中美股市比較,我們缺什么?
2012-07-12   作者:董登新(武漢科技大學金融證券研究所所長)  來源:搜狐博客
 
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  董登新

  美國是世界第一大經濟體,中國是世界第二大經濟體。從GDP來看,按照國際貨幣基金組織的計算口徑,2011年美國GDP為15.09萬億美元,中國GDP為7.30萬億美元,大致相當于美國的1/2。
  美國是世界第一大股市,中國是世界第二大股市。從國內市場股票總市值來看,2012年5月底,美國國內市場股票總市值為16.68萬億美元(不包括場外市場),而中國大陸境內市場股票總市值為3.76萬億美元,尚不及美國的1/4。

  (一)市場規(guī)模差異:市場主導型PK銀行主導型

  2011年底,美國證券化率(股市總市值/GDP)為110.5%,而中國的證券化率僅為51.5%。兩國證券化率指標的巨大差異,主要原因在于兩國金融體系結構不同。美國是(證券)市場主導型的金融體系,而中國則是銀行主導型的金融體系。美國的企業(yè)融資主要依靠證券市場,而中國的企業(yè)融資則主要依賴銀行信貸。因此,美國的銀行業(yè)總資產只有11萬億美元略多,而中國的銀行業(yè)總資產卻已突破110萬億人民幣,世界第一。進一步地,股市是美國經濟的晴雨表,而銀行業(yè)則是中國經濟的晴雨表。當然,由于中國的所有大銀行全面上市,也使得中國股市成為了經濟的晴雨表。
  在(證券)市場主導型金融體系中,直接融資規(guī)模龐大,資本市場較為發(fā)達。相反,在銀行主導型金融體系中,銀行業(yè)規(guī)模十分龐大,而直接融資則相對低能、落后。相比下之,市場主導型金融體系的主要風險在于金融產品的衍生化(證券化)、杠桿化;而銀行主導型金融體系的主要缺陷,則是銀行放貸壓力過大、銀行風險過于集中,資本市場比較薄弱。
  近五年來,中國有意識大力發(fā)展直接融資,以克制并平衡銀行規(guī)模的無度擴張,股市與債市的不斷擴容,使銀行主導型金融體系受到了前所未有的沖擊。一方面,中國銀行業(yè)的規(guī)模擴張已走向極致,累積風險不斷增大,而另一方面資本市場不健全、不完善,尤其是公司債市場規(guī)模狹小,場外市場形同虛設,多層次資本市場殘缺不全。

  (二)市場結構差異:機構市PK散戶市

  眾所周知,以美國市場為代表的西方成熟股市,其牛熊交替的運行格局一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”,而中國股市則相反地表現(xiàn)為“快牛慢熊”。這其中最重要的原因之一,就是市場投資者結構存在重大差別。比方,美國股市就是典型的“機構市”,因為它擁有世界最大的共同基金群體,截止2011年6月30日,美國擁有8000多只共同基金,其凈資產高達12.22萬億美元,占美國國內市場股票總市值的73%,這是美國股市最重要的機構投資者群體之一;與此同時,美國還擁有世界上規(guī)模最龐大的私人養(yǎng)老金(即我們常說的企業(yè)年金和職業(yè)年金),截止2011年6月30日,美國私人養(yǎng)老金儲備高達18萬億美元,超過了美國國內市場股票總市值,這同樣也是美國股市的最重要機構投資者群體之一。在此,特別說明:美國社;鹂們鋬H為2.6萬億美元,而且社保基金自設立以來一直不允許入市。正因如此,美國的共同基金與私人養(yǎng)老金共同構成了美國資本市場最堅實有力的兩大類機構投資者,它們是美國資本市場(包括股市)的中流砥柱和重要支撐。
  相比之下,中國股市則是一個典型的“散戶市”。據證監(jiān)會統(tǒng)計,據統(tǒng)計,2011年,在整個A股市場,自然人的交易量占85%以上,而且散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70%左右,在上市首日的交易賬戶中更是占據99.8%的比例!吧羰小贝嬖诘闹饕,正是因為機構投資者力量的薄弱。
  作為機構投資者,中國的證券投資基金及養(yǎng)老金儲備規(guī)模都很小。截止2010年底,中國的證券投資基金雖然也有1000余只,但凈資產僅為2.33萬億元人民幣,全國社;鸺暗胤缴绫;鹩囝~僅為2.4萬億元人民幣,二者規(guī)模均不及中國股市總市值的1/10。力量如此單薄的機構投資者,很難成為股市的精神支柱,相反,在散戶市的大格局中,這些機構投資者最終也淪為了“大散戶”,除了追漲殺跌,就是瘋狂短炒,無法成為價值投資與組合投資的表率,相反,它們進一步強化了中國式的“快牛慢熊”。
  中國股民不喜歡大盤股,卻偏好炒小、炒新、炒差,這是“快!毙膽B(tài)的最直接體現(xiàn)。如果有一天,中國投資者開始轉向偏好大盤藍籌股,那么,中國式“快牛慢熊”轉向西方式“慢牛短熊”,也就大有希望,市場成熟之說也就指日可待。

