中國企業(yè)融資的現(xiàn)狀是間接融資比重過高，直接融資比重相對較低。未來的方向是逐步提高企業(yè)直接融資的比重。股市低迷、非理性下跌，對企業(yè)通過股市融資造成阻力，不利于產業(yè)結構性調整。中國經濟持續(xù)增長的成敗，中國能否真正成為世界性強國，產業(yè)結構調整是核心，而能否實現(xiàn)這個目標，其中一個重要的因素是看中國股市的負泡沫狀態(tài)能否消除。
中國經濟在不少方面都表現(xiàn)獨特，用傳統(tǒng)的經濟理論進行解釋往往解釋不通。自2005年至2012年中國股市與樓市表現(xiàn)就非常獨特和詭異，傳統(tǒng)的泡沫經濟理論無法解釋這種股市非理性衰退和樓市非理性泡沫并存的現(xiàn)象和經濟事實。但這正是中國經濟運行的魅力所在。
股市負泡沫與樓市泡沫并存
中國股市負泡沫與樓市泡沫并存有兩種表現(xiàn)：一種是房價不斷攀升，而股指不斷下行；另一種是股市大跌后，按常理，樓市泡沫會隨后破裂，而實際情況是樓市泡沫不僅沒有破裂，反而進一步膨脹。這種經濟現(xiàn)象的確匪夷所思。把視線拉遠一點，世界經濟泡沫史所顯現(xiàn)的一般特征都是樓市泡沫與股市泡沫同生，基本未出現(xiàn)房價暴漲而股市暴跌的情況。
對中國股民而言，2012年7月是黑色的一個月，7月30日，滬指再創(chuàng)年內的新低�！度囟际袌蟆�2012年7月30日刊登了一篇題為《鐵桿股民悲慘經歷：炒股被套瘦10斤20萬入市僅剩6萬》的文章，這個例子可以說明股市散戶的生存狀態(tài)。由于對中國股市失去信心，不少股民銷戶。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年A股市場的銷戶數(shù)為22.22萬戶。
其實中國股市暴跌已不是新鮮事，熊長牛短已成為中國股市的一個重要特征。這就造就了中國經濟中的一種非常奇怪或奇異的現(xiàn)象，負泡沫與泡沫并存，即股市負泡沫、樓市正泡沫。中國的股市、樓市冰火兩重天。房價再高，也有不少投資者“義無反顧”地往樓市里沖，生怕踏空，而股市卻節(jié)節(jié)敗退。
有位炒房的朋友告訴我，每次拋掉手中的房子之后，過了幾年，都感覺十分后悔，因為回頭一看，發(fā)現(xiàn)當時自己拋的房子的價格又漲了好多，自己少賺了不少。另一位炒股的朋友告訴我，經常因沒來得及拋掉手中的股票被套牢而十分后悔和憂傷�？梢匀绱诵稳葜袊抢硇詷鞘蟹睒s與非理性股市衰退：因為離開樓市太快而憂傷，因為離開股市太慢而難過。這就是中國樓市和股市的真實寫照。如果你在2000年前買房，那過了10年，你的房子的價格可能翻了5到10倍了。而如果你在2000年前買了股票，過了10年，沒虧算你幸運。從中長期看，中國股市不存在所謂的大牛市，但存在大牛股。上述情況形成鮮明的對比，用傳統(tǒng)的泡沫經濟理論無法解釋這種經濟現(xiàn)象，因為這與其他國家歷史上出現(xiàn)的泡沫經濟現(xiàn)象完全不同。歷史上，泡沫經濟一般的情況是樓市泡沫與股市泡沫并存，樓市泡沫會同時伴隨著股市泡沫。
股市樓市泡沫并存才是常態(tài)
縱觀世界經濟泡沫史或世界經濟史，泡沫經濟有諸多共同點，其中有一個特點非常鮮明，即股市泡沫與樓市泡沫是形影不離的，一方面股市泡沫與樓市泡沫并存，另一方面股市泡沫破裂與樓市泡沫破裂也相伴發(fā)生。這點與中國的情況有很大的不同。
1929年至1932年世界性經濟大蕭條出現(xiàn)之前，1921年到1929年，美國股市暴漲，道瓊斯指數(shù)由1921年的75點漲到1929年最高峰時的381點，年均增長率超過30%，在這段時期，這個股市投資者都處于一種亢奮狀態(tài)和非理性狀態(tài)。在股市瘋狂的同時，美國的樓市也沒閑著。比如，美國佛羅里達出現(xiàn)歷史上少有的大泡沫。1922年一棟價格為1700美元的房子，僅僅過了3年就可以賣到30萬美元。這簡直是一種天方夜譚。而當經濟泡沫破裂時，股市與樓市爭先恐后崩盤。沒有像中國一樣，股市非理性大跌，而樓市依然堅挺。
1985年至1990年日本房價暴漲，日本樓市出現(xiàn)歷史上少有的泡沫，與此同時，股市也出現(xiàn)大泡沫，而當泡沫破裂時，股市、樓市相伴崩盤。2001年至2007年，美國樓市泡沫出現(xiàn)，與此同時，股市泡沫也起來了，而當2007年次貸危機出現(xiàn)，股市、樓市都“聲淚俱下”。日本與美國的這兩次樓市泡沫伴隨著巨大的股市泡沫，即樓市泡沫與股市泡相伴。
股市負泡沫對經濟結構調整形成障礙
中國經濟持續(xù)性增長需要結構性調整，其中關鍵是產業(yè)結構調整。而產業(yè)結構調整需要企業(yè)投資結構、產品結構的調整。
中國企業(yè)融資的現(xiàn)狀是間接融資比重過高，直接融資比重相對較低。未來的方向是逐步提高企業(yè)直接融資的比重。股市低迷、股市非理性下跌，對企業(yè)通過股市融資造成阻力，不利于產業(yè)結構性調整。因為潛力性企業(yè)在產品生產初期往往難以獲得可觀的利潤，特別需要資金支撐。中國股市負泡沫導致投資者信心嚴重受挫，企業(yè)在股市上融資難度增大。
人們將中國股市暴漲暴跌、將中國股市非理性衰退常常歸咎于散戶的短線投資行為。其實，導致中國股市暴漲暴跌的始作俑者往往是機構投資者，特別是那些實力強大的機構投資者，散戶至多起個推波助瀾的作用。那種認為散戶“等于”短期投資者、機構“等于”長期投資者的思維應該改變。固然有不少散戶屬于短線炒作者，但也有相當一部分散戶是長期投資者、價值投資者。而一些機構投資者在股市上的行為有時比散戶的行為還“散”。
中國股市表現(xiàn)的特征是很多股票的價格就像“坐電梯”，這樣一個特征無法讓散戶成為真正的價值投資者。股市上的內幕交易固然要查處，但對那些無端砸盤的機構投資者也應查處，這樣才能維護中國股市的健康運行。
中國經濟持續(xù)增長的成敗，中國能否真正成為世界性強國，產業(yè)結構調整是核心，而能否實現(xiàn)這個目標，其中一個重要的因素是看中國股市的負泡沫狀態(tài)能否消除。