今年上半年，滬深股指總體在低位中盤桓，上證指數(shù)微漲0.5%。而同期標準普爾500指數(shù)累計上漲近4%，恒指漲逾5%。日經(jīng)指數(shù)作為已進入失落30年日本經(jīng)濟的總體反映，也有3%的漲幅，而滬指漲幅不足1%，6月更大跌6%，創(chuàng)出大國股指當月最大跌幅。因此，雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最，但相對經(jīng)濟增速而言，滬深股市的表現(xiàn)是全球最差的。
　　從市盈率標準看，滬深股市的市盈率已越過歷史最低點，約與當前美國股市12倍水平相近，遠低于國際20倍左右的合理市盈率，也低于20年滬深股市16倍市盈率的平均值底限。盡管如此，市場信心仍明顯不足。股市從2007年6124點巔峰跌入現(xiàn)在2200點的低谷，不僅令數(shù)千萬股民備受傷害，也使客戶流失嚴重。機構調查結果顯示，受2011年以來股指調整影響，股民虧損人數(shù)比例近80%。截至今年4月，國內5600萬個人賬戶中，50萬元以下的賬戶占比高達97.6%，個人賬戶持股市值超過1000萬元從2010年底的23323戶減少到18804戶，不到一年半時間，4519個千萬級賬戶消失，占比近20%。 與此相關，上半年市場資金凈流出總量高達3820億元，市場失血嚴重。
　　為何監(jiān)管當局延續(xù)重典治市，新政策密度和廣度為歷史罕見，宏觀經(jīng)濟政策也從適度從緊轉向穩(wěn)增長，卻未能催生價值牛市？筆者認為，關鍵仍是缺乏賺錢效應。新一任證監(jiān)會主席履新以來，關于股市制度建設方面的新規(guī)不斷出臺，這些都大有利于股市的長遠健康發(fā)展，但卻未能從根本上觸動滬深股市長期形成的融資路徑依賴。統(tǒng)計顯示，從2011年至2012年第一季度的15個月里，中國IPO融資總額高達780億美元，約占全球IPO融資總額的42%。其中，2011年中國IPO融資總額居全球之首，幾乎達到美國紐約與納斯達克兩大交易所IPO融資總額的兩倍，連續(xù)三年榮登全球IPO融資首位。今年上半年，滬深股市融資規(guī)模仍居全球之最。以6月為例，6月7日，中國核電公布1735億元的今年全球最大規(guī)模IPO的信息；27日，滬深股市迎來今年融資規(guī)模最大的IPO項目——中信重工的發(fā)行。6月，滬深股市IPO達15家、新股上市22家。再是大股東套現(xiàn)減持，中國證券登記結算公司數(shù)據(jù)顯示，今年３月，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股。５月滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股，較4月環(huán)比增加84%，達到除3月以外的年內高點。
　　與大批新股發(fā)行與“大小非”減持金額形成鮮明對照的是，上市公司分紅總量比例小到幾乎可以忽略不計。無疑，當前滬深股市的癥結所在依然是融資過度而回報率太低。反觀國際股市，以美國為例，資本市場年均回報率可達7%。但A股市場去年7成以上股民虧損，今年上半年股市行情不佳，回報率也不容樂觀。證監(jiān)會新政推動股市改革的連續(xù)舉措雖得到市場贊許，但罕見與股市有關的實質性利好出臺，因此，不但價值牛市短期內難以期待，股市大幅調整亦難以避免。現(xiàn)在看來，若要滬深股市在經(jīng)濟轉型增長過程中企穩(wěn)給力，唯有給予投資者以穩(wěn)定投資回報率預期，讓投資者賺點錢才是硬道理。在經(jīng)濟減速下，適度放緩規(guī)模的擴張，可以改進市場的宏觀收益率。
　　毫無疑問，滬深股市的發(fā)展也須穩(wěn)中求進，當務之急是維穩(wěn)，當前亟待降壓減負，控制擴容與減持節(jié)奏。惟其如此，才能真正穩(wěn)定市場信心，贏得股市的長遠健康發(fā)展。否則，再多的改革舉措可能都于事無補。需要指出，滬深股市的最大特色是行政審批發(fā)行，而聽憑市場交易，這意味著股市的均衡價格主要是由外生供給變量決定，市場需求曲線的變化無法單獨形成或改變市場的均衡價位。因此，主管當局可以有效地通過管理供給來引導價格，在市場高漲時增加供給，反之，則減少供給。特別在當前市況下，主管當局理當并且也可以做到的至少是穩(wěn)定供給曲線的現(xiàn)有位置，不讓其位移太大，而不是簡單地把行政審批發(fā)行的股票推給市場。