經(jīng)濟下行勿過慮 降息還需再思量
2012-06-04   作者:宣宇(北京大學經(jīng)濟學博士、宏觀經(jīng)濟研究員)  來源:證券時報
 
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  中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局6月1日發(fā)布,5月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)環(huán)比回落2.9個百分點至50.4%,降至今年來最低點,低于去年同期1.6個百分點。但5月PMI仍在擴展區(qū)間,表明經(jīng)濟增速雖有回落,但經(jīng)濟整體上仍處于增長勢頭。

  就業(yè)良好 經(jīng)濟下行勿過慮

  需求和生產(chǎn)同時下滑導致5月PMI大幅回落。受上月訂單回落影響,5月生產(chǎn)指數(shù)大幅下降4.3個百分點,拉低總指數(shù)1.1個百分點。5月消化積壓訂單較多(積壓訂單數(shù)降幅超4個百分點),表明新增訂單銳減,需求疲弱。21個行業(yè)中,景氣度高于50%的行業(yè)環(huán)比減少了4個。另一方面,5月產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升2.7個百分點至52.2%,達到去年12月份以來新高,表明市場需求不旺,產(chǎn)品庫存積壓增加。這與4月份訂單需求驅(qū)動下的產(chǎn)銷兩旺(前期訂單增加+生產(chǎn)活動大幅提高+產(chǎn)成品庫存下降)形成鮮明對比。
  5月新訂單指數(shù)大幅回落4.7個百分點至49.8%,拉低綜合指數(shù)1.4個百分點,為今年首次跌破臨界點。訂單指數(shù)在3月大幅反彈后持續(xù)下降,表明需求仍不穩(wěn)固,且下滑跡象明顯。同時,5月原材料庫存指數(shù)回落3.4個百分點至45.1%,持續(xù)一年處于臨界點之下(且為2009年2月以來的最低點)。原材料庫存指數(shù)下滑非常明顯地表達了企業(yè)對未來預期,與市場對經(jīng)濟下行預期一致。
  5月份,新訂單指數(shù)與原材料庫存指數(shù)大幅回落、產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅增加以及生產(chǎn)指數(shù)大幅下降,該組合表明從預期到現(xiàn)實生產(chǎn),制造業(yè)均面臨較大壓力;仡4月PMI數(shù)據(jù),原材料庫存、采購量指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降表明去庫存活動仍在繼續(xù),制造業(yè)活動仍受制于經(jīng)濟需求增長。這種情況在5月得到進一步驗證。
  雖然當前經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增加,但就業(yè)仍保持穩(wěn)定增長。5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)小幅回落0.5個百分點至50.5%,但已連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間;非制造部門就業(yè)指數(shù)自年初以來穩(wěn)定在臨界點以上。目前就業(yè)形勢良好,與實際觀察到的工資增長現(xiàn)象基本一致。就業(yè)形勢比較穩(wěn)定成為此輪經(jīng)濟下行與2008年的最大不同,一些地方甚至出現(xiàn)招工難、用工荒。就業(yè)形勢良好提升了經(jīng)濟下行容忍度,因此對當前經(jīng)濟增長下行需警惕,但也不必過分憂慮。
  當前經(jīng)濟放緩是在國際經(jīng)濟復蘇乏力的大背景下,外需和內(nèi)需雙重收縮導致。雖然當前就業(yè)形勢良好不是來自增量需求創(chuàng)造,而是來自人口紅利供給被動減少,國際經(jīng)濟疲弱又給了中國經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境,加上國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控疊加效應(yīng),中國經(jīng)濟增長壓力驟增。但中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展最終還得依賴經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型,換個角度看,這些不利因素在正確的時間匯集恰恰成就了當前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型“利好”,尤其就業(yè)形勢變化將賦予中國經(jīng)濟真正啟動轉(zhuǎn)型的契機。

  結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下降息需再思量

  當前經(jīng)濟下行增強了市場的降息預期。從最直觀的層面看,降低基準利率(尤其貸款利率),直接降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)盈利能力,從而刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)和增加投資,進而促進經(jīng)濟增長。這有合理的一面,4月規(guī)模以上工業(yè)利潤同比下降2.2%,1-4月下降1.6%,若企業(yè)利潤持續(xù)下降勢必會影響居民收入增長,從而制約消費;另一方面,實體經(jīng)濟困難增加更凸顯銀行業(yè)坐享高利潤的不合理,降息輿論壓力增加。此外,通脹回落也為降息打開空間。
  但如果把當前經(jīng)濟下行放在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大視野下看待,或許會有不同的思考。前面提到,當前經(jīng)濟下行是外需和內(nèi)需雙重收縮導致,而非供給不足。如果通過降息增加投資從而引致需求增加,可以想見,所增加的投資大多也只能是原有條件下的規(guī)模擴展,從而深化舊的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),容易導致結(jié)構(gòu)調(diào)整回歸老路。
  在結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下看穩(wěn)增長措施,更多要靠財稅政策。政府可以加速或提前推進一批“十二五”重點項目(如水利環(huán)保領(lǐng)域)以及真正放開民營經(jīng)濟投資領(lǐng)域,皆能在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整大原則下自如調(diào)節(jié)投資水平。對于國家扶持的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),可以通過稅收減免和財政貼息政策提高企業(yè)預期利潤率,提高增量投資的靶向性,從而有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。
  目前經(jīng)濟增速仍處預期區(qū)間,但為了防止經(jīng)濟過度下行,利率政策方面,可以擴大貸款利率浮動區(qū)間(不是簡單單邊下調(diào)基準利率),把企業(yè)實際融資成本交給市場,銀行會甄別產(chǎn)業(yè)給出差異化融資成本(鼓勵銀行對新興產(chǎn)業(yè)利率優(yōu)惠),同時也有利于避免整體資產(chǎn)泡沫,這也是市場利率化的一個有益嘗試,一舉多得。

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