我國(guó)2001年設(shè)立的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”被稱做“老三板”。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司開始進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)，故被稱為“新三板”。我國(guó)設(shè)立“新三板”主旨是，讓暫時(shí)不符合主板及創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型公司通過(guò)“新三板”掛牌，可以由原股東和愿意購(gòu)買公司股票的投資者直接交易，實(shí)現(xiàn)最快速的股權(quán)流通和融資，推進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大和科技進(jìn)步。由于種種原因，新三板市場(chǎng)目前面臨著掛牌區(qū)域單一、掛牌企業(yè)數(shù)量少、缺乏流動(dòng)性、轉(zhuǎn)板制度不健全等主要問(wèn)題。新三板市場(chǎng)的發(fā)展亟待制定出臺(tái)一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌區(qū)域單一，掛牌企業(yè)數(shù)量少，融資效應(yīng)低。新三板市場(chǎng)尚處于試點(diǎn)階段，唯北京中關(guān)村園區(qū)具備條件的企業(yè)方有資格進(jìn)入掛牌。試點(diǎn)6年來(lái)，掛牌企業(yè)家數(shù)不足120家，每年平均增加20家。由于掛牌公司數(shù)量少，加之股本規(guī)模小，企業(yè)定向增資金額僅有20億元，且企業(yè)單次融資規(guī)模大都在數(shù)百萬(wàn)元或2000-3000萬(wàn)元。
其次，市場(chǎng)低迷，成交稀少，流動(dòng)性差。缺乏流動(dòng)性是“新三板”最大的缺陷，由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)公開發(fā)行，股本集中度甚高，交易涉及的資金量非常有限，加之參與對(duì)象受限、原始股東惜售等原因，市場(chǎng)低迷，成交稀少，缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年1月1日至今，成交金額僅有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時(shí)期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)換手率超過(guò)230%。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年3月31日，三板僅有14家企業(yè)有賣家買家報(bào)價(jià)，僅有1家成交。市場(chǎng)交投冷清，導(dǎo)致直接融資功能大打折扣。沒(méi)有交易，不能給企業(yè)融資，場(chǎng)外市場(chǎng)功能難以發(fā)揮。
再次，個(gè)人投資者禁入，股份轉(zhuǎn)讓受人數(shù)限制。新三板市場(chǎng)推出后，對(duì)參與投資對(duì)象的身份及數(shù)量上的限制十分嚴(yán)格。我國(guó)《公司法》、《證券法》均對(duì)未上市股份公司的股東人數(shù)設(shè)200人上限�！蹲C券法》第十條規(guī)定向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的，即達(dá)到公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)，要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定，自然人投資者除原始股東和因增資、激勵(lì)、繼承成為股東外，其余自然人全被拒之于新三板市場(chǎng)之外。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)讓如果達(dá)到這個(gè)極限，便會(huì)暫停報(bào)價(jià)。
第四，公司缺乏掛牌動(dòng)力，券商利潤(rùn)空間有限。由于新三板掛牌企業(yè)僅限于中關(guān)村園區(qū)企業(yè)，區(qū)外企業(yè)無(wú)緣。企業(yè)要掛牌，規(guī)范的稅收成本也很高。同時(shí)，新三板公司規(guī)模都比較小，對(duì)各級(jí)政府及國(guó)家高新技術(shù)園區(qū)的補(bǔ)貼有較大依賴，如無(wú)政府鼓勵(lì)，小企業(yè)很難有動(dòng)力“貼”錢掛牌。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，在三板掛牌交易掙到的費(fèi)用只有幾十萬(wàn)元，相對(duì)于大投行而言，許多券商此項(xiàng)業(yè)務(wù)入不敷出。
要大力發(fā)展新三板，亟待完善新三板發(fā)展的相關(guān)制度，制定并出臺(tái)一系列合理的扶持政策。
首先，掛牌公司打破地域限制，范圍應(yīng)擴(kuò)展至全國(guó)。新三板市場(chǎng)目前僅服務(wù)于中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)注冊(cè)的高新技術(shù)企業(yè)。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)自2006年1月啟動(dòng)，至今已整整6年，其探索、試點(diǎn)的使命業(yè)已完成。過(guò)于局限的試點(diǎn)范圍對(duì)新三板以及我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展極為不利。因此，亟需國(guó)家出臺(tái)“新三板擴(kuò)容政策”，即新三板市場(chǎng)掛牌公司在原有中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，將范圍擴(kuò)大到全國(guó)所有符合條件的股份公司。對(duì)于參與的企業(yè)制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和條件，公平競(jìng)爭(zhēng)，擇優(yōu)掛牌。把新三板市場(chǎng)建設(shè)成全國(guó)性、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、高效的資本場(chǎng)外交易市場(chǎng) 。
