2011年已成過(guò)去，但2011年中國(guó)股市給多數(shù)股民的痛感還在繼續(xù)。2011年，上證綜指累計(jì)下跌608.66點(diǎn)，跌幅21.68％；深證成指累計(jì)下跌3539.73點(diǎn)，跌幅28.41％；中小板指全年下跌37.09％；創(chuàng)業(yè)板指下跌35.88％�？菰锏臄�(shù)字底下，是墊底的中國(guó)投資者難以言說(shuō)的酸甜苦辣（據(jù)新華社電）。
國(guó)內(nèi)各大小券商幾乎沒(méi)有一家對(duì)這個(gè)市場(chǎng)結(jié)果預(yù)測(cè)正確。統(tǒng)計(jì)表明，此前券商公開發(fā)布的30多份2011年策略報(bào)告中，90%以上估計(jì)2011年上證指數(shù)高位在3500點(diǎn)以上，如海通證券估計(jì)2011年上證指數(shù)高位是3500點(diǎn)、申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)估是3800點(diǎn)，東興證券更為估計(jì)到4500點(diǎn)�？蓪�(shí)際結(jié)果讓國(guó)內(nèi)中小投資者傷透了心。
也許有人會(huì)把它歸結(jié)為外部環(huán)境惡劣，也許有人會(huì)認(rèn)為是治理整頓過(guò)急等。但這些解釋不了為何中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球表現(xiàn)最好，股市表現(xiàn)卻全球最差。難道“股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表”這個(gè)一般性規(guī)律在中國(guó)失效了？難道這也是中國(guó)特色？
國(guó)內(nèi)股市的交易量越來(lái)越少，開戶賬戶有90%以上沒(méi)有交易，中小投資者大多被這個(gè)市場(chǎng)殺得落花流水；而企業(yè)仍在爭(zhēng)相上市，一上市便個(gè)個(gè)賺得盤滿盆滿、億萬(wàn)富翁一夜成名，企業(yè)上完市圈完錢業(yè)績(jī)就逐年下落；機(jī)構(gòu)投資者在股市上翻云覆雨，但資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)卻日縮夜少，這些現(xiàn)象都說(shuō)明這個(gè)股市真的離成熟還很遠(yuǎn)。
表面上看，國(guó)內(nèi)股市對(duì)應(yīng)的法律制度、公司治理形式、市場(chǎng)組織形式、市場(chǎng)產(chǎn)品與成熟市場(chǎng)沒(méi)有太多差別，但實(shí)際上在股市的信用文化、股市制度的質(zhì)量及相應(yīng)市場(chǎng)制度規(guī)則形成及執(zhí)行機(jī)制方面有著巨大差距——這才是當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市的困惑所在——如果國(guó)內(nèi)股市的改革忽視這些，那談走出困境將無(wú)的放矢。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市最大的問(wèn)題是，信用的基礎(chǔ)完全來(lái)自政府。一般來(lái)說(shuō)，股市交易的產(chǎn)品就是信用，股市就是給上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，并通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的合約來(lái)表示。而目前國(guó)內(nèi)股市的信用不是由市場(chǎng)自然生成，基本上是由政府來(lái)提供并給出隱性擔(dān)保。也就是說(shuō)這些產(chǎn)品的信用不僅是由政府來(lái)確定也由政府來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及隱性擔(dān)保。
在這種情況下，這個(gè)市場(chǎng)就必須面對(duì)以下幾個(gè)問(wèn)題。一是政府所指定或派出給定信用的人有能力對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確定價(jià)嗎？如果沒(méi)有，那么股市交易產(chǎn)品的合理價(jià)格如何獲得？二是政府所派出的給定信用的人一定會(huì)是一個(gè)大公無(wú)私的人嗎？如果他在給定信用時(shí)或股市產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)帶有私利，那么用什么方式可保證這些人不謀私利？三是用什么來(lái)保證政府部門監(jiān)管的公平公正性、誰(shuí)來(lái)監(jiān)管他們？用什么來(lái)保證有關(guān)部門在法律制度確立時(shí)不把其利益制度化？如果這些問(wèn)題不能給出清楚的答案，那么在股市信用由政府給定及隱性擔(dān)保的體系下，市場(chǎng)濫用信用就會(huì)十分普遍。因?yàn)�，靠近�?quán)力的人可把濫用信用的收益歸自己而讓整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)成本，讓市場(chǎng)充滿投機(jī)炒作、盛行欺騙作假。
這也是為何當(dāng)前股市內(nèi)幕交易盛行、違法亂紀(jì)不斷、侵害中小投資利益普遍。并由此形成損害中小投資者利益的“鐵三角”（保薦人、券商及上市公司大股東），形成了一個(gè)個(gè)損害中小投資者的既得利益集團(tuán)。因此，當(dāng)新的主事人上任希望通過(guò)鐵腕治理來(lái)糾正這種歪風(fēng)時(shí)，市場(chǎng)利益關(guān)系重新組合，必然會(huì)造成國(guó)內(nèi)股市的震蕩下行。
還有，當(dāng)前以公募基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者的制度安排也存在問(wèn)題。在現(xiàn)有的制度安排下，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不僅不是股市穩(wěn)定的基本力量，其短期業(yè)績(jī)的利益驅(qū)動(dòng)使得他們比散戶更為散戶。他們可以不顧基金持有人的利益甚至于會(huì)損害其利益追漲殺跌，一切只為了提取管理費(fèi)，一切為了短期排名。這樣必然會(huì)加大整個(gè)股市的震蕩性。
可以說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)面臨生死轉(zhuǎn)折的風(fēng)險(xiǎn)，新的監(jiān)管層主事人只有從當(dāng)前股市一些基礎(chǔ)性制度入手進(jìn)行重大改革，對(duì)市場(chǎng)中的一些頑疾從根子上來(lái)治理，才有望出現(xiàn)妙手回春的效果。2012年的股市也許仍會(huì)陰云密布，中小投資者對(duì)此仍要謹(jǐn)慎，但治理整頓的陣痛之后，新生的股市才會(huì)更健康。