支持小微企業(yè)，支持中西部發(fā)展，保證在建項(xiàng)目資金和保障性住房信貸的定向貨幣寬松政策，已成實(shí)現(xiàn)2012年穩(wěn)基調(diào)的金融政策的重要部分，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的非公開(kāi)債發(fā)行，則拓展了小微創(chuàng)新企業(yè)融資和民間資本投資的新管道，相信會(huì)提振資本市場(chǎng)的信心。
上周末開(kāi)了兩天的全國(guó)金融工作會(huì)議釋放了兩大方向性的金融工作基調(diào)：金融業(yè)將穩(wěn)健地推動(dòng)2012年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的目標(biāo)，金融業(yè)未來(lái)五年的發(fā)展戰(zhàn)略將與“十二五”規(guī)劃的發(fā)展戰(zhàn)略相一致。
溫總理在會(huì)上的講話，依據(jù)2012年的穩(wěn)基調(diào)對(duì)金融行業(yè)作了部署：堅(jiān)持金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)。雖然沒(méi)有列出具體指標(biāo)，但為確保9%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和4%左右的通脹水平的經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需的14%的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，7.5萬(wàn)億的銀行信貸增長(zhǎng)，14萬(wàn)億的社會(huì)融資總額，從會(huì)議重申的穩(wěn)健貨幣政策的信號(hào)中應(yīng)該可以預(yù)期。支持小微企業(yè)，支持中西部發(fā)展，在建項(xiàng)目資金保證和保障性住房信貸的定向貨幣寬松的既定政策，已成實(shí)現(xiàn)2012年穩(wěn)基調(diào)的金融政策的重要部分，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的非公開(kāi)債發(fā)行，則拓展了小微創(chuàng)新企業(yè)融資和民間資本投資的新管道。會(huì)議傳遞的提振資本市場(chǎng)的信心的信息，相信會(huì)有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)揮對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
根據(jù)會(huì)議發(fā)出的信息，未來(lái)五年金融業(yè)一方面要發(fā)揮轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融中介服務(wù)的作用，另一方面金融業(yè)本身也需要發(fā)展方式的“轉(zhuǎn)型”，尤其需要從緊跟華爾街的金融機(jī)構(gòu)自我膨脹的發(fā)展方式脫身，轉(zhuǎn)到致力于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的中介職能上來(lái)。
自國(guó)際金融危機(jī)暴發(fā)以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)一直在爭(zhēng)辯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式問(wèn)題。典型的對(duì)比，主要以美國(guó)模式和德國(guó)模式為基準(zhǔn)。美國(guó)模式是放任虛擬經(jīng)濟(jì)的自我膨脹，金融業(yè)可以通過(guò)制造“金融產(chǎn)品”來(lái)創(chuàng)造和賺取沒(méi)有實(shí)際財(cái)富支撐的貨幣形態(tài)的“公允價(jià)值”，結(jié)果帶來(lái)了一場(chǎng)自上世紀(jì)30年代以來(lái)的美國(guó)和世界最大的經(jīng)濟(jì)和金融災(zāi)難。德國(guó)模式是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之本，確保高端制造業(yè)和相關(guān)服務(wù)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，結(jié)果是在連續(xù)遭受了美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的沖擊之后，經(jīng)濟(jì)仍然保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，并成為拯救歐債危機(jī)的中流砥柱�，F(xiàn)在提出圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思想，要求金融業(yè)盡力在通過(guò)資源優(yōu)化配置推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上發(fā)揮作用，這與德國(guó)模式不謀而合。
為此，銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變通過(guò)信貸擴(kuò)張追求高出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)倍的利差收益的利潤(rùn)增長(zhǎng)模式。銀行以高風(fēng)險(xiǎn)行為獲取高收益，結(jié)果可能推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，甚至成為高利貸資金的來(lái)源，埋下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)伏筆�；蛘咩y行通過(guò)低效率的信貸規(guī)模擴(kuò)張獲取利差收益，結(jié)果是信貸配置出現(xiàn)嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，中小企業(yè)得不到資金支持，大企業(yè)可能信貸額度過(guò)剩而轉(zhuǎn)移信貸資金的使用，增加銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。因此，信貸規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的資本金補(bǔ)充需求的市場(chǎng)再融資，不但扭曲了銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置資源的基本職能，還造成了資本市場(chǎng)的極大困擾。銀行實(shí)現(xiàn)向更平穩(wěn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)模式的轉(zhuǎn)變，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展的重要部分。
