央行近日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2012）》，再度明確重申加速推進(jìn)利率市場化。完善資源配置的市場機制，進(jìn)一步深化利率市場化和匯率形成機制等重點領(lǐng)域改革，被貨幣當(dāng)局明確為2012年需要做好的工作。6月7日，央行在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的同時，擴大了貸款浮動范圍，首次上調(diào)存款浮動區(qū)間，銀行間存款競爭開始顯性化，標(biāo)志著向利率市場化推進(jìn)邁出重要一步。上周四更開啟不對稱降息。而在推進(jìn)利率市場化大潮下，各商業(yè)銀行紛紛上浮存款利率，五大行一致上浮至1.08倍。中小商業(yè)銀行存款利率再次領(lǐng)跑市場。不過，在銀行收入格局的制約下，在債券市場尚有待完善，而公開市場操作成貨幣投放主渠道的情況下，筆者認(rèn)為，我國利率市場化全面鋪開的條件仍不具備，現(xiàn)在稱利率市場化改革加速言之過早。
　　2010年和2011年中國銀行業(yè)的非利息收入占比分別為17.5%和19.3%。利差收入仍是中國銀行業(yè)收入的最大來源。利率非市場化造成的高利差格局，造就了銀行經(jīng)營的高收益局面，也帶來銀行規(guī)模擴張的動力。利率管制形成的穩(wěn)定利差，促成了銀行經(jīng)營行為中 “擴大規(guī)模——資本不足——再融資”，這是融資和擴張循環(huán)怪圈的宏觀環(huán)境根源。只要利差不變，銀行擴張規(guī)模的沖動就不會消退。改善收入結(jié)構(gòu)提高中間業(yè)務(wù)等非息差收入，就很難落實到位。21世紀(jì)的第一個10年，尤其2003年至2007年間，受益于穩(wěn)定的利差，伴隨中國經(jīng)濟總量快速擴張而來銀行資產(chǎn)膨脹，銀行利潤快速增長。進(jìn)入新世紀(jì)的第二個10年，當(dāng)中國經(jīng)濟增速不可避免放緩后，市場對銀行收益增速下降立馬表現(xiàn)出了明顯的擔(dān)憂，資本市場上銀行估值因此持續(xù)低迷；即使銀行估值已相對處于歷史底部，但當(dāng)6月初利率調(diào)整時開創(chuàng)了存款上浮先例后，銀行股的價格再次下行。
　　金融是經(jīng)濟的核心，銀行在我國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，是我國非金融企業(yè)投融資活動的主體。銀行穩(wěn)則金融安，金融安則經(jīng)濟定。所以，利差變動對銀行經(jīng)營造成的沖擊，是利率市場化改革首先要考慮的因素。利率市場化我們倡導(dǎo)了至少20年，早在2000年，我國就放開了外匯存貸款的利率，當(dāng)前雖然銀行資本實力和經(jīng)營能力有了相當(dāng)程度的提高，但經(jīng)濟周期低迷帶來的資產(chǎn)不良率上升沖擊影響到底有多大，仍有待檢驗。在銀行抗擊經(jīng)濟沖擊的風(fēng)險能力還很模糊時，利率市場化不太可能貿(mào)然推進(jìn)。
　　在利率市場化下，債券市場通過形成利率曲線，向全社會釋放了各種有關(guān)利率的信息，比如期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險溢價等，各種經(jīng)濟行為主體借此可以做出自身的相應(yīng)調(diào)整行為。債券市場對利率信息的公開作用是其他金融市場不可替代，因而也成了利率市場化的基礎(chǔ)。所以，利率市場化通常需要高度發(fā)達(dá)的債券市場作為載體。而我國債券市場還不夠發(fā)達(dá)，債券融資在社會融資中的比重過低；規(guī)模過小、市場容量有限，交易便利性不足在我國的社會融資結(jié)構(gòu)中，2011年是10年來債券融資比重最大的年份，也僅達(dá)到了10.6%，銀行融資渠道（新增人民幣貸款和新增銀行承兌匯票）占比仍然高達(dá)66.3%。雖然我國債市總量和股市相當(dāng)，但可流通規(guī)模有限，僅有略超過一半的債券可交易，可交易債券規(guī)模僅是股票流通市值的60%左右，不及股票總市值的一半。在債券交易市場上，債市不僅可流通規(guī)模大大低于股票市場，分布結(jié)構(gòu)也基本集中在國債上，企業(yè)債券的交易規(guī)模僅為國債交易規(guī)模的5%。
　　還有，當(dāng)前我國貨幣投放的主渠道是外匯占款。這是由強制結(jié)匯制、債券市場不發(fā)達(dá)造成的公開市場規(guī)模過小，世界經(jīng)濟分工格局造成的順差積累和人民幣升值預(yù)期等原因造成。這種獨特的貨幣投放形式，造成了我國貨幣政策中存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的常態(tài)化。由于不像歐美國家那樣以公開市場操作為貨幣主投放渠道，我國貨幣當(dāng)局難以以完全市場化的方式調(diào)控利率。
　　在貨幣一級市場（歐洲）、聯(lián)邦基金市場（美國）上，歐美的央行與商業(yè)銀行通過公開市場操作、再貸款等行為，不僅調(diào)控貨幣最上層體系的數(shù)量，而且還按政策意圖調(diào)控利率。各國貨幣當(dāng)局會按自身條件和習(xí)慣選擇貨幣數(shù)量或利率，作為央行的直接調(diào)控目標(biāo)。貨幣一級市場（聯(lián)邦基金市場）上的利率會影響商業(yè)銀行的行為，進(jìn)而影響銀行間市場和各層次貨幣市場利率，最后傳遞到整個金融領(lǐng)域和經(jīng)濟體系。
　　但在我國現(xiàn)行的貨幣投放體系下，央行通過調(diào)整存準(zhǔn)率的“沖銷”行為，調(diào)整著貨幣投放的節(jié)奏，但對利率調(diào)整則無從談起，還只能通過直接規(guī)定存貸款利率的方式調(diào)控利率。由于我國央行無法在貨幣一級市場上調(diào)控利率，也就無法引導(dǎo)最終經(jīng)濟行為在主體間市場形成的利率。在經(jīng)濟低迷時期，“信貸分配”現(xiàn)象強化是普遍現(xiàn)象，貨幣當(dāng)局想降低全社會資金成本，僅通過貨幣數(shù)量調(diào)整是很難的。而要真正推進(jìn)利率市場化，就必須改變以外匯占款為主的貨幣投放格局。