2011年股市收官停在滬綜指2199.42，有調(diào)侃者戲稱為“俺要救救市哦！”劉紀(jì)鵬教授對(duì)股市“熊冠天下”怒發(fā)沖冠，慷慨直諫實(shí)施股市“新政”，但中醫(yī)問(wèn)診需對(duì)癥下藥，中國(guó)股市是否有了新的病癥呢？我看沒(méi)有，還是舊病的后遺癥。
中國(guó)股市的舊病是什么？一為股權(quán)分置，流通股只有交易權(quán)，沒(méi)有參與權(quán)；二為一股獨(dú)大，為國(guó)企脫困的政策導(dǎo)致國(guó)企股份獨(dú)霸市場(chǎng)；三為鼓勵(lì)融資，歧視投資，這是中國(guó)股市與生俱來(lái)的三大頑癥。中國(guó)股市一再倡導(dǎo)投資者教育，這和股權(quán)分置的政策一樣，是全球獨(dú)一無(wú)二的事情，因?yàn)樵诔墒焓袌?chǎng)中，監(jiān)管者倡導(dǎo)融資者教育和從業(yè)者教育，從不歧視投資人。郭樹(shù)清主席上任第一次講話就直言內(nèi)線交易就是偷竊，而有內(nèi)部消息的人不是融資方就是從業(yè)者。中國(guó)股市過(guò)去的十年，沒(méi)有被ST的股票有994只，其中漲幅在十倍以上的僅12只；被ST的股票有300多只，其中翻了十倍以上的接近三分之一！試問(wèn)：有哪些人能夠在被ST的垃圾股中獲取暴利呢？中國(guó)股市至今仍未開(kāi)啟程序性退市，上市者皆彈冠相慶，退市者可借尸還魂，長(zhǎng)此以往，中國(guó)上市公司的數(shù)量必將趕超美歐！在2011年，以指數(shù)計(jì)算的市場(chǎng)業(yè)績(jī)“熊冠全球”，而以融資計(jì)算的市場(chǎng)業(yè)績(jī)卻“牛氣沖天”，這是一個(gè)投資人的大熊市，融資人的大牛市。
股市的三大頑癥之一是：保護(hù)融資，歧視投資。在美國(guó)，證券業(yè)從業(yè)者簽約入行的第一個(gè)承諾是“反對(duì)內(nèi)線交易”，獨(dú)立開(kāi)業(yè)的第一個(gè)承諾是“知道你的客戶”。監(jiān)管者從不關(guān)心券商是否盈利，更不關(guān)心有多少家公司上市，他們只關(guān)心兩件事，其一是投資者保護(hù)，其二為市場(chǎng)的誠(chéng)信。所以監(jiān)管者對(duì)上市公司及從業(yè)者要定期檢查，隨機(jī)取證，經(jīng)常越過(guò)券商直接發(fā)信給客戶詢問(wèn)是否有需要投訴的事情。在美國(guó)證券業(yè)，合規(guī)注冊(cè)并在運(yùn)營(yíng)的券商逾萬(wàn)家，其中有股票發(fā)行業(yè)務(wù)的投資銀行不到券商總數(shù)的千分之一，美國(guó)注冊(cè)券商絕大多數(shù)都是靠投資人的交易傭金吃飯的，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行費(fèi)并不是證券業(yè)的主要收入。
在尚福林主席主政之時(shí)，中國(guó)股市基本完成了股權(quán)分置的改革，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)結(jié)束了在國(guó)企脫困階段的“一股獨(dú)大”，股市的“原罪”在《證券法》的修訂中得以克服。證監(jiān)會(huì)針對(duì)中國(guó)股市的兩大頑癥動(dòng)了手術(shù)，成績(jī)斐然，但對(duì)股市第三大頑癥的治理收效甚微。在發(fā)審委+保薦人的制度下，上市公司數(shù)量急劇增長(zhǎng)，再加上非流通股的分期解禁，短短幾年之內(nèi)，中國(guó)股市的總市值超越日本股市成為全球第二大市場(chǎng)，僅次于美國(guó)股市。保薦人制度培養(yǎng)了一批百萬(wàn)年薪的專業(yè)人士，居然會(huì)發(fā)生在招股說(shuō)明書(shū)上搞錯(cuò)公司名稱的低級(jí)錯(cuò)誤，這就像在結(jié)婚證書(shū)上寫(xiě)錯(cuò)當(dāng)事人姓名一樣。并購(gòu)重組委員會(huì)抓出了“內(nèi)鬼”。這些個(gè)案的發(fā)生暴露了新股發(fā)行體制的尋租行為，包含著對(duì)股市投資人權(quán)利的蔑視。
在一個(gè)被認(rèn)為是鼓勵(lì)融資歧視投資的市場(chǎng)中，如果監(jiān)管者不能控制融資規(guī)模和融資價(jià)格，不能控制上市公司的總量和增量，就不是真正的核準(zhǔn)制。如何在核準(zhǔn)制的前提下控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格，這才是挽救股市的當(dāng)務(wù)之急。不控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格的核準(zhǔn)制必然鼓勵(lì)一級(jí)市場(chǎng)侵犯二級(jí)市場(chǎng)。目前，二級(jí)市場(chǎng)的投資人對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)幾乎沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，只能被動(dòng)地接受保薦+發(fā)審+核準(zhǔn)的結(jié)果。保薦+發(fā)審+核準(zhǔn)的流程對(duì)于控制上市公司的質(zhì)量有著無(wú)可爭(zhēng)議的優(yōu)點(diǎn)，但是再好的東西也不能無(wú)限供給。要關(guān)注上市公司的質(zhì)量，更要控制股市融資的數(shù)量，這才是真正的核準(zhǔn)制。