近日披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國2月貿(mào)易逆差達(dá)到315億美元，創(chuàng)下自1989年以來的新高，與此同時，人民幣對美元匯率近期也出現(xiàn)了明顯下跌。一些研究機構(gòu)根據(jù)這些現(xiàn)象，判斷人民幣長期持續(xù)升值的時代可能已經(jīng)結(jié)束，人民幣對美元匯率水平已開始趨于均衡。
　　但筆者認(rèn)為，就長期來看，在我國外貿(mào)出口因比較優(yōu)勢而保持穩(wěn)步增長，政府適度降低外儲和資本市場逐步開放帶來人民幣需求穩(wěn)步上升等因素的共同作用下，人民幣匯率仍具有較強的長期升值潛力。
　　兩國之間貨幣的匯率水平，從根本上看是一種價格問題、可以通過供求框架來加以分析。由于一國對外幣的需求引發(fā)了對國外的本幣供給，因此匯率水平最終取決于國家之間對彼此貨幣的需求強弱對比。進(jìn)一步分解這種他國貨幣需求的根本原因，則可以分為貿(mào)易性需求和投資性需求。前者指為購買他國商品（包括產(chǎn)品和服務(wù)）而產(chǎn)生的他國貨幣需求，后者指為在他國投資（包括直接投資和間接投資）而產(chǎn)生的他國貨幣需求。兩國貨幣之間的匯率，也就從根本上由對彼此貨幣總需求決定，人民幣兌美元的理論均衡匯率水平也由此決定。
　　就貿(mào)易性需求來看，中國相對美國而言，由于具有人口數(shù)量大和人均資本存量相對較低的特征，決定了中國所生產(chǎn)的商品總成本構(gòu)成中，勞動力要素較資本要素的比例要明顯高于美國。這種要素結(jié)構(gòu)上的比較優(yōu)勢，以及由此而來的中美在商品生產(chǎn)上的分工，就為兩國之間的長期貿(mào)易來往創(chuàng)造了可能性。同時，中美兩國分別為商品生產(chǎn)大國和消費大國，世界其他國家受自身要素資源總量和構(gòu)成比例的制約，均無法完全取代中美彼此間的貿(mào)易需求，這就決定了中美之間的貿(mào)易額將隨著兩國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，總體上仍將進(jìn)一步增長。作為結(jié)果，中國對美國的貿(mào)易出口總量未來也將穩(wěn)步增長，這將為中國對美元貨幣的需求提供一個長期穩(wěn)定的供給渠道。
　　中國在擴(kuò)大貿(mào)易出口規(guī)模的同時，正在快速擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，而且就今后來看，類似今年2月份這樣的貿(mào)易逆差現(xiàn)象很可能持續(xù)產(chǎn)生。由此帶來超出即期美元供給的即期美元需求，在未來很長一段時間內(nèi)將會由中國政府所持有的巨額美元外匯儲備加以滿足。
　　截至2011年底，我國外匯儲備總額約為3.18萬億美元，這些巨額外匯儲備在美國深陷“次貸危機”并采用定量寬松政策后，面臨著很強的貶值風(fēng)險。今年政府工作報告已明確未來將采取措施擴(kuò)大進(jìn)口，其目的就是通過擴(kuò)大外貿(mào)進(jìn)口規(guī)模，一方面可以通過進(jìn)口國外物美價廉商品來改善國內(nèi)民生，另一方面更可以通過對外貿(mào)易支付來有效降低過高的美元外匯儲備，防范儲備貨幣信用風(fēng)險。
　　相對于我國目前的美元外匯儲備規(guī)模，即便按照近期貿(mào)易逆差來估算外儲減少速度，要想將外儲規(guī)模降至合理水平仍需要較長時期，因而在此期間內(nèi)貿(mào)易需求因素驅(qū)動人民幣匯率出現(xiàn)明顯下跌的可能性不大。而且如果未來中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級能逐步實現(xiàn)中國部分原有外貿(mào)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向滿足內(nèi)需，那么貿(mào)易需求驅(qū)動人民幣對美元匯率升值的可能性依然較大（因為對原來出口初級資源型產(chǎn)品、進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品的國家而言，隨其技術(shù)水平的提升，實現(xiàn)進(jìn)口替代的可能性要大于其貿(mào)易對手國，因而進(jìn)口需求的彈性會趨向高于出口需求）。
　　特別值得注意的是，我國目前仍對資本項目進(jìn)行管制，特別是對境外資本流入的管制要明顯嚴(yán)于對境內(nèi)資本流出的管制。這意味著國外對人民幣的投資性需求仍然受到數(shù)量控制，現(xiàn)有的投資規(guī)模（如QFII等）并未體現(xiàn)其真實需求。
　　由于對一國貨幣的投資性需求從根本上取決于資本在該國所能得到的投資回報率（如存款利率、企業(yè)經(jīng)營利潤率、證券投資收益率等），而一國的長期投資回報率又可以該國的長期經(jīng)濟(jì)增長率來加以衡量。西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明，一國經(jīng)濟(jì)增長率往往與該國城市化率呈一定的反向關(guān)系（即在城市化率較低階段的經(jīng)濟(jì)增長率往往較高，而城市化進(jìn)程后期的經(jīng)濟(jì)增長率通常趨緩）。相對于美國高達(dá)85%以上的城市化率，我國目前城市化率約為50%并且有著龐大的內(nèi)需升級空間，因此可以推斷在未來較長時期內(nèi)，中國仍將保持明顯高于美國的經(jīng)濟(jì)增長率。這也就意味著中國會存在較美國總體更高的平均資本回報水平。因此，隨著中國未來逐步放開資本項目外匯管制，對人民幣的潛在投資需求將很可能快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實需求，從而對人民幣匯率產(chǎn)生較強的長期升值驅(qū)動力。
　　綜上所述，在貿(mào)易性需求、投資性需求和政府降低過高外匯儲備政策傾向的共同作用下，人民幣對美元匯率長期升值的潛力仍然存在。僅根據(jù)目前出現(xiàn)的貿(mào)易逆差和人民幣匯率下跌現(xiàn)象，并不足以得出人民幣匯率水平已趨于長期均衡的結(jié)論。