2012年前后，央行兩次宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。表面上看，這兩次操作似乎兌現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院作出的對(duì)貨幣政策“進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)。然而，考慮到目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和我國(guó)貨幣投放派生機(jī)制的特殊性，要真正實(shí)現(xiàn)預(yù)定政策初衷和目標(biāo)，上述操作是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
　　首先，做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算。2011年年末，廣義貨幣供應(yīng)量余額為85.2萬億元，基礎(chǔ)貨幣余額為22.5萬億元，貨幣乘數(shù)約為3.8倍。在《2011年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，中國(guó)人民銀行確定，2012年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)為14%。也就是說，2012年，廣義貨幣供應(yīng)量預(yù)期增長(zhǎng)約12萬億元。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，即使貨幣乘數(shù)仍然為3.8倍，那么，基礎(chǔ)貨幣需要凈投放約3.2萬億元。假設(shè)不考慮其他因素對(duì)基礎(chǔ)貨幣凈投放的影響，僅僅考慮下調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一個(gè)因素，那么，粗略估算，為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，需要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率約4個(gè)百分點(diǎn)。
　　其次，2012年，我國(guó)將面臨更復(fù)雜多變的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從內(nèi)部來看，受上一輪實(shí)質(zhì)性緊縮貨幣政策調(diào)控的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾重重，經(jīng)濟(jì)主體資金緊張，通貨膨脹壓力卻居高不下。就外部而言，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體遲遲不見復(fù)蘇，外部經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及時(shí)調(diào)整，尤其是貨幣政策不作大幅度調(diào)整，那么，2012年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下滑至8.5%左右，通貨膨脹率卻難以降至4%以下�？紤]到內(nèi)憂外患的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為了實(shí)現(xiàn)政府保增長(zhǎng)的目標(biāo)，貨幣政策有必要大幅調(diào)整。
　　第三，盡管存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通常被視為貨幣政策中的一劑“猛藥”，然而，在中國(guó)，存款準(zhǔn)備金率變化1個(gè)百分點(diǎn)，并不算是一次大動(dòng)作。根本原因在于，中國(guó)具有特殊的貨幣投放與派生機(jī)制。在貨幣投放機(jī)制方面，外匯占款已成為我國(guó)貨幣當(dāng)局投放貨幣的主渠道。截至2011年末，在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中，僅“外匯”這一項(xiàng)占總資產(chǎn)的比例約83%。最近１０年，受人民幣升值預(yù)期、外部資本大量涌入的影響，由于外匯占款投放過多貨幣，我國(guó)貨幣當(dāng)局不得不依賴于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等手段進(jìn)行沖銷。相反地，當(dāng)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣少了，甚至是負(fù)增長(zhǎng)，必然需要通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以釋放足夠的基礎(chǔ)貨幣，以確�；�礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)。2011年8月以來，我國(guó)凈出口差額同比連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2012年將可能出現(xiàn)自1993年以來首次年度凈出口逆差。外匯占款投放過多基礎(chǔ)貨幣的情形將逐步消失。在貨幣派生機(jī)制方面，商業(yè)銀行是否能夠發(fā)放貸款，除了在中央銀行存放有超額存款準(zhǔn)備金之外，按照75%的存貸比考核要求，自身還必須擁有足夠的存款。2011年，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為82.7萬億元，本外幣貸款余額為58.2萬億元，據(jù)此估算，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)整體的存貸比已經(jīng)達(dá)到70%。而且，很多股份制商業(yè)銀行存貸比已超過高達(dá)72%。因此，這兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，即使能夠“釋放”8500億元的基礎(chǔ)貨幣，但貨幣供應(yīng)量很難增加32000億元。為了實(shí)現(xiàn)政策的預(yù)定目標(biāo)，還有待于放松信貸政策予以配合。
　　通過以上分析，不難看出，存款準(zhǔn)備金率還將繼續(xù)下調(diào)。即將召開的全國(guó)兩會(huì)將進(jìn)一步定調(diào)2012年貨幣政策。盡管政策提法將保持不變，即繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào)預(yù)調(diào)，但是，具體做法將有所不同，“穩(wěn)健”的內(nèi)涵將是趨于偏松，“微調(diào)”并非小幅調(diào)整。