保險(xiǎn)業(yè)也有必要“轉(zhuǎn)型”。部分保險(xiǎn)公司存在把保險(xiǎn)產(chǎn)品變成投資品的現(xiàn)象，不但不能“保險(xiǎn)”，反而會(huì)制造更大的風(fēng)險(xiǎn)。全球最大的保險(xiǎn)公司AIG一夜之間轟然倒下，就是被一個(gè)不到兩百人的金融衍生品部門(mén)的高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)摧毀的。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不能把“高收益”作為發(fā)展目標(biāo)，把“保險(xiǎn)”的概念做實(shí)，才能從社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中拓展保險(xiǎn)業(yè)的空間。
時(shí)至今日，要說(shuō)滬深股市仍然是以投機(jī)行為主的市場(chǎng)，筆者以為似也不過(guò)分。因?yàn)槟承┲贫鹊娜笔�，中�?guó)資本市場(chǎng)未能從弱有效市場(chǎng)成長(zhǎng)為有效市場(chǎng)，也遲遲無(wú)法完成從投機(jī)為主變成投資為主的市場(chǎng)的培育。未來(lái)五年，如果證券市場(chǎng)能夠加強(qiáng)制度的改革和建設(shè)，充分利用政策紅利，完成華麗轉(zhuǎn)身，就能成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最重要的資源優(yōu)化配置的地方。
危機(jī)以來(lái)，在沃克爾法則的約束和占領(lǐng)華爾街群體行動(dòng)的潛意識(shí)影響下，雖然阻力重重，但華爾街還是在緩慢地放棄混業(yè)經(jīng)營(yíng)的虛擬擴(kuò)張模式，至于最終是否回歸保守的中介模式，現(xiàn)在尚無(wú)法確定，但這顯然是以沃克爾法則為基礎(chǔ)的新監(jiān)管規(guī)則的核心。但是，筆者以為，中國(guó)的金融業(yè)從無(wú)德國(guó)銀行那樣的與生俱來(lái)的一體化體制，而更像美國(guó)式的通過(guò)“收購(gòu)兼并”拼圖式的“綜合”，所以，為避免美國(guó)式的風(fēng)險(xiǎn)，還是各司其職好過(guò)“綜合”。
未來(lái)五年金融業(yè)有很多急迫的事情要做。筆者認(rèn)為，指導(dǎo)原則應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)防范為主線。特別需要注意的是，在全球充滿投機(jī)貨幣，日外匯交易4萬(wàn)億美元，全年交易高達(dá)800萬(wàn)億至1000萬(wàn)億美元，高出2010年全年30萬(wàn)億國(guó)際貿(mào)易總額數(shù)十倍的投機(jī)貨幣的汪洋大海中，人民幣匯率以貿(mào)易支付的貨幣供求為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制的基本原則已被破壞，因此，要格外警惕人民幣匯率形成機(jī)制的改革被誤導(dǎo)，格外小心人民幣匯率在外匯交易市場(chǎng)的投機(jī)套利行為和預(yù)期主導(dǎo)下“被形成”。
人民幣國(guó)際化要順勢(shì)而為，時(shí)刻切記人民幣國(guó)際化的初衷，是為了防范國(guó)際儲(chǔ)備貨幣濫發(fā)，抵御全球流動(dòng)性過(guò)剩投機(jī)貨幣泛濫通脹上升和經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，千萬(wàn)不能把人民幣變成新的投機(jī)貨幣。在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，應(yīng)堅(jiān)持以國(guó)際貨幣的定價(jià)和貿(mào)易支付為主要的職能定位，而萬(wàn)不能以投機(jī)活動(dòng)的交易需求為主要職能。
與此相適應(yīng)，上海國(guó)際金融中心的建設(shè)，應(yīng)以全球危機(jī)后的金融新秩序和經(jīng)濟(jì)新格局下的新的金融市場(chǎng)概念為目標(biāo)，不必狹隘地定義為與人民幣國(guó)際化相匹配的國(guó)際金融中心，也不必一定要建成像華爾街那樣的金融中心。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是向更市場(chǎng)化的可持續(xù)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，資源真正優(yōu)化配置的市場(chǎng)化體制的形成市轉(zhuǎn)型的主要部分之一。如果資金價(jià)格不是市場(chǎng)化的，金融機(jī)構(gòu)仍然在保護(hù)性的利差模式下擴(kuò)張，資源不能有效配置，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就將成為空話。所以，未來(lái)五年利率市場(chǎng)化勢(shì)在必行。金融機(jī)構(gòu)理應(yīng)做好準(zhǔn)備，誰(shuí)能適應(yīng)沒(méi)有利率保護(hù)的競(jìng)爭(zhēng)加劇的大環(huán)境，誰(shuí)就將成為轉(zhuǎn)型的贏家。