經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更可能是“李寧型”
6月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)7個(gè)月來(lái)新低。其中新出口訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落較明顯，降幅在3個(gè)百分點(diǎn)左右。PMI繼續(xù)走低，并且接近50這一榮枯分界線，說(shuō)明制造業(yè)活動(dòng)在繼續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊很大，穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)依舊突出。
經(jīng)濟(jì)增速回落主要由于市場(chǎng)需求增速回落。
第一，由于政府投資下降較快、房地產(chǎn)投資增速下降以及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響房地產(chǎn)投資，企業(yè)去庫(kù)存活動(dòng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)采購(gòu)需求收縮；第二，受汽車和住房市場(chǎng)降溫的影響，消費(fèi)增長(zhǎng)也出現(xiàn)小幅回落；第三，出口增長(zhǎng)大幅回落，五月份超預(yù)期反彈恐怕不具可持續(xù)性。
綜合來(lái)看，三大需求增速總體仍將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)，二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)7.6%左右，接近全年調(diào)控預(yù)期目標(biāo)。之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的二季度同比見(jiàn)底恐怕過(guò)于樂(lè)觀，如能在三季度見(jiàn)底已是超預(yù)期。全年乃至明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)料都將呈現(xiàn)“李寧型”的微弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全年增速預(yù)估在7.5-8%左右。因此，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險(xiǎn)仍是增速過(guò)快下滑態(tài)勢(shì)能不能盡快穩(wěn)住。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策還需持續(xù)發(fā)力
鑒于經(jīng)濟(jì)下行仍將持續(xù)，二季度見(jiàn)底希望渺茫，在未來(lái)若干年內(nèi)，政府、企業(yè)和社會(huì)公眾恐怕都要提高對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度，要接受經(jīng)濟(jì)增速逐步下臺(tái)階這樣一個(gè)事實(shí)。在這樣一個(gè)大背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”，持續(xù)發(fā)力、有所作為。
6月7日及7月5日兩次降息，均是在當(dāng)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)之前，體現(xiàn)了央行一貫出其不意的行為方式，以及決策層對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策進(jìn)一步加碼的強(qiáng)烈信號(hào)，昭顯政府力挽經(jīng)濟(jì)下滑、激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力的政策意圖。從專業(yè)角度講，我們更愿意將第一次“降息”看成是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的一次具有里程碑式意義的重大改革舉措。
目前為止，汲取前車之鑒，五月份以來(lái)出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，應(yīng)該說(shuō)力度是溫和的，規(guī)模是有限的，僅僅局限于穩(wěn)住下滑的經(jīng)濟(jì)，并加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和各項(xiàng)體制改革，而非簡(jiǎn)單使增長(zhǎng)重回高增長(zhǎng)軌道，遠(yuǎn)非三年多前四萬(wàn)億刺激計(jì)劃那樣夸張。
未來(lái)要想盡快穩(wěn)定住過(guò)快下滑的經(jīng)濟(jì)增速，還需進(jìn)一步根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化采取更多的逆周期調(diào)節(jié)措施，目前我國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策都具備這樣的條件和空間。
在總體穩(wěn)健的框架下，為保障資金面重回寬松格局，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，央行仍需拿出更多寬松政策手段，筆者估計(jì)存款準(zhǔn)備金比率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率等政策工具未來(lái)將被交替使用。央行在三季度伊始的七月份再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要性依然很大，時(shí)間窗口在本周公布半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前后。與此同時(shí)，信貸規(guī)模的適當(dāng)寬松也是大概率事件。
財(cái)政政策有條件也有必要更趨積極，充分發(fā)揮其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、防止物價(jià)反彈方面的作用。其中的重點(diǎn)是兩個(gè)：一是政府應(yīng)堅(jiān)決放權(quán)讓利于企業(yè)、于民，把加大結(jié)構(gòu)性減稅力度落到實(shí)處，逐步降低宏觀稅負(fù)，為穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，出臺(tái)針對(duì)小微企業(yè)、節(jié)能減排、研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的稅收減免優(yōu)惠政策，調(diào)整個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，推進(jìn)服務(wù)和運(yùn)輸行業(yè)營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅，增強(qiáng)微觀主體的經(jīng)濟(jì)活力和競(jìng)爭(zhēng)力。二是保持適度、必要和合理的投資規(guī)模，確保財(cái)政投入更多地支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和調(diào)整，更多地支持自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，更多地支持民間資本和中小企業(yè)發(fā)展。