假如取消股票發(fā)行的審批制，股票就像普通商品那樣來(lái)銷(xiāo)售，讓我們來(lái)看看這將會(huì)造成哪些后果。
　　短期之內(nèi)，必定會(huì)引起證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)體系的某些震蕩，因而勢(shì)必要展開(kāi)一個(gè)過(guò)渡和調(diào)整的過(guò)程。首先，由于歷史累積的因素，股票供應(yīng)顯然將會(huì)大幅度增加，將會(huì)有許多企業(yè)同時(shí)叫賣(mài)自己的股票，新股緊缺的局面將會(huì)從根本上得以解除。股票增加了，投資者是否會(huì)“只要一聽(tīng)到原始股就撲上去”呢？在筆者與他人的交談中，有人對(duì)此表示十分擔(dān)心，他憂(yōu)心股民會(huì)上當(dāng)受騙。誠(chéng)然，由于國(guó)家不再對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)作實(shí)質(zhì)性審查，市場(chǎng)上叫賣(mài)的股票一定是良莠不齊的，其中必然也不乏不懷好意的騙子公司。但是，投資者屆時(shí)也將是知道這一點(diǎn)的，并且，投資者還會(huì)預(yù)期到將有更多的、甚至無(wú)限的股票發(fā)行活動(dòng)，所以，幾乎可以確定地說(shuō)：就像大部分實(shí)物商品市場(chǎng)上的情形一樣，投資者將會(huì)持幣選購(gòu)，他們將會(huì)變得十分謹(jǐn)慎和挑剔；也就是說(shuō)，我國(guó)股市將會(huì)迅速轉(zhuǎn)入買(mǎi)方市場(chǎng)。
　　供求關(guān)系的倒轉(zhuǎn)將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)氣和氛圍發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。監(jiān)管機(jī)關(guān)必欲除之而后快的新股炒作以及其他惡炒活動(dòng)勢(shì)必將會(huì)迅速退潮，企業(yè)估值將會(huì)回歸基本面，市場(chǎng)的注意力將會(huì)真正轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)企業(yè)。在這種情況下，要想使股票的價(jià)格上升，那就只有依靠踏踏實(shí)實(shí)地做好業(yè)績(jī)，這就好比要想使某個(gè)產(chǎn)品賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，就得提高產(chǎn)品質(zhì)量的道理一樣。在自由的、開(kāi)放的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，想“混事兒”、“蒙事兒”將是很難的。即使發(fā)生了個(gè)別欺詐事件，股民也將會(huì)受到教育，監(jiān)管層也將會(huì)汲取教訓(xùn)，進(jìn)而使整個(gè)體系不斷地改進(jìn)。簡(jiǎn)言之，市場(chǎng)供應(yīng)充足（甚至過(guò)剩）是產(chǎn)品質(zhì)量得以提高的前提；在供應(yīng)短缺的前提下，談?wù)撡|(zhì)量的改進(jìn)，不過(guò)是一句空話(huà)。這是改革開(kāi)放三十多年來(lái)廣大老百姓深有體會(huì)的基本道理。
　　績(jī)差股的淪陷將引起整個(gè)市場(chǎng)估值水平的變化。有人擔(dān)心股價(jià)會(huì)普遍地急劇下跌。對(duì)于這種看法，有理由提出一些質(zhì)疑。原因是，股票發(fā)行體制的理順，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講對(duì)投資者是一件大好事。以往這種“統(tǒng)制型”的市場(chǎng)，對(duì)于價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資所造成的傷害有多么巨大，相信大家都深有體會(huì)。因此，對(duì)于我國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，審批制的取消不啻是一種解放，是一大利好；有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資計(jì)劃的各路人馬，必定會(huì)展開(kāi)各自的長(zhǎng)線(xiàn)布局。市場(chǎng)也許會(huì)經(jīng)歷一個(gè)下跌過(guò)程；然而，隨著市場(chǎng)回歸基本面，最終，它將同實(shí)體經(jīng)濟(jì)一同成長(zhǎng)。不僅如此，一旦投資者充分預(yù)見(jiàn)到這個(gè)“U”形的調(diào)整過(guò)程，輔之以適當(dāng)?shù)倪^(guò)渡措施，其結(jié)果是，這個(gè)調(diào)整過(guò)程將不會(huì)那么劇烈。歷史行情走勢(shì)已經(jīng)多次顯示了類(lèi)似的效應(yīng)。
　　我們需要對(duì)低股價(jià)這個(gè)問(wèn)題多做一些討論。審批制的取消意味著圍繞著股票市場(chǎng)、從而把經(jīng)濟(jì)體系區(qū)分為“場(chǎng)內(nèi)”和“場(chǎng)外”的那堵墻被拆除了，場(chǎng)內(nèi)的“水位”必將下降，資金之水將會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，直至場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的估值水平大致持平。這是一個(gè)自然的、不可避免的市場(chǎng)過(guò)程。然而，可以肯定的一點(diǎn)是，場(chǎng)內(nèi)的“水位”絕不會(huì)下降到比場(chǎng)外更低的地步，也即上市公司的估值絕不會(huì)低于非上市公司；因?yàn)�，假若如此的�?huà)，產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)進(jìn)場(chǎng)收購(gòu)，以圖獲利。所以，那種認(rèn)為“取消審批制會(huì)導(dǎo)致股市崩盤(pán)”的結(jié)論是站不住腳的。與此相關(guān)的一個(gè)附帶結(jié)論是：監(jiān)管機(jī)關(guān)不能對(duì)上市公司存量股份的調(diào)整（股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增發(fā)、配股、縮股、回購(gòu)等等）設(shè)定實(shí)質(zhì)性的限制，一定要確保存量股份數(shù)量具有高度的靈活性；否則，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就不足以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生足夠的支撐。
