默克爾的自相矛盾
2012-02-10   作者:田立(哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長)  來源:上海證券報
 
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  德國總理默克爾上周來華訪問,歐洲輿論說她此行達到了預(yù)期目的,也有說法她是空手而歸。對于一位政治人物的外交活動究竟該怎么評價,顯然不在學(xué)術(shù)范圍內(nèi)。不過,對于此次默克爾訪華期間的某些關(guān)于歐債危機的言論,從金融學(xué)視角看,卻是十分值得探究和分析的。
  從默克爾此前的講話中,可知她此行有兩個目的:呼吁中國出手幫助解決歐債危機;呼吁中國加入制裁伊朗的隊伍。關(guān)于前者,默克爾特別提到了當前的歐債危機僅僅是主權(quán)信用危機,與歐元本身無關(guān)。對于默克爾的這句話,我格外留意。自2009年底希臘債務(wù)危機爆發(fā)以來,我先后多次在本欄發(fā)表看法,始終堅持“歐債危機的根源在于歐元的發(fā)行機制”、“歐債危機就是歐元自身的問題”。然而人微言輕,這樣的觀點始終不入主流。別說在中國,即便放眼國際輿論,也很少看到“同道者”,只是最近才看到標普在調(diào)低部分歐洲主權(quán)債務(wù)信用等級時含蓄地批評了歐債危機救助方案沒有切中要害。在主流觀點均不看重歐元發(fā)行機制在危機中的作用的情況下,默克爾何以要急于為歐元與歐債危機劃清界限呢?
  無疑,作為拯救歐債危機的絕對主力,對于歐債危機的根源,德國最為上心,因為如果抓不住問題本質(zhì),德國的付出極有可能“事倍功半”,甚至“南轅北轍”。此前歐元區(qū)國家普遍認為,歐債危機的救助路徑主要有兩條:一是債務(wù)國“潔身自好”,迅速削減財政赤字以擺脫當前的信用風(fēng)險;二是外部資金注入,用救助國對債務(wù)國償債能力的信任取代市場對債務(wù)國償債能力的擔憂,這實際上多少有點兒自欺欺人的味道。而德國扮演的角色是,一方面向債務(wù)國施壓,以減小風(fēng)險總量;另一方面是主動出資,以完成拯救危機的使命。
  但隨著時間的推移,德國人越發(fā)明白兩個道理:一是歐債危機的問題絕非主權(quán)信用風(fēng)險那樣簡單(歐洲救助方案出臺后市場給出了相反判斷),事實就是歐元出了問題,而選擇只有兩個:要么歐元解體;要么歐洲政治一體化。而這兩件事,顯然都是德國主導(dǎo)不了的;二是德國僅憑一己之力絕無回天之力,而要說服外界出手相助,非得打消外界的顧慮不可,這就必須否定“歐債危機是歐元體制的必然結(jié)果”這個命題。于是就有了前面說到的默克爾的那番說辭。
  默克爾出此“下策”,雖不能說反映了歐洲學(xué)術(shù)界的無奈,但至少說明歐洲的政治家們已到了江郎才盡的邊緣了,求助于中國,也許是歐洲人當前最重要的選擇了。
  好吧,既然有求于中國,那就拿出點起碼的保證吧,起碼要保證救助的安全性啊。然而,默克爾訪華的第二個目的恰恰把這種救助的安全性徹底動搖了。按照默克爾的要求,中國該加入到制裁伊朗的隊列中,即斷絕與伊朗的石油往來。不知默克爾在動這番心思的時候是否記得:2007年底,伊朗終止石油交易中的美元結(jié)算,改為歐元和日元,這在很大程度上加固了歐元的國際地位,也鞏固了歐元的生存根基,因為這等于給歐元建立了一項對沖資產(chǎn)(過去我們不止一次地說過對沖資產(chǎn)對國際化貨幣的重要意義),歐元在這一時期加速成為全球主要儲備貨幣,就是很好的證明。
  但到了2010年中,為了伊核問題,歐洲與美國聯(lián)手制裁伊朗,伊朗一怒之下決定終止歐元的石油結(jié)算地位,雖不能簡單地把這一時期歐債危機的加速蔓延與該事件聯(lián)系在一起,但伊朗此舉確實起到了削弱歐元地位的客觀作用。但伊朗畢竟沒有完全“絕情”,實際上,截至去年年底伊朗出口的石油仍有相當一部分使用歐元結(jié)算。如果歐洲現(xiàn)在一意孤行地跟隨老美制裁伊朗,只能引來伊朗更激烈的報復(fù)行動——徹底終止歐元的結(jié)算地位(上月初伊朗已開始這樣的行動了)。到那時,歐元什么對沖資產(chǎn)都沒了,只剩下主權(quán)債務(wù)危機了,這對岌岌可危的歐元,不是雪上加霜是什么?
  制裁伊朗迎合美國,客觀上等于做多美元,做空歐元,對別人好壞不說,從歐元的利益角度看,是對歐元的再次削弱。這種情況下,要別人救助歐債危機,豈不是連最基本的保障都不給了嗎?
  因此,從學(xué)術(shù)邏輯的角度看,默克爾此次訪華的目的是自相矛盾的,行為機理是混亂的。不但不利于解決歐債危機問題,甚至某種意義上講是一種損害。
  對于歐債危機,我曾在本專欄撰文說過,從純粹的經(jīng)濟意義上講,我們最好不碰。如若出手救助,應(yīng)著重考慮風(fēng)險擔保機制。至于伊朗問題,若單純從經(jīng)濟利益上考慮,似乎應(yīng)該考慮伊朗有關(guān)“用人民幣結(jié)算石油交易”的建議,盡管負效應(yīng)也很顯著,但若能借此鞏固人民幣的地位,從長遠看也應(yīng)該是利大于弊(但前提是伊朗的石油結(jié)算體系必須簡化,不能什么貨幣都進來)。
  至于歐元,現(xiàn)在必須從兩個方面考量:歐元的自身機制的確存在不可調(diào)和的矛盾,歐洲到底能否實現(xiàn)政治一體化。這不僅是中國是否救助歐債危機的前提,也是我們調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)必須考慮的因素。
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