  (三)市場功能導向:高科技、高端服務業(yè)PK千年燒酒

  美國股市既是美國經濟的晴雨表,也是世界經濟的晴雨表。因為美國股市的上市公司的行業(yè)代表性及先進性,足以代表全世界。擁有一個多世紀歷史的美國股市,培育出了世界一流品牌的跨國公司,它們占據了世界高科技的前沿和頂端,其中,包含了世界500強中的近200家企業(yè),這些都是美國股市的代表或精英。
  在中國,股市作為經濟晴雨表,還有些名不符實,因為中國股市尚未形成真正具有一流品牌價值效應的上市公司群體,它們還不足以代表中國經濟的實力與發(fā)展方向。相比之下,百年花旗及IBM之流的跨國公司,是紐約證交所(NYSE)的方向及象征;世界的微軟、因特爾及蘋果,則是NASDAQ前進的方向與動力。然而,在中國,只有千年燒酒——貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖,才是中國股市的標桿和旗幟。
  在中國式的“慢熊”中,唯一不倒的板塊是“白酒股”,它們的股價甚至還創(chuàng)下了歷史新高,A股市場股價過百元的股票只有兩只,而且它們都是白酒股。美國的微軟、因特爾、蘋果、IBM的成果屬于世界人民,它們占領了全世界每個角落。我們的茅臺、五糧液、瀘州老窖則是屬于中國專有的國粹,它們占領了有權有勢國人的味口和腸胃。千年燒酒代表中國股市的自身實力,而高科技、高端服務業(yè)則代表了美國股市的世界實力。股市是經濟的晴雨表。中美經濟實力的差別,大概就源于此。
  其實,除了絕對壟斷行業(yè),任何行業(yè)暴利都是不可持續(xù)的。因為暴利引致最直接的后果,就是產能大擴張,產量大躍進。廉價成本的燒酒行業(yè)正是如此。工業(yè)化產能過剩已演化成絕對過剩:2007年是鋼鐵產業(yè)的拐點,至今要死不活;2010年是汽車產業(yè)的拐點,已進入零增長,或將進入負利潤;2011年是銀行業(yè)的拐點,銀行暴利隨GDP增速放緩及利差收窄而就此終結。2012年將是燒酒行業(yè)的拐點,今年是白酒釀造業(yè)的最后晚餐。白酒暴利引發(fā)全國酒產能大躍進!
  產能過剩與資本過剩,雙雙困擾中國。這是世紀難題。經濟轉型、結構調整、產業(yè)升級,包括民族企業(yè)走出去,都已成為大勢所趨。中國股民歷來不喜歡大盤股,卻偏好炒小、炒新、炒差,這是“快牛”心態(tài)的最直接體現(xiàn)。如果有一天,中國投資者開始轉向偏好大盤藍籌股,那么,中國式“快牛慢熊”轉向西方式“慢牛短熊”,也就大有希望,市場成熟之說也就指日可待。(原載《大眾證券報》 2012年7月9日)

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