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央行資產(chǎn)超大未改中國(guó)金融弱勢(shì)地位
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2012-04-24 作者：章玉貴（上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際金融貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)） 來(lái)源：上海證券報(bào)
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渣打銀行日前在發(fā)布的一份報(bào)告中，得出中國(guó)央行總資產(chǎn)已超越美聯(lián)儲(chǔ)的結(jié)論。這個(gè)結(jié)論刻意回避了全球貨幣的格局分工，這當(dāng)然并非報(bào)告本身不專(zhuān)業(yè)，而顯然是在有意追求轟動(dòng)效應(yīng)。
渣打銀行列出了諸多數(shù)據(jù)，例如中國(guó)央行的總資產(chǎn)在過(guò)去五年增長(zhǎng)了119%，并于2011年底達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4.5萬(wàn)億美元；而自1913年成立以來(lái)一直被視為全球最有權(quán)勢(shì)的美聯(lián)儲(chǔ)以及近幾年實(shí)力躥升的歐洲央行，同期的資產(chǎn)規(guī)模分別是3萬(wàn)億美元和3.5萬(wàn)億美元。另一方面，中國(guó)的廣義貨幣（M2）發(fā)行量在過(guò)去五年激增了146%，以至于2011年末的M2余額達(dá)到了13.5萬(wàn)億美元，M2與GDP之比達(dá)到了189%；而美國(guó)同期的M2規(guī)模是9.6萬(wàn)億美元，M2與GDP之比為61%。渣打還測(cè)算出，在金融危機(jī)爆發(fā)之后的三年（即2009至2011年），全球新增M2的規(guī)模中有48%來(lái)自中國(guó)，且中國(guó)去年新增的M2規(guī)模在全球的占比達(dá)52%。渣打據(jù)此判定，中國(guó)今天已取代美國(guó)成為全球流動(dòng)性最主要的提供者。
事實(shí)是，中國(guó)央行總資產(chǎn)超越美聯(lián)儲(chǔ)以及中國(guó)廣義貨幣（M2）規(guī)模超越美國(guó)的事實(shí)，是在既有國(guó)際金融體系的美元本位條件下，中國(guó)被迫加速經(jīng)濟(jì)貨幣化的一種次優(yōu)制度安排。因此，這既不表明中國(guó)央行已取代美聯(lián)儲(chǔ)成為世界央行，更不能證明中國(guó)已經(jīng)成了全球流動(dòng)性的主要提供者。
當(dāng)然，先得承認(rèn)，中國(guó)央行基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增大而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行乃至全球經(jīng)濟(jì)與金融格局中擴(kuò)大行為空間，是一種自然的邏輯延伸。想想十年前吧，那時(shí)候優(yōu)越感十足的西方財(cái)經(jīng)領(lǐng)袖們哪里把中國(guó)央行放在眼里？西方視野中的全球五大央行，除了美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行和日本央行之外，瑞士央行赫然在列，而中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)則始終被排除于國(guó)際金融核心決策圈之外，直到最近幾年中國(guó)央行才受到了越來(lái)越多的重視。因?yàn)樾蝿?shì)比人強(qiáng)，西方財(cái)經(jīng)官員越來(lái)越感到，要想解決當(dāng)今世界的一些重大經(jīng)濟(jì)與金融問(wèn)題，如果一味撇開(kāi)中國(guó)恐怕不是明智之舉。于是，中國(guó)在G20框架內(nèi)的發(fā)言權(quán)有所提升。西方世界的這種轉(zhuǎn)變，既是他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和影響的肯定，更是希望中國(guó)在既有國(guó)際金融框架內(nèi)承擔(dān)國(guó)際責(zé)任的一種制度安排和約束。
誰(shuí)都知道，一國(guó)央行總資產(chǎn)的擴(kuò)大并非說(shuō)明該國(guó)央行實(shí)力有多強(qiáng)，而是諸多因素合成的產(chǎn)物。中國(guó)作為全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的國(guó)家，要保持較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，資本投入是必備的要素之一。盡管FDI這些年來(lái)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要來(lái)源，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠信貸的投放卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。