今年以來，商業(yè)銀行不斷出現(xiàn)存、貸款規(guī)模齊降現(xiàn)象，在貸款需求不足的同時(shí)，存款也在流失。資金究竟去了哪里？分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)熱度下降后，貨幣乘數(shù)下降，貨幣逐漸沉淀，當(dāng)前已形成流動(dòng)性“黑洞”。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣調(diào)控應(yīng)重在擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，包括繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可考慮下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率。
　�。丛履�廣義貨幣（Ｍ２）余額同比增長(zhǎng)１２．８％，遠(yuǎn)低于過去十年18%的平均增速，也低于今年14%的增長(zhǎng)目標(biāo)。為穩(wěn)定增長(zhǎng)、保證流動(dòng)性供給，近期央行已采取寬松舉措，但仍然難阻M2余額增速下行趨勢(shì)，原因在于貨幣乘數(shù)下降。
　　貨幣乘數(shù)的大小決定貨幣供給擴(kuò)張能力的大小　。在低貨幣乘數(shù)下，貨幣流通周轉(zhuǎn)速度放慢，存款派生能力收縮。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，3月末貨幣乘數(shù)為3.95。近十年來，我國(guó)貨幣乘數(shù)在4以下的區(qū)間持續(xù)運(yùn)行出現(xiàn)過兩次：一次是2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期；另一次是2011年以來至今。今年情況與2008年有類似之處�？梢�，當(dāng)前貨幣乘數(shù)已處于歷史低位水平。
　　貨幣乘數(shù)處于歷史低位有諸多原因：一是2010年以來央行12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率一度升至21.5%的歷史高位。盡管此后央行三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但目前的存款準(zhǔn)備金率水平依然較高；二是商業(yè)銀行在過去三年中集中投放25萬億元信貸后普遍觸及75%的存貸比紅線，信貸投放受政策限制；三是經(jīng)濟(jì)下行過程中，商業(yè)銀行出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮，信貸投放行為漸趨謹(jǐn)慎。四是企業(yè)行為出現(xiàn)內(nèi)生收斂。企業(yè)負(fù)債上升，投資擴(kuò)張能力不足，對(duì)信貸需求下降。
　�。玻橙照匍_的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。分析人士指出，為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的流動(dòng)性供給，當(dāng)前貨幣政策亟須在“擴(kuò)乘數(shù)”方面有所作為：
　　一是繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，推動(dòng)貨幣乘數(shù)上升。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后，我國(guó)央行曾四次有區(qū)別地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，推動(dòng)貨幣乘數(shù)升至4以上。此外，考慮到當(dāng)前外匯占款增量和央票余額大減，下半年公開市場(chǎng)到期資金只有3580億元。在這種情況下，存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)勢(shì)在必行。只要信貸仍受限制、外匯占款在貿(mào)易和投資日趨平衡條件下的增量進(jìn)一步減少，那么存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)趨勢(shì)性下調(diào)。
　　二是超額存款準(zhǔn)備金利率可逐步下調(diào)甚至取消，以此降低超儲(chǔ)比率，抬高貨幣乘數(shù)。2005年，央行曾將超額準(zhǔn)備金存款年利率1.62％下調(diào)到0.99％。數(shù)據(jù)顯示，一季度末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額84.23萬億元，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.2％，這意味著金融機(jī)構(gòu)在央行有逾1．8萬億元超額存款準(zhǔn)備金。央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，將推動(dòng)商業(yè)銀行存放于央行的部分超額準(zhǔn)備金流向市場(chǎng)，提高商業(yè)銀行性和資金使用效率，帶動(dòng)資金活化，提高貨幣流通速度。