　　不過(guò)，無(wú)論如何，在取消審批制之后，至少在一定的時(shí)期之內(nèi)，我國(guó)股市可能將會(huì)進(jìn)入一個(gè)“相對(duì)低股價(jià)”的時(shí)代；這是一個(gè)大概率事件。對(duì)此我們應(yīng)當(dāng)作何認(rèn)識(shí)呢？
　　縱覽各國(guó)各地的股票市場(chǎng)，不僅其股票價(jià)格一般都比較低廉，而且交易也比較清淡。實(shí)際上，我們應(yīng)當(dāng)把低廉的股價(jià)和較低的換手率看作一種常態(tài)，看作經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)標(biāo)志。一個(gè)正常的股票市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格不應(yīng)該長(zhǎng)期顯著高于場(chǎng)外價(jià)格，否則，我們便可以推測(cè)該國(guó)經(jīng)濟(jì)一定發(fā)生了某種毛病。一個(gè)企業(yè)，不能因?yàn)樗�的股份換了一個(gè)地方進(jìn)行交易，就立刻獲得顯著不同的售價(jià)。這是沒(méi)有道理的。股民被迫頻繁地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，這也是一種浪費(fèi)。一個(gè)股價(jià)低廉的市場(chǎng)，具有多方面的重大好處，這點(diǎn)我們并沒(méi)有充分洞察到。低廉的股價(jià)是金融資產(chǎn)安全和持股長(zhǎng)期化的一個(gè)根本基礎(chǔ)；只有在低廉的股價(jià)之下，股票才成為一種名副其實(shí)的投資工具。提高紅利水平的手段并不是強(qiáng)制上市公司進(jìn)行分紅。股價(jià)下降了，分紅率自然也就提高了。如果股價(jià)長(zhǎng)期偏低，投資者必然就會(huì)很關(guān)心企業(yè)的分紅制度；這樣一來(lái)，在投資者的眼中，不分紅的企業(yè)將不如分紅的企業(yè)有優(yōu)勢(shì)，它的股票就不容易發(fā)行出去，其股價(jià)也就會(huì)進(jìn)一步下跌。監(jiān)管機(jī)關(guān)根本無(wú)需對(duì)此采取任何強(qiáng)制措施。低廉的股價(jià)加上高分紅率，勢(shì)必大大激發(fā)我國(guó)人民的投資熱情�？梢灶A(yù)計(jì)，股票發(fā)行將會(huì)呈現(xiàn)出“購(gòu)銷(xiāo)兩旺”的局面，“長(zhǎng)期持股”將會(huì)逐步成為我國(guó)家庭理財(cái)投資的常規(guī)手段。由于妨礙企業(yè)兼并重組的法律障礙消除了，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)營(yíng)企業(yè)將一同發(fā)展壯大。以取消股票發(fā)行的審批制為契機(jī)，再加上一系列必要的配套改革措施，必將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入一個(gè)“投資的大時(shí)代”！來(lái)自四面八方的資金將通過(guò)股票市場(chǎng)這個(gè)管道，大規(guī)模地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，股票市場(chǎng)“服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)”的功能將會(huì)真正發(fā)揮出來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因此將會(huì)獲得又一個(gè)強(qiáng)勁的發(fā)動(dòng)機(jī)。
　　我們還需要看到，在證券業(yè)、金融業(yè)以至更大范圍的改革與發(fā)展的藍(lán)圖中，股票發(fā)行體制的改革處于一種基礎(chǔ)性的、需要優(yōu)先進(jìn)行的位置上，因而，這一改革將為其他改革計(jì)劃的實(shí)施創(chuàng)造良好的條件。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)需要以股票的自由發(fā)行和上市為前提；只有上市公司數(shù)量變多了，彼此之間的差異變大了，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的落差基本消除了，市場(chǎng)才會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步細(xì)分的需要。這個(gè)次序不能倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)；不能先給市場(chǎng)起個(gè)“這個(gè)板”、“那個(gè)板”的名字，然后再物色“適當(dāng)?shù)摹逼髽I(yè)裝填進(jìn)去。場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的邊界變模糊了，“轉(zhuǎn)板”或退市也就成了水到渠成之事；你不讓它退市，也許它自己偏要退，我們又何必對(duì)于所謂的“退市標(biāo)準(zhǔn)”爭(zhēng)論不休呢？所以，可以說(shuō)，沒(méi)有股票的自由發(fā)行，就沒(méi)有真正的“多層次資本市場(chǎng)體系”。取消審批制也是降低金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在股價(jià)沒(méi)有“落地”之前，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所持股票的價(jià)值都是有疑問(wèn)的；這一改革拖延得越久，“問(wèn)題資產(chǎn)”的規(guī)模也就會(huì)越大。股票發(fā)行制度改革也不能晚于“融資融券”等杠桿化措施的大規(guī)模推行。從國(guó)外歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)來(lái)看，“杠桿化”引起的“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”和風(fēng)險(xiǎn)放大是導(dǎo)致危機(jī)加深的一個(gè)重要原因；因而，假如先大規(guī)模鋪開(kāi)融資融券、期貨、期權(quán)等衍生品交易，再進(jìn)行發(fā)行制度改革，這一改革的難度和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑將會(huì)大大提升。孰優(yōu)孰劣，孰先孰后，這里的邏輯關(guān)系再清楚不過(guò)了。