尤其是自2008年11月以來(lái)，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的大背景下，中國(guó)執(zhí)行的貨幣政策整體而言極為寬松。數(shù)據(jù)顯示，在自那時(shí)起直到去年12月的三年多里，商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)超過(guò)25萬(wàn)億元，再加上銀行接近4萬(wàn)億元的表外業(yè)務(wù)，則總量接近30萬(wàn)億元；經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程步伐的加快，在做大央行資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，也加大了央行的政策操作難度。一個(gè)明顯的副作用是通脹壓力顯著增加。
另一方面，正如渣打報(bào)告中所指出的，中國(guó)M2的擴(kuò)大，一個(gè)重要原因在于：為應(yīng)對(duì)外匯流入，穩(wěn)定人民幣匯率，中國(guó)央行大規(guī)模擴(kuò)張了資產(chǎn)負(fù)債表。而中國(guó)外匯儲(chǔ)備占據(jù)全球總量三分之一的事實(shí)，既反映了作為超級(jí)新興經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)和投機(jī)資本的持續(xù)吸引，更凸顯在全球既有經(jīng)濟(jì)與金融分工格局下，中國(guó)在某種意義上仍在為主要金融強(qiáng)國(guó)打工的弱勢(shì)地位。
就說(shuō)中國(guó)和美國(guó)的雙邊貿(mào)易關(guān)系吧，美國(guó)除了出口制成品之外，最具含金量的“商品”是出口美元。表面看來(lái)，美國(guó)保持貿(mào)易逆差是吃虧了，也失去了一部分就業(yè)機(jī)會(huì)，實(shí)際上是賺大了。還有什么比在享用價(jià)廉物美商品的同時(shí)又有人送美元上門(mén)的日子更爽的呢？說(shuō)中國(guó)在自覺(jué)不自覺(jué)地幫助維護(hù)美元地位一點(diǎn)都不錯(cuò)。美國(guó)可以忍受對(duì)華巨額貿(mào)易逆差，中國(guó)看起來(lái)確實(shí)賺了不少美元，外匯儲(chǔ)備越積越多，持有美國(guó)債券也隨之增多。而中國(guó)的美元儲(chǔ)備越多，就越擔(dān)心美元貶值，而如今的美國(guó)又沒(méi)有絕對(duì)義務(wù)、也不可能保證美元幣值穩(wěn)定。所以，美國(guó)之外的其他國(guó)家比美國(guó)更關(guān)心美元的走勢(shì)。偏偏如今的美元又是沒(méi)有抵押品的債務(wù)憑證，是在全世界通行的高級(jí)“白條”。各國(guó)收到這些“白條”之后，即便不喜歡，也絕不敢撕掉。從這個(gè)意義說(shuō)，表面上掌握了最多資產(chǎn)的中國(guó)央行，和美聯(lián)儲(chǔ)相比，不是太弱小了嗎？
筆者認(rèn)為，中國(guó)央行當(dāng)然應(yīng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中尊重貨幣發(fā)行理性，降低貨幣超發(fā)的偏好，但積極爭(zhēng)取國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，才是提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)分工地位的根本之策。
對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜且適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的配套機(jī)制尚不健全的巨型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，有效解決長(zhǎng)期積累的矛盾，早日建立能使經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)活力的增長(zhǎng)機(jī)制，比任何其他國(guó)家都顯得迫切。否則，單靠貨幣超發(fā)來(lái)應(yīng)對(duì)“熱啟動(dòng)”，肯定會(huì)使業(yè)已失衡的經(jīng)濟(jì)平添更大的轉(zhuǎn)型代價(jià)，也會(huì)使得今天的貨幣政策轉(zhuǎn)換面臨更大的成本。
盡管美國(guó)的實(shí)力在不可避免地下降，但基于金融主導(dǎo)國(guó)的綜合實(shí)力以及話語(yǔ)權(quán)慣性，其他國(guó)家要在短期內(nèi)取代美國(guó)的地位并不現(xiàn)實(shí)。若從歷史的視角觀察，本輪全球金融格局變遷或?qū)⒊掷m(xù)30年才能最終定格。從1913年到1944年，美國(guó)花了30年左右的時(shí)間才從英國(guó)人手里接過(guò)了金融權(quán)杖。而今，國(guó)際金融格局變遷面臨的環(huán)境，與60余年前相比已經(jīng)大為不同。在相對(duì)和平時(shí)期實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融格局的平穩(wěn)過(guò)渡，不僅需要經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，更需要后起國(guó)家提高博弈水準(zhǔn)。
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