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抓緊為適應(yīng)IPO注冊制創(chuàng)造基礎(chǔ)條件
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2012-04-20 作者：張書懷（資深財經(jīng)評論人） 來源：上海證券報
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新股IPO改革的終極目標(biāo)是實行注冊制應(yīng)該已經(jīng)很明確。但實行注冊制需要在上市公司上市條件、投資者保護的法律法規(guī)、投資者對的適應(yīng)性建設(shè)等方面大膽改革和創(chuàng)新。就目前看，滬深股市投資者較難適應(yīng)注冊制這一制度環(huán)境，可能會成為推行注冊制的根本障礙。因此，對注冊制的適應(yīng)性建設(shè)是很關(guān)鍵的一環(huán)，這需要一個較長的漸進過程。
我國資本市場發(fā)展的路徑和西方完全不同。西方國家的資本市場是先有股份制經(jīng)濟，再有股份的交換；股份的交換先起于民間，形成局部的、地方性的市場，再逐步形成全國的統(tǒng)一的市場，是一個從低到高的發(fā)展過程。如此漫長的演變過程，使西方國家的投資者充分了熟悉股份和股份交換，而中介機構(gòu)也發(fā)展得相對成熟并且服務(wù)功能齊備，投資者形成了有問題找市場，獨立判斷企業(yè)投資價值的傳統(tǒng)。我國股份制經(jīng)濟與資本市場的產(chǎn)生幾乎同時勃興，發(fā)展路徑是先辦全國統(tǒng)一的主板市場，再向中小板、創(chuàng)業(yè)板、場外市場發(fā)展，是一個從高到低的發(fā)展過程，就普通大眾和已入市的中小投資者來說，獨立判斷企業(yè)投資價值的能力都不足，對管理層有依賴心理。
做好投資者對注冊制的適應(yīng)性工作內(nèi)容很多。筆者認(rèn)為，將新三板作為注冊制的實踐田是一個重要步驟。所謂將新三板作為注冊制的實踐田，就是讓新三板具有比較多的注冊制因素，讓投資者通過新三板適應(yīng)注冊制的市場環(huán)境，管理層也積累管理注冊制的經(jīng)驗�，F(xiàn)在新三板已經(jīng)具備不少注冊制的因素。新三板在2006年1月啟動時，實行的就是備案制，不設(shè)發(fā)審委，由中國證券業(yè)協(xié)會做程序性審查。新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)沒有盈利要求，只要求存續(xù)期滿兩年，主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全，運作規(guī)范。就審查方式和掛牌標(biāo)準(zhǔn)來說和注冊制有相同和近似之處。但是新三板的信息披露的要求相對簡單，雖也要求披露年報半年報和臨時報告，但比不了現(xiàn)在主板對信息披露的要求，更比不了西方國家對上市公司信息披露和風(fēng)險揭示的要求。同時2009年修改后的新三板規(guī)則不允許個人投資者進入，這就尤其不能使新三板達到鍛煉投資者適應(yīng)注冊制的目的。建議以注冊制的眼光來審視現(xiàn)在新三板的各種規(guī)定，加強、提高對掛牌企業(yè)的信息披露要求，使之盡量向注冊制信息披露要求靠攏。同時建議取消不允許普通投資者進入新三板的規(guī)定，有條件地、逐步地向普通投資者開放。
在將新三板作為注冊制實踐田的同時，還可以考慮在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部附設(shè)一個種子板為過渡到注冊制做準(zhǔn)備�，F(xiàn)在有一種意見，認(rèn)為滬深市場的現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板上市條件較高，一些處于初創(chuàng)期的企業(yè)因盈利指標(biāo)達不到要求而不能上市，因此呼吁降低創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。筆者的意見是，我國的創(chuàng)業(yè)板不同于國外的創(chuàng)業(yè)板，是為打造一批高科技、高成長和高創(chuàng)新的企業(yè)而創(chuàng)立的，是在吸取了各國創(chuàng)業(yè)板的利弊得失之后開設(shè)的帶有創(chuàng)新性的市場，所以，創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)只能提高不能降低，但可以在創(chuàng)業(yè)板下附設(shè)一個種子板，這個種子板上市條件可以比創(chuàng)業(yè)板上市條件寬松，比如連續(xù)經(jīng)營二年，可以不提盈利要求，但必須是真正的高科技、高成長的企業(yè)，一有資金就能起飛�？梢詫�(zhǔn)備在新三板上掛牌的優(yōu)秀企業(yè)直接拿來在種子板上市。這個種子和創(chuàng)業(yè)板一樣，也允許普通投資者進入。由于投資種子板上市公司的風(fēng)險更大，這樣種子板也可以鍛煉投資者獨立判斷公司投資價值和承受風(fēng)險的能力，有利于推動注冊制的實行。
此外，還可以盡快推出公開發(fā)行但不上市的融資方式。因為不上市也就沒有二級市場炒作，投資者的盈利只能靠分紅和公司成長，其發(fā)行價必低。這不但有利于匡正現(xiàn)在的新股炒作，而且可以鍛煉投資者判斷公司真實價值的能力。這也是在為IPO過渡到注冊制創(chuàng)造條件。
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