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2012-05-04 作者：陳寧遠（知名財經(jīng)評論人士） 來源：上海證券報
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4月至今，滬深股市走出了一輪單邊向上的行情（不包括創(chuàng)業(yè)板和中小板）。此次上揚可以有多重視角來分析，第一可以視為久跌之后的反彈；也可以視為是監(jiān)管層推出各種利好的結(jié)果，比如包括證監(jiān)會主導(dǎo)的新政的結(jié)果——突出的有包括IPO在內(nèi)的各項制度的改革、全國基本養(yǎng)老金入市和新增QFII的額度，但市場議論的重心無疑是金融創(chuàng)新。
這次從中央到地方提到的金融創(chuàng)新不僅是大范圍的，而且是有特指的。最為宏觀的是3月28日國務(wù)院批準溫州進行金融試點，而地方色彩濃厚的是4月12日深圳市委通過以加強深港合作的方式進行金融試點；就行業(yè)來說，4月21日國務(wù)院副總理王岐山在上海親自參加保險業(yè)的改革和發(fā)展研討會，證監(jiān)會主席郭樹清則在不同的地方不同的時間，屢次強調(diào)要做價值投資，要投資藍籌股。
凡此種種，可謂從上到下，從制度到行業(yè)，從高官到市場都在提金融創(chuàng)新，市場個股也表現(xiàn)金融股強勢。尤其牛市效應(yīng)最強的券商股表現(xiàn)強勁，券商股曾在4月5日、4月18日兩天大面積漲停，4月整個月漲幅超過16.58%，遠遠跑過大盤。
但金融創(chuàng)新到底是否能夠推動中國A股形成牛市，答案還不能完全肯定。
道理比較簡單。首先，中國A股的歷史記錄尚未有金融股帶動的牛市行情。即便是2006年到2007年證券行業(yè)指數(shù)的漲幅高達10倍遠高于同期上證指數(shù)3倍的漲幅，但那時也不能說中國的A股是金融板塊推動的牛市，而毋寧說包括券商股在內(nèi)（那時券商股很少，唯一一家通過IPO上市的公司是中信證券）銀行股、保險股、信托股，是隨著大盤上升的，不過有的公司表現(xiàn)優(yōu)于大盤，但大盤不是它們推動的。
這一次假如是金融板塊的上漲帶動了一輪牛市，也未必是金融創(chuàng)新的結(jié)果。目前中國A股上市公司，無論市值，還是利潤，金融板塊的比例都太大。從理論講，只要金融板塊能夠持續(xù)上漲，A股市場出現(xiàn)一輪牛市是可以預(yù)期的。不算保險券商和信托，僅僅16家上市銀行的利潤，占A股市場差不多就超過50%，市值接近三分之一。這樣的利潤價值題材和這樣大的市值，金融板塊要是漲起來了，中國A股沒有理由不漲，但這和金融創(chuàng)新卻不是一回事情。
3月底以來提到的金融創(chuàng)新雖然范圍廣，但就金融市場的本質(zhì)來看，還不完全能夠讓中國已上市金融機構(gòu)形成真正的金融創(chuàng)新能力。因為所謂創(chuàng)新，是以前無古人的方式創(chuàng)立新概念、新模式、新發(fā)明、新思維，而溫州和深圳目前體現(xiàn)出來的金融改革，并非是市場金融產(chǎn)品和金融服務(wù)本質(zhì)性的創(chuàng)新，前者不過是將原有的、溫州地區(qū)自發(fā)和大量的民間金融合法化；后者是深圳進一步深化改革成果，是將本已可以建立的，但始終沒有建立起來的深港金融服務(wù)合作的范圍擴大化。當然從積極的角度說，這些創(chuàng)新，是以制度化的方式確認市場本已有的金融產(chǎn)品、金融服務(wù)和金融市場存量。所以，改革需要進一步深化。
但這些制度創(chuàng)建和改善，以及金融市場存量定性，要落實到上市金融機構(gòu)的身上，還有相當長的過程。
首先，中國上市銀行的經(jīng)營模式（主要依靠存貸差），就并非上述試點可以一朝改變的。中國上市銀行盡管有著全球最能賺錢的美譽，但市場表現(xiàn)卻一般——即使4月金融創(chuàng)新如此熱鬧，銀行股整體表現(xiàn)還是落后大盤的，漲幅僅為4.13%。若照銀行股這樣的表現(xiàn)，即使今年中國A股走出一輪好行情，也很難說是金融創(chuàng)新的結(jié)果。
其次，即使包括銀行在內(nèi)的中國的上市金融機構(gòu)今年就顯示出金融創(chuàng)新很強的能力，市場會怎么反應(yīng)，也是一個未知數(shù)。即便市場不看淡，要想市場看好，并且形成投資金融機構(gòu)的趨勢，也需要相當長時間的。比較從2008年以來中國上市金融機構(gòu)的行情就可以知道，因為就業(yè)績而體現(xiàn)投資價值的角度說，它們的股價表現(xiàn)得一直乏善可陳，要改變這樣的市場狀態(tài)和投資偏好（金融股A股的表現(xiàn)，甚至比其H股差，A+H出現(xiàn)大面積倒掛），需要持續(xù)的攻堅和長遠改革的韌性。
現(xiàn)在談金融創(chuàng)新帶動A股出現(xiàn)大牛市還為時過早。
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