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以強(qiáng)化股市財(cái)富效應(yīng)緩釋經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)
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2012-04-24 作者：姚亞偉（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任教上海師范大學(xué)金融學(xué)院） 來(lái)源：上海證券報(bào)
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在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)存在下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，我們理該好好發(fā)揮股市所具有的金融財(cái)富膨脹效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極影響，為此，尤需在優(yōu)化股市資源配置功能和健全股市的投資功能上，在全力保護(hù)投資者利益上下工夫。
投資在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中一直處于主導(dǎo)地位，通過(guò)政府主導(dǎo)或引導(dǎo)型的投資能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的共同發(fā)展。但政府的刺激計(jì)劃重點(diǎn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，這些投資進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域后，由于企業(yè)創(chuàng)新效果短期難以顯現(xiàn)，這促使企業(yè)通過(guò)重復(fù)生產(chǎn)擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)彌補(bǔ)創(chuàng)新不足，產(chǎn)能的擴(kuò)大將產(chǎn)生新的要素需求，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條通過(guò)傳導(dǎo)作用，位于產(chǎn)業(yè)鏈條中最低端的企業(yè)對(duì)原材料的需求將增加，從而導(dǎo)致原材料的生產(chǎn)成本上升，通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的中間產(chǎn)品的生產(chǎn)成本都有所增加而使終端產(chǎn)品的成本提高，最終的結(jié)果就是在企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品成本提高的同時(shí)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，而下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格又會(huì)產(chǎn)生虧損，存在一定的價(jià)格黏性。這也是四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及意圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而重點(diǎn)實(shí)施的十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，并未如愿實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，卻帶來(lái)了一定程度產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和CPI居高不下的結(jié)果的原因。
與此同時(shí)，伴隨著外圍國(guó)際環(huán)境的不確定性和美國(guó)持續(xù)維持量化寬松的貨幣政策，人民幣升值的壓力短期難緩解，而同時(shí)人民幣的對(duì)內(nèi)貶值和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的提高，出口企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力受到嚴(yán)重削弱，依靠出口退稅營(yíng)造的國(guó)際相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上是在用國(guó)內(nèi)的資源變相去補(bǔ)貼國(guó)外消費(fèi)者，雖然出口導(dǎo)向型的企業(yè)目前主要集中在勞動(dòng)密集型的企業(yè)，能緩解國(guó)內(nèi)的就業(yè)壓力，但不可否認(rèn)的是，目前出口企業(yè)在參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)漸失，因此依靠?jī)舫隹趤?lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)顯然會(huì)逐步削弱。
可見(jiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式主要是在生產(chǎn)領(lǐng)域由投資拉動(dòng)需求進(jìn)而提高產(chǎn)品的供給，但在消費(fèi)領(lǐng)域中對(duì)產(chǎn)品的需求卻沒(méi)能得到提高，實(shí)質(zhì)上還是一種依靠供給拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)模式。因此盤(pán)活目前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要環(huán)節(jié)在于如何來(lái)拉動(dòng)需求的增長(zhǎng)。
作為終端產(chǎn)品的需求者，消費(fèi)者需求不僅要表現(xiàn)為有消費(fèi)的欲望，更要有消費(fèi)的能力。隨著生活水平的提高，消費(fèi)者的消費(fèi)欲望是遞增的，但消費(fèi)能力的提高受到收入水平、商品價(jià)格水平、消費(fèi)者偏好和預(yù)期等的影響。如果在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)直接提高消費(fèi)者的收入水平，那么對(duì)消費(fèi)的刺激將比較明顯，但在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)程中且CPI處于相對(duì)較高水平的背景下，直接提高消費(fèi)者的收入水平有可能會(huì)帶來(lái)通脹的預(yù)期；若通過(guò)下降商品價(jià)格來(lái)緩解供求失衡，則會(huì)削減企業(yè)的盈利。因此，如能改變消費(fèi)者消費(fèi)偏好，則會(huì)使產(chǎn)品的需求得以大幅提升，而最主要、最有效的途徑就是營(yíng)造股市的財(cái)富膨脹效應(yīng)。因?yàn)�，股市可以滿足提升消費(fèi)者偏好和需求的能力。
人往往在消費(fèi)時(shí)會(huì)認(rèn)為來(lái)源渠道不同的收入消費(fèi)的傾向不同，從股票上漲中獲得的收益相對(duì)于消費(fèi)者的其他收入而言，消費(fèi)傾向更強(qiáng)；另外，股市并不是零和博弈的市場(chǎng)，因?yàn)楣善辈](méi)有約定的到期交割日，投資者交易的也僅是上市公司發(fā)行的流通股票的一定比例。從整體看，股票一定價(jià)格的變化只需通過(guò)一個(gè)較小的換手率就能實(shí)現(xiàn)，也就是說(shuō)，利用較小的成本就可以撬動(dòng)投資者總財(cái)富市值的增加。
結(jié)合我國(guó)股市目前的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為要強(qiáng)化股市的財(cái)富效應(yīng)，除了引導(dǎo)投資者的合理投資理念外，還需要從上市公司的治理和發(fā)揮股市功能方面下大工夫。首先是引導(dǎo)上市公司自覺(jué)、自愿分紅，健全和完善對(duì)上市公司管理制度。為提升投資者的信心，必須要給投資者一定的回報(bào)。以筆者的觀察，上市公司不分紅的原因不是企業(yè)不能分紅，而是不愿意分紅，因?yàn)樗麄儚墓墒猩夏技Y金的成本太低，所以不關(guān)心是否需要回報(bào)投資者。為此，筆者并不十分贊成對(duì)所有的上市公司都要強(qiáng)制分紅，因?yàn)樽C券市場(chǎng)本身是要優(yōu)化資金資源，從有效市場(chǎng)的行為講，上市公司募集資金意味著他們面臨著資金需求，資金在上市公司中可以更大程度上發(fā)揮效用，所以，上市公司的分紅應(yīng)是一種自覺(jué)自愿行為而不應(yīng)該是強(qiáng)制行為。
股市具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，能使得影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的信息通過(guò)股價(jià)迅速反映出來(lái)，盡管二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲跌對(duì)上市公司主體不可能產(chǎn)生直接影響，但對(duì)上市公司未來(lái)的再融資卻有直接影響，因此要完善股市的晴雨表功能，就要使得上市公司的信息透明度提高、上市公司的治理結(jié)構(gòu)提高，這樣股價(jià)才能反映上市公司實(shí)體的經(jīng)營(yíng)狀況，投資股票的價(jià)值才可能得以體現(xiàn)，才有可能利用股市的財(cái)富效應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
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