其次，推出做市商制度，合理估值定價(jià)，提高流動(dòng)性。做市商制度不同于競(jìng)價(jià)交易方式，一般為柜臺(tái)交易市場(chǎng)所采用，以納斯達(dá)克市場(chǎng)最為著名和完善。做市商最主要的功能是對(duì)掛牌公司定價(jià)估值，提供流動(dòng)性。新三板市場(chǎng)為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)新企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，上市公司披露的信息很難準(zhǔn)確反映其未來(lái)，一般投資者沒(méi)有能力自行直接分析創(chuàng)新公司，只有依靠做市商。在企業(yè)掛牌前，應(yīng)允許做市商持有掛牌公司一定比例（5%-15%）的股份，以保證雙向報(bào)價(jià)和合理的流動(dòng)性交易。
再次，建立投資者適當(dāng)性管理制度，放開個(gè)人投資者。適當(dāng)性管理是實(shí)施合格投資者制度的基本要求，原因在于新三板市場(chǎng)在制度建設(shè)、監(jiān)管強(qiáng)度力度以及信息披露方面都無(wú)法比擬A股市場(chǎng) 。顯而易見，投資新三板存在著太多的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益成為監(jiān)管部門首先必須面對(duì)的問(wèn)題。自新三板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，普通個(gè)人投資者能否參與其中一直是市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。境外成熟的市場(chǎng)，都是對(duì)公司股東人數(shù)設(shè)下限。納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)中，要求股東人數(shù)不得少于300人；我國(guó)臺(tái)灣的上柜股票要求持有股份1000-50000股的記名股東人數(shù)也不能少于300人。新三板不允許普通個(gè)人投資者參與，限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性，具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者，完全可以進(jìn)入新三板市場(chǎng) 。在投資者資質(zhì)上，符合新三板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的個(gè)人投資者，可進(jìn)入新三板市場(chǎng)參與報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易。
第四，發(fā)行監(jiān)管回歸證監(jiān)會(huì)，適當(dāng)突破200人限制。根據(jù)《中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)的性質(zhì)屬于非上市公眾公司，因此在股份轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，股東人數(shù)始終不能突破200人，這也是被市場(chǎng)詬病新三板交易不活躍的主要原因。根據(jù)《證券法》規(guī)定，經(jīng)過(guò)證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)，企業(yè)才能公開發(fā)行股份。因此，建議新三板市場(chǎng)的發(fā)行（備案）擴(kuò)容權(quán)和監(jiān)管權(quán)收歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)，股權(quán)托管至中國(guó)證券登記結(jié)算中心，而企業(yè)在證監(jiān)會(huì)備案后即可公開發(fā)行。突破200人限制，將直接有利于新三板市場(chǎng)的活躍和發(fā)展，有利于轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立和完善。
第五，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，把新三板建成孵化器和蓄水池�！稗D(zhuǎn)板制度”是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度，是資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次資本市場(chǎng)之間的橋梁，是資本市場(chǎng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。目前我國(guó)并不存在真正的轉(zhuǎn)板制度，三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過(guò)首次公開發(fā)行的程序才能在場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的相關(guān)板塊上市。新三板企業(yè)仍只能通過(guò)IPO的方式首次公開發(fā)行并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市，且其IPO的條件與其他企業(yè)無(wú)異。因此，建立規(guī)范、靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制符合場(chǎng)外市場(chǎng)的特性。在新三板掛牌的公司，一旦達(dá)到在主板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的條件，可直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，不再需要通過(guò)發(fā)審委IPO的審核程序。這樣將大大縮短三板公司在主板上市的步伐，而且將極大地增強(qiáng)三板市場(chǎng)對(duì)于高科技中小企業(yè)的吸引力。之前曾出現(xiàn)所謂“轉(zhuǎn)板成功”的案例，均是通過(guò)增量發(fā)行的方式進(jìn)行的，這和一般公司提出首發(fā)申請(qǐng)并沒(méi)有太大區(qū)別，轉(zhuǎn)板通道只是名義上存在而已。我們建議，在轉(zhuǎn)板機(jī)制中應(yīng)推行存量發(fā)行，即不發(fā)行新股，也不進(jìn)行融資，而是將原來(lái)在新三板上運(yùn)行的股本“平移”到創(chuàng)業(yè)板或者中小企業(yè)板塊上，此辦法將有效防止轉(zhuǎn)板公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上高溢價(jià)圈錢沖擊證券市場(chǎng) 。