8月5日證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》（下稱(chēng)“意見(jiàn)稿”）。這是一份專(zhuān)項(xiàng)規(guī)范市場(chǎng)關(guān)聯(lián)者投資本公司股票交易的法規(guī)。
　　怎么看這項(xiàng)在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)早已具備，而在中國(guó)遲遲沒(méi)有的法規(guī)呢？有一些常識(shí)恐怕是需要梳理的。
　　比如，有輿論把這項(xiàng)法規(guī)看成是證監(jiān)會(huì)的救市政策之一，就不是很恰當(dāng)。因?yàn)楣墒兄芷诓▌?dòng)是天然的，不會(huì)因?yàn)橐�用一套�?zhuān)項(xiàng)交易的成熟制度就會(huì)改變?cè)�有的趨�?shì)。否則，早采取這項(xiàng)制度的國(guó)家，就不會(huì)有市場(chǎng)的自然波動(dòng)了。
　　宏觀看，意見(jiàn)稿出臺(tái)，其最大的積極意義，是細(xì)化和規(guī)范中國(guó)關(guān)于上市公司股票的關(guān)聯(lián)交易。這是上市公司員工投資本公司股票的正�；�、陽(yáng)光化和專(zhuān)業(yè)化的最重要方式之一。
　　目前在中國(guó)，上市公司員工在二級(jí)市場(chǎng)上因交易而持本公司股票，并無(wú)原則性的法律性障礙。而從市場(chǎng)交易細(xì)節(jié)看，沒(méi)有完全限制這一行為，與精確規(guī)定上市公司員工如何合法、合規(guī)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)和持有股票，完全是兩回事。就股票交易的錯(cuò)綜復(fù)雜和瞬息萬(wàn)變而言，即使上市公司普通員工，也有二級(jí)市場(chǎng)其他投資人不具備的信息優(yōu)勢(shì)。上市公司員工在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)持有本公司的股票，先天具備信息先得和信息充分的優(yōu)勢(shì)，很容易構(gòu)成信息不對(duì)稱(chēng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)交易的不公平。
　　而根據(jù)目前意見(jiàn)稿所規(guī)范的“員工持股計(jì)劃”的管理細(xì)則，“員工持股計(jì)劃”不僅受到各種投資比例、金額、期限和范圍的約束，還將按照充分嚴(yán)格原則和程序進(jìn)行信息披露，這可最大限度調(diào)整內(nèi)部人和外部人信息不對(duì)稱(chēng)的狀態(tài)。在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)上，正常進(jìn)行、陽(yáng)光透明和極為專(zhuān)業(yè)操作的“員工持股計(jì)劃”，向市場(chǎng)廣泛傳播了內(nèi)部具有的信息先得、信息充分的優(yōu)勢(shì)，其中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)常被市場(chǎng)分析人士用來(lái)分析上市公司的價(jià)值。
　　著名投資人彼得·林奇就在投資心得《戰(zhàn)勝華爾街》里提到，自己是如何認(rèn)真研究“員工持股計(jì)劃”的。他所說(shuō)的道理其實(shí)再普通不過(guò)，他認(rèn)為沒(méi)有人比公司員工更了解自己的公司，“員工持股計(jì)劃”里進(jìn)行的股票交易，最準(zhǔn)確地反映公司員工對(duì)自己公司的判斷。由此，規(guī)范化的“員工持股計(jì)劃”的管理，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有著兩種不可替代的積極作用。
　　首先，從市場(chǎng)交易利益最大化的原則看，“員工持股計(jì)劃”所透露出的上市公司的經(jīng)營(yíng)情況是最真實(shí)的，完全反映了基礎(chǔ)利益關(guān)聯(lián)人對(duì)自己公司的判斷；市場(chǎng)其他投資人，完全可以根據(jù)“員工持股計(jì)劃”獲得和上市公司員工一樣的信息。其次，對(duì)于監(jiān)管內(nèi)部人交易，這是成本低廉且有效的制度，憑借交易操作的正�；�和交易信息的透明化，這要比監(jiān)管層親力親為查處內(nèi)部交易和違法賬戶直接得多。
　　至于“員工持股計(jì)劃”對(duì)上市公司的積極意義，除了更好地讓員工參與公司經(jīng)營(yíng)、分享公司成長(zhǎng)外，還有一個(gè)更為積極的好處——就是“員工持股計(jì)劃”步入正軌后，它能和股權(quán)激勵(lì)、大股東戰(zhàn)略收購(gòu)等措施一起形成合力，成為由上市公司內(nèi)部推動(dòng)的市值管理手段。
　　所謂上市公司的市值管理，在中國(guó)還很難是上市公司的主要任務(wù)，就是因中國(guó)股市對(duì)內(nèi)部人關(guān)聯(lián)交易的合理性和積極意義認(rèn)識(shí)不充分。一個(gè)公司上市了，它在市場(chǎng)上就經(jīng)營(yíng)著兩種產(chǎn)品，一個(gè)是它實(shí)體經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品，一個(gè)就是它的股票。
　　這些都是它的財(cái)富，也是它帶給市場(chǎng)的財(cái)富。一個(gè)上市公司，沒(méi)有任何理由、也不可能去專(zhuān)注一點(diǎn)而忽視另一點(diǎn)。而中國(guó)的上市公司遲遲不能正視本公司的市值管理給公司、員工和投資人帶來(lái)的利益，一個(gè)關(guān)鍵因素就是，進(jìn)行市值管理需要進(jìn)行多層次的、二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)交易。這方面中國(guó)的制度無(wú)疑是欠缺的。
　　比如控制人如何購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票、高管的股權(quán)激勵(lì)，我們的規(guī)定都是粗放的。早就存在的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施起來(lái)一直就不是那么順利，尤其是碰到國(guó)有控股企業(yè)。這次有“員工持股計(jì)劃”，它會(huì)不會(huì)遇到股權(quán)激勵(lì)那樣的障礙，恐怕不容易讓人樂(lè)觀。在中國(guó)大家都意識(shí)到財(cái)產(chǎn)性收入的重要，但比如——國(guó)有資產(chǎn)給員工帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入，能否像這個(gè)“意見(jiàn)稿”看上去那么美，真不好猜測(cè)！