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2012-05-08 作者：郝曉彤（上海證券研究所總經(jīng)理助理） 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
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長(zhǎng)期以來(lái)，中小投資者群體一直背負(fù)著“非理性”的名稱，人們批評(píng)其投資缺乏科學(xué)、正確的理念，投資盲目性大，買賣頻率高，偏好追漲殺跌。為改變這樣的局面，各有關(guān)方面付出了很多努力，通過(guò)各種方式開展投資者教育活動(dòng)，以提升他們的投資理性程度。加大投資者教育力度確有其必要性，應(yīng)當(dāng)常抓不懈。但是否藉此就能從根本上讓投資者理性起來(lái)呢？這恐怕令人懷疑。一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：長(zhǎng)期以來(lái)導(dǎo)致我國(guó)中小投資者投資行為缺乏理性的主要原因究竟是什么，是自身的還是外在的？
我國(guó)廣大中小投資者自身投資素質(zhì)普遍不高確是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展的歷史也不夠悠久，投資者尤其是眾多散戶相關(guān)知識(shí)儲(chǔ)備不夠，對(duì)于所謂的價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資并沒(méi)有深刻的理解和認(rèn)識(shí)，其投資意識(shí)、投資手段必然會(huì)略顯幼稚。但中小投資者主觀認(rèn)識(shí)的欠缺，并非是造成其投資非理性化的主因，更關(guān)鍵的原因在于我國(guó)股票市場(chǎng)的秩序長(zhǎng)期處于混亂狀態(tài)，正因?yàn)榇耍行⊥顿Y者被迫采取了一種看似非理性的應(yīng)對(duì)方式以獲取收益。從“適者生存”角度看，其不理性行為中也蘊(yùn)含著相對(duì)合理的內(nèi)容。
不以規(guī)矩，不能成方圓。凡事必須要制定和遵循一定的規(guī)范和準(zhǔn)則才可行，商品交易市場(chǎng)如此，股票市場(chǎng)也是如此。按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的股票市場(chǎng)其實(shí)質(zhì)就是一個(gè)高度制度化的金融體系，股市的參與者通過(guò)訂立一系列契約以形成信托關(guān)系，并在這些契約條款的約束下開展投資行為，從而建立起一種公認(rèn)的市場(chǎng)秩序。股票市場(chǎng)秩序的完備水平和執(zhí)行情況會(huì)直接決定股票市場(chǎng)功能的發(fā)揮程度和效率水平。也就是說(shuō)，如果有良好的市場(chǎng)秩序，市場(chǎng)各參與方，也包括中小投資者，其投資行為必然是理性的成分居多。
但我國(guó)股市的現(xiàn)狀是怎樣的呢？客觀地講，市場(chǎng)秩序方面還比較混亂，中小投資者合法權(quán)益得不到有效伸張和保護(hù)。譬如，在信息披露方面，廣大中小股民基本處于劣勢(shì)地位，應(yīng)該得到的公開信息要么得不到，要么不及時(shí)，甚至有些上市公司會(huì)發(fā)布虛假信息，股民不得已只好四處打聽良莠難辨的小道消息。再如，中國(guó)上市公司對(duì)股民的吝嗇程度也是舉世罕見的，多年來(lái)股市融資和回報(bào)比例嚴(yán)重失調(diào)。盡管年年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但上市以來(lái)從未分紅的鐵公雞公司也不在少數(shù)，導(dǎo)致股民股權(quán)投資收益的信心極其不足，長(zhǎng)期投資理念難以有效建立。還有，中小投資者由于熱衷于炒績(jī)差股、炒ST股而經(jīng)常被人所詬病，但既然允許這些績(jī)差公司存在，既然他們可以通過(guò)各種手段“金身不破”，甚至“咸魚翻身”，似乎也沒(méi)理由強(qiáng)求散戶們就一定要棄之如敝履，畢竟績(jī)差公司的不死神話也是得到了有關(guān)部門許可的，也符合法律法規(guī)的要求。
當(dāng)廣大中小投資者面對(duì)的是一個(gè)秩序失衡的市場(chǎng)而自身又處于不利地位時(shí)，任何強(qiáng)調(diào)讓他們保持理性行為的理由都顯得不夠充分合理，因?yàn)槔硇允且粋�(gè)全方位的約束條件，適用于所有的市場(chǎng)參與者。身處非健全的市場(chǎng)環(huán)境，中小投資者最為理性的行為也許就是“用腳投票”，徹底放棄股票市場(chǎng)，否則只能以在外界看來(lái)不夠理性的方式來(lái)適應(yīng)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)了。
因此，要規(guī)范我國(guó)中小投資者的投資行為，使其形成理性、崇尚價(jià)值的投資理念，根本之道應(yīng)當(dāng)是規(guī)范股票市場(chǎng)，解決信息披露等一系列問(wèn)題，減少干擾和影響投資者進(jìn)行正常判斷的成本，從而建立起良好的股票市場(chǎng)秩序，為投資者營(yíng)造公平、公開、公正的市場(chǎng)環(huán)境。近來(lái)，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票退市制度作出了進(jìn)一步的修正和完善，這一舉動(dòng)表明有關(guān)部門在整肅我國(guó)股票市場(chǎng)秩序方面已經(jīng)在有所作為，其積極意義是不言而喻的。
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