個(gè)人外匯資產(chǎn)的持有主體，假如這種“藏匯于民”的資本流出得不到有效的疏導(dǎo)甚至泛濫，最終結(jié)果只能是利及他人，于國于民均毫無裨益。
　　資本流出拉低貨幣供應(yīng)量加大央行調(diào)控成本，同樣是值得關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題。一般而言，資本流出意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表上外匯占款額度減少，同期投放到國內(nèi)市場的本幣流動(dòng)性也減少。據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)新增外匯占款3026億元，不到去年同期增量的15%。當(dāng)然，在目前經(jīng)濟(jì)下行的情景下，央行可通過逆回購、下調(diào)準(zhǔn)備金率等來對(duì)沖外匯占款減少所引致的流動(dòng)性不足，但任何一種貨幣工具都會(huì)產(chǎn)生不菲的操作成本，進(jìn)而抑制政策調(diào)控的伸展空間。因此，減弱資本流出的負(fù)面效應(yīng)，絕非貨幣政策一役所能奏效，還必須仰仗于減稅等財(cái)政舉措以及消除壟斷等市場化改革行為的拓展和深入。