加快金融改革可解經(jīng)濟(jì)下行之憂
2012-07-10   作者:黃少卿(上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副研究員)  來(lái)源:東方早報(bào)
 
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  昨日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增速出現(xiàn)了較大回落,環(huán)比則下跌了0.6%,這也是今年以來(lái)CPI連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。如果這一趨勢(shì)得以繼續(xù),預(yù)計(jì)到今年第三季度末,中國(guó)將陷入輕度通貨緊縮狀態(tài)。
  通貨緊縮的即將來(lái)臨,顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力的一個(gè)信號(hào)。事實(shí)上,官方公布的今年第1季度GDP增長(zhǎng)率為8.1%,如果扣除閏年因素,實(shí)際增長(zhǎng)還要更低,比2011年全年GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)下降不少。而從4月和5月總需求的走勢(shì)來(lái)看,第2季度GDP增長(zhǎng)率很有可能已經(jīng)滑落到7%區(qū)間。這意味著,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)將再一次逼近2009年第1季度所創(chuàng)造的本輪經(jīng)濟(jì)周期的最低點(diǎn)。
  2008年年底,由于全球金融危機(jī)而突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整發(fā)生后,中國(guó)政府當(dāng)機(jī)立斷轉(zhuǎn)向積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,出臺(tái)4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃,從而在隨后兩年保持了平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)。因此,當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力在今年再度出現(xiàn)后,人們普遍預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策必將再一次得到放松。在這種背景下,無(wú)論是今年2月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,還是最近間隔不到1個(gè)月的兩次降息,乃至前一陣國(guó)家發(fā)改委對(duì)投資項(xiàng)目審批的加快,都被人們視為中央政府為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行而采取的刺激性宏觀政策的組成部分。
  盡管這些以調(diào)節(jié)總需求為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)政策可能帶來(lái)增長(zhǎng)速度下滑放緩的短期效應(yīng),然而,它們卻無(wú)法改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨向收緊的事實(shí)。
  要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何正在趨向收緊,我們首先要理解過(guò)去十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)何以能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。其實(shí)這一邏輯并不復(fù)雜。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)是在投資需求和凈出口強(qiáng)勁拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的。按照國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的估算,中國(guó)過(guò)去30年來(lái)扣除稅收因素后的投資回報(bào)率大約為10%。從2001年至2008年,中國(guó)累計(jì)凈出口總額高達(dá)7萬(wàn)億元人民幣,即便假如其中一半為出口部門的利潤(rùn),我們大致可以推算出,為獲取出口利潤(rùn)而進(jìn)行的國(guó)內(nèi)投資就不會(huì)低于35萬(wàn)億元?梢哉f(shuō),把過(guò)去十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歸類為典型的出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式,這毫不為過(guò)。
  然而,今天的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于從金融危機(jī)中逐步緩和的過(guò)程。歐盟主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決尚看不到明確的前景。中國(guó)的出口新訂單總量已經(jīng)連續(xù)多月下滑,今年5月更是創(chuàng)下3年以來(lái)最大減幅。這正意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無(wú)法再過(guò)度依賴于出口。
  問(wèn)題還不止于此。中國(guó)出口部門的巨額投資形成的大量生產(chǎn)能力,由于出口難以為繼而無(wú)法得到充分利用,從而導(dǎo)致出口部門和非出口部門的生產(chǎn)率相對(duì)水平發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這一逆轉(zhuǎn)將形成人民幣及人民幣資產(chǎn)的貶值預(yù)期。加上出口部門貿(mào)易順差的大幅縮減(甚至轉(zhuǎn)為逆差),將直接降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模,并進(jìn)而大幅收縮中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣存量。
  由此看來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)要走出下行趨勢(shì),短期內(nèi)的確要設(shè)法釋放基礎(chǔ)貨幣,以緩解流動(dòng)性的快速萎縮。然而,從長(zhǎng)期看,本質(zhì)上還是要改變我們對(duì)出口市場(chǎng)的過(guò)度依賴,其中尤其要改變企業(yè)為出口而進(jìn)行投資的模式。毋庸置疑,未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量取決于我們今天如何進(jìn)行物質(zhì)資本和人力資本的投資,而有效率的投資必須基于真實(shí)的資金價(jià)格信號(hào)。從這個(gè)意義上說(shuō),加快利率市場(chǎng)化等一系列金融改革,改變當(dāng)前中國(guó)金融雙軌運(yùn)行的狀態(tài),讓所有企業(yè)在不被扭曲的利率面前進(jìn)行理性的投資決策,方是解中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行之憂的可行之策!
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