國債期貨仿真交易已經(jīng)啟動，交投活躍度還相當高。市場普遍預期，未來一兩年國債期貨將重新上市。那么，降準、加息和國債期貨三者之間具有什么關(guān)系呢？
　　在過去的一年，央行實施穩(wěn)健的貨幣政策，多次上調(diào)存款準備金導致銀行資金緊張，銀行資金緊張又引起整個市場資金鏈緊張，不光是銀行和企業(yè)“缺錢”，甚至股市也“缺錢”。這反映在債券市場上，銀行已無多余資金投資債券甚至為了有充沛資金而賣出債券，如果銀行資金面寬松，就會多配債券，充沛的流動性影響著債券的需求和收益率水平。
　　而在期貨市場上，期貨市場通過流動性來體現(xiàn)三個功能——規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置，由于銀根收緊在一定程度上限制銀行了放貸能力，受上調(diào)存款準備金率累積效應影響，市場資金面變得趨緊，一定程度上影響期貨市場的流動性，進一步降低市場的活躍度。企業(yè)因資金問題打消了一些企業(yè)想?yún)⑴c期貨市場進行套期保值的念頭，或減少在期貨市場的套保量或退出了套保。結(jié)果是，而撤離期貨市場，不僅加大了自身經(jīng)營風險，而且進一步降低了期貨市場的流動性。
　　因此，這就需要通過下調(diào)存款準備金率來向市場多提供流動性，只有期貨市場上的流動性提高了，市場功能和投資者結(jié)構(gòu)才能進一步完善，各方參與者的需求才會得到滿足，一個流動性充裕的國債期貨市場，就會促進現(xiàn)貨市場發(fā)展。
　　國債期貨是利率期貨的一種，是在國債現(xiàn)券市場發(fā)展到一定程度，市場需要規(guī)避利率風險的產(chǎn)物，本質(zhì)無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品，其與利率波動有著內(nèi)在聯(lián)系，其漲跌也主要跟利率相關(guān)。
　　在我國首次進行國債期貨交易試點的時候，利率機制有點僵化，面對走高的CPI，當時通過實行保值貼補率政策來化解通脹壓力，把三年期以上銀行儲蓄存款利率與物價掛鉤，隨預期通脹率而浮動，保值貼補率成了決定國債價格變動的主要因素，市場利率反而成了次要因素。保值貼補率上漲意味著國債價格上漲，當時保值貼補率隨物價的上漲增長極快，因此，利率頻繁變動使得投機者在國債期貨市場上大肆興風作浪，最終釀成“327”國債風波。
　　經(jīng)過十幾年發(fā)展后，當前我國利率市場化取得了重大進展，金融市場大部分利率已經(jīng)實現(xiàn)準市場化，但是雖然央行近年來雖多次加息，但實際利率至今仍是負數(shù)。國家統(tǒng)計局2月9日公布的1月份宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲4.5%，最新調(diào)整的銀行一年定期存款利率為3.5%，4.5%的漲幅已經(jīng)連續(xù)24個月高于同期存款利率。
　　對于調(diào)控者而言，負利率在短期內(nèi)對調(diào)控經(jīng)濟運行有一定的作用，但必須看到，持續(xù)負利率勢必會造成多空雙方“對賭”利率高低，從而形成“競猜游戲”，對將來的國債期貨的運行埋下隱患。這就需要吸取“327”國債風波經(jīng)驗教訓，需要結(jié)束長期負利率的狀態(tài)，把市場利率提高到和國債期貨發(fā)展相適應的水平，形成健全完善的基準利率體系，才能對國債期貨提供有效的定價基準，將來的國債期貨上市運行才會有堅實的基礎。