十年磨一劍，霜刃未曾試。醞釀多年的跨境ETF近期終于出現(xiàn)了實質(zhì)性進(jìn)展。在證監(jiān)會網(wǎng)站最新公示表中，華夏香港恒生指數(shù)ETF和易方達(dá)恒生中國企業(yè)ETF醒目地位列其中。與此同時，跨市場的滬深300ETF也已獲得證監(jiān)會受理，這都預(yù)示著跨境和跨市場兩大創(chuàng)新型ETF即將破繭而出。
　　顧名思義，交易所交易基金（ETF）是一種在交易所上市交易的開放式指數(shù)基金，跨境ETF則是跟蹤境外市場指數(shù)而在國內(nèi)市場上市的ETF產(chǎn)品。順應(yīng)了日益增長的跨境投資需求的ETF是過去二十年來最重要的金融創(chuàng)新之一，也是全球增長最快的金融投資工具。ETF投資范圍涵蓋股票、債券及商品等多個領(lǐng)域，并衍生出了很多交易所交易產(chǎn)品，已成全球證券市場指數(shù)化產(chǎn)品的主流。據(jù)上海證券的統(tǒng)計，截至2010年底，全球共有ETF產(chǎn)品2459只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.3萬億美元。在2000年至2010年間，全球ETF總資產(chǎn)以年均35%的增速迅猛發(fā)展。在美國，ETF資產(chǎn)規(guī)模在2010年底已達(dá)9920億美元，日均交易額411億美元，是當(dāng)今全球最大、最活躍的ETF市場。
　　跨境ETF推出，對推動我國的QDII制度無疑具有一定的積極作用，它有助于推進(jìn)A、H股的估值接軌；而跨市場ETF則更直接為期現(xiàn)套利帶來極大便利，兩者都將對今后市場產(chǎn)生巨大影響。這可為境內(nèi)投資者提供以“指數(shù)化投資”形式參與QDII的機會，能便捷地投資于境外一籃子證券，提高QDII產(chǎn)品的吸引力和競爭力。此外，跨境ETF在境內(nèi)證券交易所發(fā)行和交易，跟蹤復(fù)制境外股票指數(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單清晰，投資者很容易了解產(chǎn)品特性及價格變動；境內(nèi)投資者可以像投資A股一樣投資ETF，參與程度較高，可大大促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。而基金公司將募集的人民幣資金購匯后匯往境外，也有助于引導(dǎo)資金的有序流出，促進(jìn)國際收支平衡�？缇矱TF產(chǎn)品由于有投資對象確定（即掛鉤的境外指數(shù)成份股），投資組合、比重、資產(chǎn)規(guī)模及交易情況等信息公開，透明度較高的特點而易于監(jiān)管。
　　當(dāng)然，任何硬幣都有雙面�？缇矱TF的推出過程中，也存在著一些急需解決的技術(shù)問題，這也是我國自2007年就提出發(fā)展跨境ETF和跨市場ETF直到今天才進(jìn)入實質(zhì)性操作的主要原因。比如有可能出現(xiàn)資本大量頻繁流出入，沖擊國際收支平衡的可能。由于ETF產(chǎn)品是開放申購贖回與買賣的，投資者可以隨時申購或買入。如果完全放開境外ETF產(chǎn)品，就可能導(dǎo)致境內(nèi)資本過快流出入，導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動。又如境外ETF產(chǎn)品的申購與贖回?zé)o股票對價。與開放式基金使用現(xiàn)金申購、贖回相比，ETF使用一籃子指數(shù)成分股申購、贖回。ETF產(chǎn)品發(fā)售時，投資者可以選擇現(xiàn)金對價與股票對價，贖回時，投資者拿到的是相應(yīng)的股票。但境外ETF產(chǎn)品包含的股票并不在國內(nèi)證券交易所上市，國內(nèi)投資者自然無法獲得相應(yīng)的股票。