自去年11底央行宣布下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金比率之后，央行于2月18日再次公告下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金比率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次行動(dòng)，在市場(chǎng)預(yù)料之中。據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，此次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金比率，會(huì)向市場(chǎng)釋放約4000億元的流動(dòng)性，考慮到乘數(shù)的影響，實(shí)際增加的流動(dòng)性供給會(huì)更多。
　　但是，法定存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整的影響，絕不僅僅限于釋放流動(dòng)性若干，更重要的是向市場(chǎng)傳達(dá)了未來一段時(shí)間中國(guó)將實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境�，F(xiàn)在的問題是，未來一段時(shí)間貨幣政策將如何演變呢？
　　1998年以來，許多人將“穩(wěn)健貨幣政策”等同于寬松貨幣政策。實(shí)際上，“穩(wěn)健”本身并無緊縮與寬松的政策指向，而是貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持的基本“謹(jǐn)慎”原則，在沒有出現(xiàn)劇烈外部沖擊時(shí)，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策調(diào)整就應(yīng)該是“微調(diào)”的，微調(diào)不過是貨幣政策“穩(wěn)健”的體現(xiàn)而已。至于“預(yù)調(diào)”，強(qiáng)調(diào)的仍然是貨幣政策當(dāng)具有“前瞻性”，即先于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的趨勢(shì)性變動(dòng)而采取逆周期波動(dòng)的貨幣政策。若貨幣政策的“預(yù)調(diào)”不足，就不僅達(dá)不到穩(wěn)定幣值、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的目的，反而還會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。
　　2012年的貨幣政策，確實(shí)應(yīng)當(dāng)真切地貫徹“穩(wěn)健”與“微調(diào)”的原則，因此，即便總的貨幣政策基調(diào)是寬松的，但也不會(huì)出現(xiàn)2008年第四季度和2009年那種過于膨脹性的貨幣與信貸政策了。原因有多方面。
　　第一，盡管歐債危機(jī)的前景仍然撲朔迷離，似乎看不到短期解決的希望，但就其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的破壞性影響而言，到目前為止，似乎是無法與次貸危機(jī)同日而語的。在此情況下，應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊的貨幣政策操作力度就會(huì)減弱。
　　第二，自2008年底和2009年初以來，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的超低利率和數(shù)量寬松的貨幣政策，使其中央銀行的資產(chǎn)急劇地?cái)U(kuò)張了，全球流動(dòng)性供給十分寬松。在經(jīng)歷三年多的時(shí)滯、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整之后，超寬松貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果逐漸顯現(xiàn)，未來全球大宗商品價(jià)格并進(jìn)而通脹的預(yù)期都會(huì)逐步增強(qiáng)。同樣是面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)面臨的國(guó)際貨幣環(huán)境已大不相同。這是中國(guó)在2012年實(shí)施“微調(diào)”貨幣政策所必須強(qiáng)調(diào)的。
　　第三，2008年底和2009年過于猛烈的刺激性貨幣與信貸政策（包括財(cái)政刺激）造成后來國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格大幅飆升和通脹壓力逐步上升的深刻教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)好好地吸�。�2001年美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)而急劇降低利率政策對(duì)后來的次貸危機(jī)又“功不可沒”�？傊�，近在咫尺的國(guó)內(nèi)外的教訓(xùn)都應(yīng)當(dāng)讓中國(guó)在2012年的貨幣調(diào)控中記�。骸胺�(wěn)健”與“微調(diào)”是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的必要貨幣環(huán)境。
　　在“穩(wěn)健”與“微調(diào)”的指導(dǎo)思想下，2012年的貨幣政策應(yīng)是綜合利用法定存款準(zhǔn)備金比率、公開市場(chǎng)操作等多種手段，保障經(jīng)濟(jì)與金融體系的相對(duì)充足的流動(dòng)性供給，同時(shí)應(yīng)用利率、匯率等機(jī)制調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，通過調(diào)控機(jī)制的改革提高貨幣政策的效率。
　　更為重要的是，2012年微調(diào)貨幣政策的一個(gè)重要任務(wù)應(yīng)是通過流動(dòng)性供給的變化修復(fù)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，唯有如此，才能為存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整創(chuàng)造良好的條件，中國(guó)的金融才能真正在2012年更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　目前5%左右的短期市場(chǎng)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存貸款利率，而一年期的貸款基準(zhǔn)利率為6.56%，這表明，自2011年中到目前為止，中國(guó)貨幣市場(chǎng)與貸款利率之間的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是扭曲的。由于貨幣市場(chǎng)交易的流動(dòng)性高、信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，所以，目前扭曲利率結(jié)構(gòu)的一個(gè)后果便是，金融機(jī)構(gòu)可能更愿意地將新增的流動(dòng)性用于短期貨幣交易，而對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、流動(dòng)性相對(duì)較低的企業(yè)貸款意愿就會(huì)減弱。
　　因此，即便通過準(zhǔn)備金率的調(diào)整和公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)釋放了流動(dòng)性，若利率風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu)沒有得到修復(fù)，就可能造成人們印象中流動(dòng)性很充足、但企業(yè)實(shí)際信貸資金供給沒有得到有效增加的局面。
　　除此之外，雖然目前CPI相對(duì)較高固然是制約央行調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的一個(gè)因素，但更為重要、也許是以前未曾遇見過的貨幣市場(chǎng)與存貸款利率之間的風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu)的扭曲，才是造成央行在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利時(shí)左右為難的最重要的因素。因此，2012年微調(diào)控貨幣政策，當(dāng)是在總體適度流動(dòng)性供給、修復(fù)利率結(jié)構(gòu)之后，存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整才有更好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。