金融危機(jī)后沉寂許久的對沖基金最近似乎又有了些“復(fù)蘇”跡象。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年頭三個月主要針對亞洲市場的主要對沖基金盈利水平已超過了去年，并且一些新崛起的對沖基金也相當(dāng)活躍，這其中包括設(shè)立在中國（包括香港地區(qū)）的新生力量。雖然我們還不能簡單地?fù)?jù)此斷定對沖基金將重回巔峰，或迎來又一個春天，但對沖基金重新活躍于金融舞臺恐怕只是時間問題，而對沖基金重返之路將從哪里開始當(dāng)是人們真正關(guān)心的問題。種種跡象表明，亞洲市場極有可能成為對沖基金的首選。鑒于1997年對沖基金在亞洲“制造”的那場災(zāi)難至今仍令人記憶猶新，若對沖基金真的在亞洲市場重新崛起，不禁讓一些人擔(dān)心起來。
　　表面上看，這樣的擔(dān)心不無道理，但細(xì)細(xì)想來，又覺得大可不必。從本質(zhì)上說，對沖基金并不是“制造”麻煩，而是把潛在的麻煩放大了，挑明了。2009年，我曾在本欄寫過一篇關(guān)于投資者定位的文章，其中就談到了對沖基金的生存空間問題。實(shí)質(zhì)上，對沖基金最主要的業(yè)務(wù)，就是在“科學(xué)”與“主觀”構(gòu)造的二維空間中尋找套利機(jī)會。我常以“1997年東南亞金融危機(jī)”為例來說明其中道理。假如當(dāng)初不是東南亞國家盯住式匯率制度造成的本幣價值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的脫節(jié)，假如“金融大鱷”索羅斯大舉做空東南亞國家貨幣時這些國家不采取錯誤的貨幣政策，也許就不會成就當(dāng)年索羅斯的輝煌并造成東南亞國家的經(jīng)濟(jì)崩潰了。說白了，還是你自身存在問題，假如你做得足夠好的話，那一切都會重寫。一個典型例子，就是同一時期香港的“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”。
　　有人說，香港之所以能在整個東南亞地區(qū)一片混亂的背景下全身而退有兩個原因：一是中央政府的全力支持；二是對沖基金已成強(qiáng)弩之末。這都對，但卻忽視了一個重要因素，就是新生的香港特區(qū)政府的正確應(yīng)對措施。與很多東南亞國家一樣，香港實(shí)行的聯(lián)合匯率制也是盯住式的制度安排，因此也在當(dāng)時對沖基金的攻擊范圍之內(nèi)。但是，當(dāng)對沖基金開始攻擊后，香港特區(qū)政府并沒有采取提高利率的方式來應(yīng)對，而是繼續(xù)堅持既有的港幣發(fā)行機(jī)制，即以美元作抵押的發(fā)行機(jī)制，這在一定程度上“干擾了”市場因?qū)�沖基金做空港幣而產(chǎn)生的恐慌情緒。
　　不僅如此，由于香港是一個很大程度上依靠金融業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，加上其貨幣價值始終以美元作對沖資產(chǎn)（貨幣發(fā)行不隨意），因而做多美元、做空港元的行動缺乏科學(xué)基礎(chǔ)，所以對沖基金很難在港元匯率制度問題上占到什么便宜。此后十幾年的實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。港幣價值（相對美元）雖有所縮水，但卻不像東南亞國家那樣“一瀉千里”。試想，如果當(dāng)初香港特區(qū)政府采用與東亞國家一樣的貨幣政策（提高貸款利率，推升港幣貶值的市場預(yù)期），怎么可能打贏那場金融保衛(wèi)戰(zhàn)呢？
　　這些事例清楚地告訴我們：對沖基金再能折騰，只要自身不出現(xiàn)問題，它也奈何不了。所以，當(dāng)那些對沖基金重回亞洲的時候，我們不必恐慌，抓緊時間找出自身的問題，并盡快解決，才是上策。這不僅可以增強(qiáng)我們抵御金融風(fēng)險的能力，同時也可以間接地完善自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的問題。
　　把這個問題厘清后，還有個問題困擾著我們，對沖基金為何總是對亞洲市場情有獨(dú)鐘？有人說，這是由于亞洲市場的效率偏低造成的，我對此完全贊同。對沖基金要想通過套利實(shí)現(xiàn)盈利，它就必須尋找這樣的市場：一來這個市場有巨大發(fā)展?jié)摿�，有快速�?jīng)濟(jì)增長保證，并且適度開放；二來這個市場必須有套利機(jī)會，即非充分有效。而亞洲市場這兩個條件恰恰全都具備。
　　與亞洲市場相比，歐美市場似乎越來越不利于對沖基金的生存了，不單單是經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的問題，最重要的是這些市場的效率要高于亞洲市場。由于市場相對有效，所以在歐美市場對沖基金要想實(shí)現(xiàn)盈利非得要做到兩點(diǎn)：一是通過理論創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)別人沒有發(fā)現(xiàn)的新理論基礎(chǔ)上的套利機(jī)會。但隨著金融世界中那些價值等式越來越廣泛地得到認(rèn)可，以及新環(huán)境下信息的有效傳播，企圖獨(dú)占某種不為他人所知的理論已越來越難了。二是承擔(dān)巨大風(fēng)險而不被小概率事件擊倒，這更像是賭博，因而實(shí)質(zhì)上不可取，當(dāng)年長期資本管理公司被打爆倉，就是極好的例子。
　　相比較而言，亞洲市場的生存前景要“好”很多，除了效率問題之外，新興市場在認(rèn)知理念上也存在問題，最典型的，就是對陳舊經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的依賴。除了此前被一再詬病的諸如當(dāng)年東南亞國家依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論制定的荒唐的貨幣政策外，既有市場對一些已被發(fā)達(dá)市場證明有效的前沿理論也很冷漠。其結(jié)果就是，自家的地上散落很多鈔票而自己卻全然不知，只等到別人撿走了才如夢方醒（有時甚至別人撿走了還蒙在鼓里）。這樣的市場不被嗅覺靈敏的對沖基金盯上，那才叫奇怪。
　　盡管一些人對有效市場理論說三道四，但在如何提高市場效率減少套利機(jī)會這個問題上，恐怕還是有效市場理論的解釋更具說服力。在該理論看來，消除套利機(jī)會的最根本方法，應(yīng)該是提高信息對稱度，讓更多人參與到套利中來，市場參與者都參與套利了，套利機(jī)會就會在市場機(jī)制的作用下快速消失。從這個意義上說，單純防御“外人”前來套利不是明智之舉，真正提高亞洲市場整體效率的有效途徑，應(yīng)是促使更多“本土”對沖基金成長起來，這當(dāng)然也包括中國的對沖基金。