再如， ETF產(chǎn)品的發(fā)售、申購面臨著資金的對外購匯支出，需要有國際收支申報和結(jié)售匯統(tǒng)計，ETF產(chǎn)品屬于我國的境外資產(chǎn)，也需要體現(xiàn)在國際投資頭寸表中。還有不可忽視的是，以前由于投資者對QDII境外投資產(chǎn)品與投資方式不夠了解，QDII產(chǎn)品虧損較大引發(fā)部分投資者的投訴，影響了QDII制度的推進(jìn)。對于購入成分股的ETF產(chǎn)品，產(chǎn)品投資收益狀況投資者比較容易理解。但購買衍生產(chǎn)品追蹤指數(shù)的ETF產(chǎn)品，就需要加強對投資者的產(chǎn)品風(fēng)險教育了。
　　現(xiàn)在看來，中登公司在2010年下半年發(fā)出“關(guān)于跨市場ETF申贖業(yè)務(wù)方案及接口變更通知”后，跨市場ETF在登記結(jié)算配套系統(tǒng)上的障礙已基本掃清。但為避免大的失誤，避免引起市場大的波動，筆者以為，仍有一些問題需要我們未雨綢繆，早做打算。
　　首先，要明確境外ETF產(chǎn)品的申購贖回對價和投資范圍。明確規(guī)定申購、贖回境外ETF產(chǎn)品只能以人民幣為對價，不能以股票為對價。境外ETF產(chǎn)品在發(fā)行時，應(yīng)明確追蹤的指數(shù)、指數(shù)包含的成分股及其比重。對通過衍生產(chǎn)品追蹤指數(shù)的，也應(yīng)該公開相應(yīng)衍生產(chǎn)品的運行機理，并對投資者的投資能力進(jìn)行測試，只有測試合格的投資者才能投資。
　　其次，限定ETF產(chǎn)品發(fā)行額度，防止資本大量外流。在證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)基金公司準(zhǔn)入的前提下，外匯管理部門應(yīng)核準(zhǔn)基金公司的跨境ETF產(chǎn)品發(fā)行額，規(guī)定ETF產(chǎn)品應(yīng)在限額內(nèi)申購，一旦ETF產(chǎn)品申購額超過核準(zhǔn)額，應(yīng)暫停該產(chǎn)品的申購。限額范圍內(nèi)的申購贖回凈額則需要到外匯管理局備案。外匯局對ETF發(fā)行公司的資金結(jié)售匯與資金跨境流動進(jìn)行監(jiān)測監(jiān)管，對超過限額的理應(yīng)及時處理。
　　還有，應(yīng)明確規(guī)定基金公司的境內(nèi)托管機構(gòu)�？缇矱TF發(fā)行機構(gòu)必須在境內(nèi)委托相關(guān)銀行作為境內(nèi)資金托管機構(gòu)，委托需經(jīng)過監(jiān)管部門核準(zhǔn)，核準(zhǔn)后方可允許托管銀行辦理投資額度的審批工作。托管人應(yīng)當(dāng)監(jiān)督發(fā)行機構(gòu)的資金匯劃行為，按規(guī)定辦理國際收支申報和結(jié)售匯統(tǒng)計，協(xié)助監(jiān)管部門檢查發(fā)行機構(gòu)的境外資金運作情況。
　　最后，應(yīng)盡快建立境外ETF產(chǎn)品的流量統(tǒng)計與存量統(tǒng)計制度。ETF在發(fā)行后購匯匯出與申購贖回時，應(yīng)統(tǒng)計在相應(yīng)的結(jié)售匯項目下，申報國際收支。
　　在放開次序方面，筆者提議以先放開境內(nèi)QDII機構(gòu)發(fā)行境外指數(shù)型產(chǎn)品為宜。然后，根據(jù)QDII投資指數(shù)的具體表現(xiàn)再放開境外ETF產(chǎn)品在境內(nèi)證券交易所上市。在投資門檻上，可對投資境外ETF產(chǎn)品的投資者設(shè)立投資年限和投資金額（比如至少20萬元）的要求，并依境外ETF產(chǎn)品發(fā)售運營情況逐漸降低初始投資的門檻。在投資范圍上，也應(yīng)要求發(fā)售的境外ETF產(chǎn)品須通過買入成分股方式投資，在條件合適時才能放開ETF產(chǎn)品通過掛鉤衍生產(chǎn)品方式追蹤指數(shù)。